1月存款銳減9400億M1“馬失前蹄”難改政策基調(diào)

文 | 章文貢

一半是海水，一半是火焰，遲遲不肯露面的1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)終于還是讓市場(chǎng)吃了一驚。

央行近日公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年1月社會(huì)融資規(guī)模2.58萬(wàn)億元，刷新單月規(guī)模歷史新高；1.32萬(wàn)億元的新增人民幣貸款也創(chuàng)下了近4年來(lái)的最高水平。

與此形成鮮明對(duì)比的是，1月存款大幅減少9402億元。受此影響，1月末，M1同比增長(zhǎng)僅有1.2%，比上年同期足足低了14.1個(gè)百分點(diǎn)。

剛性融資旺盛

按往年規(guī)律，出于“早投放、早受益”的考慮，銀行往往傾向于在1月新增巨量貸款。2014年，銀行仍延續(xù)了上述信貸投放的慣性：1月末，人民幣貸款余額73.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.3%，比去年末高0.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加1.32萬(wàn)億元，同比多增2469億元。

若按照過(guò)去幾年1月份貸款占全年貸款的比例主要在12%～17%之間波動(dòng)，按平均14%的占比反算，今年全年貸款可能在9.4萬(wàn)億元或者更高。

“各行年初信貸計(jì)劃較為充裕，因?yàn)閺奶岣哔J款收益的角度，第一季度多投有利于增加利潤(rùn)；并且由于2013年年末信貸約束較緊，部分貸款也順延至2014年1月發(fā)放。”交通銀行金融研究中心研究員徐博對(duì)記者稱(chēng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求較好，很多企業(yè)也在年初加大融資需求。

從貸款結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款明顯反彈。居民中長(zhǎng)期貸款從去年12月的1147億元回升到3121億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款從12月份的302億元回升到5042億元。中長(zhǎng)期貸款的回升，可能會(huì)助推投資增速的回升。

民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)也對(duì)記者表示，短期內(nèi)，剛性的融資需求不容易壓下來(lái)。他認(rèn)為，今年的信貸和社會(huì)融資規(guī)模還是會(huì)保持一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

表內(nèi)融資迅速反彈，表外融資亦不示弱。在表內(nèi)外融資兩旺的拉動(dòng)下，社會(huì)融資規(guī)模于1月份創(chuàng)下了單月最高紀(jì)錄。2014年1月，社會(huì)融資規(guī)模為2.58萬(wàn)億元，這比上月和去年同期分別多1.33萬(wàn)億元和399億元。

具體來(lái)看，1月社會(huì)融資規(guī)模中，人民幣貸款增加1.32萬(wàn)億元，同比多增2469億元；外幣貸款折合人民幣增加1588億元，同比少增207億元；委托貸款增加3965億元，同比多增1904億元；信托貸款增加1068億元，同比少增1040億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加4901億元，同比少增897億元；企業(yè)債券凈融資332億元，同比少1917億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資454億元，同比多210億元。

在國(guó)信證券分析師鐘正生看來(lái)，信托貸款與去年三、四季度的月均增量持平，體現(xiàn)了近日頻繁涌現(xiàn)的信托違約傳聞下市場(chǎng)擔(dān)憂情緒升溫；但委托貸款增加3965億元，是單月增量的最高點(diǎn)，反映了表外（主要是融資剛性部門(mén)）融資需求仍然旺盛。

徐博則稱(chēng)，債市受利率水平上揚(yáng)壓力影響，表現(xiàn)較差，而股權(quán)融資在IPO開(kāi)啟后逐步恢復(fù)。

貨幣失速

與融資旺盛形成鮮明對(duì)比的是，存款大規(guī)模外流，M1增速“馬失前蹄”。

1月人民幣存款減少9402億元；1月末，狹義貨幣（M1）余額同比僅增長(zhǎng)1.2%。而去年1月存款增加1.11萬(wàn)億元；M1增速高達(dá)15.3%。也即是說(shuō)，今年1月存款同比減少2.05萬(wàn)億元，M1增速同比驟降了14.1個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)上，1月住戶(hù)存款增加1.81萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款減少2.44萬(wàn)億元，財(cái)政性存款增加1543億元。

“存款下降明顯，負(fù)債結(jié)構(gòu)性問(wèn)題暴露。”徐博稱(chēng)，居民存款新增1.81萬(wàn)億元，但企業(yè)存款卻大幅下降2.44萬(wàn)億元，這主要是受節(jié)前企業(yè)集中向員工發(fā)放獎(jiǎng)金的影響。但新增居民存款規(guī)模低于新增企業(yè)存款規(guī)模，表明利率市場(chǎng)化推進(jìn)、理財(cái)產(chǎn)品增多，特別是近期貨幣市場(chǎng)基金快速發(fā)展對(duì)居民存款的分流明顯，利率對(duì)金融資源的調(diào)節(jié)作用凸顯。

除季節(jié)性原因以外，鐘正生還認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)將部分居民存款轉(zhuǎn)為同業(yè)負(fù)債也是存款減少的原因。

今年1月，“余額寶”、“微信理財(cái)通”等新興互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品繼續(xù)膨脹，分流了銀行大量存款。以余額寶為例，自2013年6月問(wèn)世以來(lái)，短短數(shù)月，其開(kāi)戶(hù)數(shù)超過(guò)了4900萬(wàn)戶(hù)，籌資規(guī)模突破2500億元。

廣義貨幣（M2）的表現(xiàn)則相對(duì)符合預(yù)期。

1月末，M2余額112.35萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.2%，分別比去年末和去年同期低0.2個(gè)和2.7個(gè)百分點(diǎn)。其實(shí)，早在此前，央行就在《2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中打下伏筆：受2013年初貨幣總量擴(kuò)張較快的影響，2014年初M2同比增速可能出現(xiàn)一定回落。

難改政策基調(diào)

對(duì)于下一階段貨幣政策，徐博認(rèn)為，從1月份核心經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)健運(yùn)行，但略現(xiàn)疲弱跡象。對(duì)于貨幣政策的制定而言，當(dāng)前通脹壓力不大，調(diào)控重點(diǎn)在于平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)。

2014年1月，中國(guó)制造業(yè)PMI為50.5%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；1月CPI環(huán)比上漲1.0%、同比上漲2.5%。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，當(dāng)前的增長(zhǎng)放緩和通脹下行并不足以引致貨幣政策放松。“與目前實(shí)行寬貨幣政策的其他經(jīng)濟(jì)體不同，我國(guó)的房地產(chǎn)泡沫不僅沒(méi)有破裂，而且還在膨脹，信用擴(kuò)張速度還比較快，金融體系和非金融企業(yè)的杠桿率還在上升。控制金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性突出，當(dāng)局放松貨幣政策來(lái)支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間有限。”

在鐘正生看來(lái)，融資需求端具有較強(qiáng)剛性，政策壓力下可被推遲但仍需滿(mǎn)足。某種程度上來(lái)說(shuō)，剛性融資需求和維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一體兩面的關(guān)系，社會(huì)融資總量大增意味著一季度經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)大幅下滑，說(shuō)經(jīng)濟(jì)走弱倒逼貨幣放松也為時(shí)尚早。

目前來(lái)看，無(wú)論是宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，還是1月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)出乎意料，都不足以改變當(dāng)前央行的貨幣政策。

“對(duì)于貨幣政策的制定而言，當(dāng)前通脹壓力不大，調(diào)控重點(diǎn)在于平衡穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)。”徐博認(rèn)為，在諸多新興市場(chǎng)資本出現(xiàn)外流的國(guó)際背景下，為維護(hù)我國(guó)跨境資本流動(dòng)正常有序，央行將保持當(dāng)前穩(wěn)健、中性的貨幣政策。