葉檀：企業(yè)利潤與信用決定市場最終走向

京東在美上市獲得追捧之際，英國《金融時報》專欄作家約翰·普倫德提醒：別對中國企業(yè)IPO掉以輕心。他引用了一組數(shù)據(jù)，美國佛羅里達大學(xué)金融學(xué)教授杰伊·里特測算，在1993年到2013年，不包括聲名狼藉的反向收購上市公司，共有來自內(nèi)地和香港的168家企業(yè)在美國正規(guī)股票市場公司發(fā)行。在其后3年時間，平均累計收益率為-3.6%，或者每年的平均收益率為-1%。如果投資者同期購買了標(biāo)普500產(chǎn)品，則將實現(xiàn)23%的平均累計收益率或者每年8%的收益率。

前兩天筆者與一個力推A股市場的證券業(yè)專家交流。在探討中，該專家對此前的股票信仰發(fā)生了動搖。其理由是，我國目前的文化與公司治理結(jié)構(gòu)有可能不適合股票市場的發(fā)育。

首先，草創(chuàng)期的上市公司需要強有力的精神教父，因此在叢林時代，這些公司擁有狼性文化才能生存，不要說獨董，就是董事會、股東大會也常常淪為擺設(shè)。中國式的精英統(tǒng)治與忠誠品格大行其道。一家公司擁有勢均力敵、互相爭斗的兩大股東時，帶來的常常不是制約與均衡，和諧與生長，而是導(dǎo)致這家公司丑聞百出、股價一落千丈。其次，這些上市公司大股東有先例可以遵循，常常發(fā)自內(nèi)心地把股票市場當(dāng)作零成本融資甚至負成本圈錢的大好契機，因此，市場再低迷也有前赴后繼的上市公司，因為這些公司控制者對上市價格并不敏感，對是否有機會上場分一杯羹更感興趣。最后，我們擁有一批不愿對投資結(jié)果負責(zé)的基層投資者，而另一些投資者潛伏于某些營業(yè)部，隨時張著血盆大口。

如果靠貨幣推動，股票市場有所起色，這有什么值得高興的嗎？更何況，這樣的短期仙境很難重演，市場總是一次比一次清醒，而公司總是下一次比上一次需要更多的錢才能度過危境。

證監(jiān)會手中有個天平，融資與股指必須均衡。

現(xiàn)在監(jiān)管規(guī)則就像是繞著自己尾巴追逐的小狗，團團轉(zhuǎn)。似乎哪一項改革之路都走不通：實行注冊上市招來中小投資者的惶恐，因為未來圈錢的公司可能多如洪水猛獸；實行嚴格的退市制度？不，不，不，地方政府怎么辦，大型企業(yè)怎么辦，已經(jīng)深陷其中的投資者怎么辦？所以，退市制度必須有集體訴訟制度、造假大股東、中介機構(gòu)承擔(dān)無限連帶責(zé)任相輔佐，才能走得順利。有更多的人，希望證監(jiān)會保障股指下有底線，上不封頂，美其名曰發(fā)展直接融資市場助推實體經(jīng)濟——這個理由顯然是可笑的，2500多家企業(yè)上市的大市場，中小投資者作出了最大的犧牲，卻未能建立基本走上正軌的股市。

證監(jiān)會要完成職責(zé)，必須放下股指的重擔(dān)，那不是他們的責(zé)任。證監(jiān)會不是莊家，央行也不應(yīng)該是，企業(yè)的利潤與信用才能決定市場的最終走向。

A股市場如美國股市草創(chuàng)之時，既然美國能等上幾百年才成熟，中國又有什么等不起的呢？想想看，美國在鐵路大建設(shè)期，在高速公路建設(shè)期，用的是什么辦法？

從1830年美國第一條總長13英里的巴爾的摩-俄亥俄鐵路開始運營，美國政府、國會、鐵路公司用盡了所有的辦法融資：如政府資助，從1850年到1873年，聯(lián)邦政府對鐵路的資助額大約為鐵路投資的30%；如給予鐵路公司大規(guī)模沿線土地以及采礦權(quán)等權(quán)利；如到富裕的歐洲發(fā)行債券，一些歐洲家庭因為不幸購買糟糕的鐵路債而破產(chǎn)。

中國有自己的辦法，超過股票市場的債券市場，大規(guī)模發(fā)展信用控制良好的社區(qū)小型銀行，大力發(fā)展大數(shù)據(jù)提高貸款效率與質(zhì)量，有一些手段已經(jīng)起到了良好的效果。有人擔(dān)心，如果沒有欣欣向榮的股票市場，創(chuàng)新企業(yè)、風(fēng)險基金怎么辦？放心，只要足夠好，就有企業(yè)出高價收購。

在全球借貸，通過各種途徑借貸，任何融資方式都可以嘗試，關(guān)鍵的關(guān)鍵，在融資的背后，主流是欣欣向榮的、基本誠信的、大力向上的盈利企業(yè)。

（來源：每經(jīng)網(wǎng)-每日經(jīng)濟新聞）