董事會特征與投資者關(guān)系管理綜述

江瀅+張萍萍

摘 要：良好的投資者關(guān)系管理水平能夠促進投資者對上市公司形成正面積極的印象，有利于公司的長遠發(fā)展。本文從公司治理的角度研究董事會特征對投資者關(guān)系管理的影響，在前人研究的基礎(chǔ)上提出政策建議。

關(guān)鍵詞：董事會特征；投資者關(guān)系管理；文獻綜述

一、引言

改革開放三十多年來，我國經(jīng)濟正經(jīng)歷著從計劃到市場的全面轉(zhuǎn)變，隨著市場化程度的不斷提高，投資者在企業(yè)經(jīng)營管理中的地位日益提高。加強和完善投資者關(guān)系管理（簡稱IRM）工作，不僅有利于促進大股東與中小股東之間、外部股東與內(nèi)部經(jīng)理層之間的溝通，獲得投資者的長期支持，還有利于改善公司的治理結(jié)構(gòu)，提升上市公司價值。

國內(nèi)外公司治理的實踐中，董事會作為公司治理的核心是公司治理結(jié)構(gòu)中最重要的制度安排。它的存在可以制約管理層產(chǎn)生不當(dāng)行為，從而降低企業(yè)代理成本，增加公司價值。因此，有效、合理的董事會治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)的良好發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，企業(yè)必須不斷創(chuàng)新并完善相關(guān)治理結(jié)構(gòu)，以滿足新的市場需要。

然而，我國IRM正處于探索和逐步發(fā)展階段，缺乏針對董事會特征的研究。有必要對董事會特征與IRM的有關(guān)文獻進行系統(tǒng)評述，使二者的內(nèi)在聯(lián)系更清晰直觀。

二、董事會特征與投資者關(guān)系管理

IRM的核心是信息披露，通過信息披露可以實現(xiàn)與投資者的溝通和交流。投資者最關(guān)心公司披露的信息，這些信息不僅包括公司年度財務(wù)報告披露的信息，而且還包括廣義的公司報告所披露的信息以及市場活動信息。然而，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離給經(jīng)營者營造了更大的自主空間，股東監(jiān)督權(quán)力被弱化，股東利益極易遭受侵害。因此，董事會制度作為監(jiān)督與約束經(jīng)理行為的內(nèi)控工具便應(yīng)運而生。本文主要從以下三個方面進行展開評述：

（一）董事會規(guī)模與投資者關(guān)系管理

董事會規(guī)模是指公司董事會中的董事人數(shù)，董事會規(guī)模直接影響了董事會的決策和執(zhí)行效率，Jensen（1993）認為，與大規(guī)模的董事會相比，小規(guī)模的董事會在信息溝通上有著比較優(yōu)勢，可以更高效的發(fā)揮監(jiān)督職能。Lipton et al（1992）也認為，在一定范圍內(nèi)董事會的監(jiān)督職能會隨著董事人數(shù)的增加而提高，但過多的董事所帶來的協(xié)調(diào)成本和組織過程的效率損失將超過其所帶來的收益，這種缺乏效率的大規(guī)模董事會反而更容易被經(jīng)理人所控制。所以他們提出應(yīng)限制董事會規(guī)模，建議把董事會的規(guī)模控制在10人以內(nèi)，最好8至9人。

劉立國和杜瑩（2003）等選取了因財務(wù)報考舞弊而被證監(jiān)會處罰的上市公司作為研究樣本，從董事會特征的角度，對公司治理與財務(wù)報告舞弊之間的關(guān)系進行了實證分析。研究結(jié)果進一步證實大規(guī)模的董事會會削弱董事的監(jiān)督能力，增加代理成本，降低財務(wù)信息質(zhì)量，提高投資者所獲取的信息的不對稱性。

（二）獨立董事與投資者關(guān)系管理

指的是獨立于公司股東且不在公司內(nèi)部任職，并與公司或公司經(jīng)營管理者沒有重要的業(yè)務(wù)聯(lián)系或?qū)I(yè)聯(lián)系，并對公司事務(wù)做出獨立判斷的董事。Dechow，Sloan and Sweeney（1996）、Beasley（1996）、Persons（2006）等實證研究表明，董事會中內(nèi)部董事占多數(shù)的公司信息披露質(zhì)量更低，獨立董事的介入有助于加強信息披露，而且隨著獨立董事數(shù)量的增加，公司財務(wù)信息質(zhì)量提高。此外，Beasley（1996）發(fā)現(xiàn)，隨著獨立董事持股比例的上升，會計信息披露質(zhì)量不斷提高。

常艷麗（2008）通過實證研究證明獨立董事制度目前并沒有起到促進上市公司進行自愿性信息披露的作用。陳國輝等（ 2009） 通過研究發(fā)現(xiàn)，獨立董事人數(shù)與自愿性信息披露呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而財務(wù)獨立董事與自愿性信息披露之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，財務(wù)獨立董事對自愿性信息披露沒有正面的影響。

（三）獨立審計委員會與投資者關(guān)系管理

審計委員會的主要職責(zé)在于，從財務(wù)領(lǐng)域?qū)镜臅嬓袨椤⒇攧?wù)報告進行監(jiān)督，確保公司會計信息的真實可靠。因此，審計委員會在公司財務(wù)呈報過程中扮演著重要角色，審計委員會的設(shè)立與否與財務(wù)舞弊行為密切相關(guān)。

El-Gazzar et al（2002）通過分析企業(yè)管理層責(zé)任報告發(fā)現(xiàn)審計委員會活動和內(nèi)部控制對管理者的自愿披露行為有重要影響。Dechow，Sloan and Sweeney（1996）Abbott，Park and Parker（2000）、吳清華和王平心（2007）等實證研究發(fā)現(xiàn)，審計委員會可以有效抑制公司管理層的財務(wù)舞弊行為，提高財務(wù)報告質(zhì)量和披露質(zhì)量。而Beasley（1996）、謝永珍（2006）等實證研究則表明，審計委員會的設(shè)立沒有恢復(fù)公眾對財務(wù)報告的信心，審計委員會的存在與否對信息披露質(zhì)量的影響并不顯著。

三、啟示

董事會是公司治理的核心，是提高投資者關(guān)系管理水平的重要途徑，完善董事會制度對加強董事會監(jiān)督、改善投資者關(guān)系從而提高公司價值具有重要意義。對此提出幾點建議：其一，關(guān)注西方有關(guān)董事會制度最新發(fā)展動態(tài)。董事會制度最早來源于西方，相對于國內(nèi)，西方發(fā)達國家對董事會制度的研究更加成熟。借鑒西方董事會制度最新發(fā)展動態(tài)對促進我國公司治理改革、提高董事會效率具有重要作用。其二，強化投資者關(guān)系管理意識，完善董事會監(jiān)督機制。建立規(guī)范的獨立董事的風(fēng)險承擔(dān)制度和獨立董事的薪酬機制；其三，完善董事會制度的相關(guān)法律法規(guī)，強化外部約束，逐步由指導(dǎo)性的制度過渡到強制性的約束制度。

參考文獻：

[1]萬曉文，李明望，王秀，基于財務(wù)視角的投資者關(guān)系管理研究評述與啟示[J]，會計研究，2010（9）：78-83。

[2]林斌，辛清泉，投資者關(guān)系管理及其影響因素分析[J]，會計研究，2005（9）：32-41。endprint