金融危機對主權財富基金的影響分析

李又菂

摘 要：隨著全球經濟的發展，主權財富基金應運而生，主要依靠石油輸出國的能源出口所得與新興經濟體貿易出口的外匯收入而設立。在最近的十幾年間，主權財富基金由于信息技術的進步而發展的更加繁榮。然而，主權基金的發展受到了金融危機的爆發的巨大的沖擊，雖然它在一定程度上穩定了局勢，但是危機還是通過貿易、能源價格、經濟環境等因素給主權基金造成了的衰退。危機之后，主權基金在規模、投資策略等方面發生了一些變化，同時也面臨著新的挑戰和機遇。

關鍵詞：主權財富基金；石油價格；外匯儲備；金融危機

一、主權財富基金的發展情況

經濟全球化和的金融一體化深入，促使主權財富基金的數量與規模迅速發展壯大。并且，主權財富基金在全球金融市場中的重要性與影響也不斷提升。截至2013年6月，全球主權財富基金的資金規模約為57450億美元，約是世界規模最大基金——日本政府養老投資基金（Government Pension Investment Fund，GPIF）的六分之一，是能對世界金融市場穩定造成影響的對沖基金規模的2.55倍。目前，具有大量外匯儲備的亞洲地區與能源出口國聚集的中東地區擁有著總規模超過三分之二的主權財富基金。

二、金融危機的影響分析

（一）危機萌芽——海量注資

在次貸危機爆發初期，許多金融機構因持有大量以次級貸款為支持的金融產品，金融資產虧損使這些金融機構瀕臨破產。為了改善危機導致的信貸緊縮與流動性不足，全球的主權財富基金相繼對西方金融機構進行總額超過710.45億美元的投資或并購。

2007年3月至2008年4月，亞洲和中東國家的主權財富基金不約而同的進行了對西方金融機構的注資，此類的投資能夠視做是亞洲國家對西方發達國家的資金援助^[1]。此外，投資形式主要是可轉換債券。這是由于，首先以債券的形式購買，可以確保投資的風險比較小，同時可轉債可以在規定期限內轉換成股票，這就保證經濟回暖之后，當金融業企業重新振興及企業股價上漲時，主權基金可以從中分享到利潤。從大局上看，這一階段基金的投資緩解了當時流動性不足的局勢，對當時不穩定的國際金融局勢產生了積極的作用，拯救了一批對國家的金融體系舉足輕重的機構，也為之后蒙受的損失埋下伏筆。

（二）危機發酵——衰退產生

危機在爆發后持續發展，并造成了全球經濟衰退，對主權財富基金的影響開始逐漸呈現。從2008年第9月至今，基金規模增長逐漸減緩，于2009年初還發生了下降，從2008年第四季度的約39760萬億美元下降到2009年第一季度的約35870美元。由此看出，主權財富基金在危機深入時，遭受了一定程度的衰退。具體原因分析如下。

1.資本金縮水、資金來源萎縮

2007年底，一些美股的價格開始從高位下跌，很多主權基金因此損失嚴重。根據摩根士丹利2008年的報告所述，主權財富基金普遍遭受賬面虧損，該年全球主權基金損失超過七千億美元，跌幅在百分之十八至百分之二十五之間。特別是亞洲和中東國家的主權基金，遭受到了慘重的損失，如韓國投資公司（Korea Investment Corp，簡稱KIC）的賬面價值由2007年底的600億美元下降到2008年底的200億美元，資產損失率高達66.7%。

2.新興經濟體貿易順差的下降

由于經濟形勢的萎靡不振，西方發達國家的收入不斷下降，消費降低，商品進口隨之減少。以中國為代表的亞洲新興經濟體的出口因此而遭受重創，外匯儲備增長速度也隨之下降，繼而對主權財富基金的資金來源產生了非常大的影響。

3.石油價格下跌

自2008年6月以來，原油價格快速下跌。2008年9月份，美國工業產量跌幅創下34年以來的最高紀錄，世界范圍的經濟滑坡使得石油的消費需求不斷下降；同時，國際間的閑置資本對原油需求的預期下降，對原油期貨市場開始不斷撤資，也推動了石油價格的下跌。^[1]石油出口國家收入的大幅減少導致了中東地區的資源型主權財富基金的規模大幅縮水。

（三）危機后期——策略改變

在危機后期，雖然各國基金并沒有回復到危機之前的規模，但依據在金融危機中學習的經驗，一些基金開始轉變了自己的投資戰略，且更加謹慎的進行投資^[2]。總而言之，在金融危機后期，全球主權財富基金的投資策略有以下幾個特點。

1.減持金融資產，投資領域廣泛。主權基金投資的主要對象一貫是金融領域，除此之外，主權財富基金在購買公司股份的時候，為了確保自身投資的資產增值，也常常偏好資產實力雄厚的金融機構。隨著經濟的復蘇，各國主權財富基金在逐漸減少金融類資產的基礎上，逐漸向更廣泛的領域投資，能源、基礎設施、工業等領域的投資開始受到主權財富基金的青睞。

2.著重關注新興市場和國內市場。主權財富基金開始增加對國內市場的投資，以用來穩定國內金融市場刺激實體經濟增長。同時，2009年起，各國的主權財富基金顯著地增加了對新興市場的投資份額，對新興市場的資金投入規模達到了44%以上；在2010年上半年，主權財富基金還將東亞、中東和北非地區納入了投資的地域范圍，雖然從總體來看在這些地區的投資份額還相對較小，但這預示主權財富基金投資地域組合將朝著多元化的目標發展。^[2]

3.聯合投資，分散風險。由于危機的爆發，主權財富基金逐漸開始聯手開展戰略性的投資，以謀求分散投資風險，實現投資收益最大化。韓國、阿布扎比、新加坡和中國等國的主權財富基金開始互相簽訂協議，以求成為投資聯盟。例如，阿布扎比穆巴達拉發展公司（Abu Dhabi Investment Authority，簡稱ADIA）與法國戰略投資基金（FSI）簽定了一份協議，共同探尋對醫療衛生、生物科技、科學技術等領域的法國企業的投資項目。這類聯合投資促進了基金的風險分擔與投資對象的擴大。

三、結論

全球金融危機的爆發與蔓延對全球主權財富基金造成了顯著的沖擊，也產生新的挑戰與機遇。為了減少虧損，主權財富基金對投資規模、投資領域、重點投資行業分別進行了大規模的調整。同時隨著國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）針對主權財富基金有關行為準則的建立，各國主權財富基金也逐漸提高了透明度。例如全球最大、卻一直以神秘而聞名的阿布扎比投資局（ADIA）也于2010年3月第一次公布了年度報告，對之前20年的投資回報率等數據進行了批露。總而言之，各個主權財富基金將以具有戰略性的投資、透明的市場操作與越加健全的運營體制，管理與使用主權財富基金，這將對本國與全球的經濟產生積極的影響。（作者單位：四川大學經濟學院）

參考文獻

[1] 劉歡.全球金融危機下主權財富基金的變化分析[J].世界經濟情況.2010，（5）.

[2] 徐肖冰.后危機時代主權財富基金的發展趨勢[J].南方金融，2011，（10）.