中小企業融資雙缺口的問題研究

昆明理工大學管理與經濟學院 雷曉凌

云南大學系統工程研究中心 楊林泉 金鑫

按照資金供求雙方之間的關系，中小企業融資雙缺口是指中小企業融資方面存在的權益資本融資缺口和債務資本融資缺口的總和。由于中小企業在生產規模、資產總額、職工人數、產品銷售額等方面的限制，融資雙缺口問題相對于大企業來說更加突出。近些年來，中小企業融資問題在我國不斷受到各界關注，中小企業融資受到一些政策性支持，但中小企業融資缺口還是呈現出擴大趨勢，與國外的縮小趨勢形成明顯的反差。

1 文獻綜述

本文將從以下四個方面對國外中小企業融資缺口的理論進行文獻綜述。

1.1 關于融資缺口存在性論證的理論綜述

英國在其1932年的“金融產業委員會”的報告中首次提到“麥克米倫缺口”，這也是“融資缺口”的原型，這份報告說明了在當時英國就已經出現融資缺口。之后，世界銀行組織又進行了大量的研究調查，比如著名的Bolton報告，Wilson委員會報告、Aston商學院報告等，這些報告共同證明了融資缺口存在的普遍性。上世紀70年代，以發展中國家為研究對象，經濟學家提出“金融抑制和金融深化”理論。1993年，Gorelon Murray提出兩種中小企業融資缺口類型：權益資本融資缺口和債務資本融資缺口。

1.2 關于中小企業融資缺口成因的文獻綜述

(1)企業內部問題。徐洪水認為，因為中小企業對銀行貸款的過度依賴，導致中小企業逃離銀行債務情況十分嚴重，這嚴重影響了企業的信譽；楊思群認為，中小企業受內在缺陷和外源投資的雙重影響。中小企業本身存在投資風險大這一內在缺陷，同時又存在金融機構不愿投資給風險大的中小企業，而愿意投資給風險較小的大企業這一外源性投資問題。同時中小企業的透明度不高，信息傳播渠道太過單一，這就導致中小企業無法被外援投資充分了解；馮勤、胡鴻指出，中小企業還存在管理能力差的問題，他們對于財會制度不重視，而且管理觀念十分落后，不能緊跟經濟發展的步伐。

(2)政府支持力度不夠。徐洪水說：“地方政府在優化市場主體發展環境方面做的不夠好，但又十分關注地方經濟的發展，要求地方金融機構為企業融資做出貢獻，很顯然，其要求與努力是十分不對稱的。”

(3)金融系統不健全。馬慧敏認為“資本市場落后，中介機構缺乏”；民營金融機構發展滯緩(郭志芳，2005)；楊思群說，由于中小企業的投資高風險特點，很多金融機構和銀行都不愿意給中小企業提供貸款，這給中小企業融資造成了巨大障礙。

(4)融資環境差。余鵬翼認為，作為發展中國家，我國存在金融抑制現象；徐洪水說，我國存在實際利率不能反映真實的資金供求的金融壓抑現象，這種金融壓抑現象又造成了資金的供需不平衡，出現金融缺口現象。同時，由于存在銀企信息不對稱，使得資金有效供給減少加劇了金融缺口；Stiglitz和Weiss指出，如果出現了借貸雙方信息不對稱，信貸配給就會長期存在。

(5)其他因素。鐘朋榮指出所有制歧視問題；中小企業的財產抵押問題；要有一大批專門為中小企業服務的金融機構；發展柜臺交易，使企業的股票上柜來募股集資是一個很好的方法；陸烯煬說，企業資金的缺口表面上是國家宏觀調控以及銀行及所信貸的結果，實際是因為消費分流，市場平穩；相互拖欠，惡性循環；流動資金，自有不足；結算紀律，執行乏力；經濟合同，管理松懈。

1.3 關于中小企業融資缺口彌合的文獻綜述

(1)國內主要觀點：馬慧敏認為，擴大我國中小企業直接融資渠道可以進一步開放我國的資本市場；王寶喻、儲小平指出，倒金字塔式的層級結構使得級層不同的資本市場對應的融資規模不同，中小企業作為底層，其對應融資規模也只能是小范圍民間借貸市場融資。因而，發展民間融資是一個解決融資問題的不錯方式；徐洪水認為，正在建立中的中小企業征信制對于提高企業的信用觀念有很大的促進作用，這也有助于中小企業在未來的發展中提高信譽，拓寬融資渠道；林毅夫認為，大型的商業銀行不適合給中小企業融資，如果強制融資，只能造成收支不平衡，從而影響基層業務發展。但是小的金融機構在給中小企業融資時就不會出現這些問題。

(2)國外主要觀點：Petersen和Rajan研究表明，銀企關系對中小企業能獲得貸款有著重大影響；Berger和Udell認為，處理好銀企關系有利于降低銀行對于中小企業的貸款抵押成本要求和利率要求。Banerjee給中小企業貸款最有優勢的是中小型金融機構，其優勢主要表現在：第一，保持長期互動，中小金融機構和中小企業同屬一個地方，沒有地域差距，這方便兩者建立長期合作關系；第二，可以共同監督，中小金融機構基于利益需要，會和中小企業之間相互監督。

1.4 關于中小企業融資缺口量化分析的研究

對金融缺口進行量化估計是解決中小企業存在融資缺口首要方法，但目前國內外對于這方面的研究還很少。量化融資缺口是十分困難的。因為只能假設，而不能實際證明某企業在彌合資金缺口后，其盈利狀況是否會好轉，所以估計投資成本也就變得十分困難。雖然融資缺口量化困難，但還是有一些學者建立起了比較科學的量化模型。

2 中小企業融資雙缺口分析

2.1 經濟學分析

從市場機制內在要求來看，資金作為一個生產要素，必須符合市場的效益和利益最大化要求。因此，中小企業在市場經濟的環境中必然存在融資缺口。

(1)供求不平衡。從供求關系來看，在自由競爭的市場調節下中小企業的有效資金需求與社會對中小企業的有效資金供給最終會達到均衡。在均衡的資金價格——利率條件下，中小企業愿意且有能力借入的資金總量與資金盈余部門愿意并能夠提供的資金總量相等，資金的供求達到平衡。當市場競爭出現異常，引發資金價格上升時，就會出現中小企業融資缺口。

(2)信息不對稱。通常中小企業和金融機構之間存在著嚴重的信息不對稱狀況，這主要是由于中小企業信息技術比較落后，信息透明度比較低，導致金融機構不能夠完全掌握中小企業的信息。信息不對稱是形成中小企業信貸融資缺口的主要因素。與大企業相比，中小企業信息不對稱性顯得非常嚴重，在中小企業貸款過程中會產生逆向選擇風險和道德風險。

(3)金融抑制。美國經濟學家愛德華·肖和羅納德·麥金龍的金融抑制理論指出，“如果存放款利率是被金融機構硬性規定的而不是根據市場的供需自動調節的，那么存放款利率就無法準確反映發展中國家的資金供應與短缺程度。”由于發展中國家普遍存在著較高的通貨膨脹情況，資金需求遠大于資金供給，金融機構為了緩解這種情況，只能以配給的方式授信，并進行相應的資金投機等。

2.2 融資雙缺口的宏觀分析

在宏觀層面上，我國以銀行信貸為主體的短期債務資本融資缺口呈現出逐漸增大的現象。根據調查數據顯示，我國中小企業貸款規模只占銀行信貸規模總額的8.0%左右，而我國中小企業占注冊企業總數的99.0%。我國中小企業正處于迅猛發展的階段，除了利用銀行貸款解決資金不足的問題外，僅有0.6%的中小企業利用發行企業債券和其他方式融資來緩解資金不足的問題。同時，權益資本融資缺口減少的幅度不會太大，總的來看，我國中小企業融資雙缺口會逐漸增大。

2.3 微觀分析

2.3.1 理論假定

首先對于大企業來說，假定不存在融資不足，無融資缺口，融資不足問題只是在中小企業存在，那么就可以比較大企業和中小企業兩者的融資狀況，分析融資缺口的存在性。金融機構借款是債務資本融資的主要形式，因此，可以用金融機構貸款衡量企業的債務性資本融資情況。發行股票是權益資本融資的主要形式，由于我國對企業上市融資條件進行了規定，所以無法衡量企業本質上是否能夠上市融資，僅僅對中小企業的債務資本融資缺口進行分析。

根據這一假設，只考慮金融機構借款這個因素，金融機構在對大企業進行貸款時，要綜合考慮大企業盈利能力、抗風險水平。自變量選取4個：盈利指標=凈資產利率(P2)；風險指標選取資產負債率(P1)、流動比率(P3)、及累計貸款/總資產(P4)。以大企業本年度新增借款數額(D)為因變量，利用逐步回歸法得出回歸方程：

D=a1P1+a2P2+a3P3+a4P4

2.3.2 大企業數據

上市公司的財務數據比較容易收集，于是隨機選取了滬市中14家企業作為研究對象，通過相關網站查詢，收集了這14家企業2004～2011年最新的財務指標進行統計分析。選擇滬市代碼為600601～600616作為樣本，其中600603數據不全，600607缺乏相關數據。

利用SPSS回歸分析的結果為：

D=-0.76-0.02P1+0.19P2+0.703P4

回歸方程顯著性檢驗結果表明：R2為0.015，對應的F統計量的值為78.27，顯著性水平小于0.05，可以認為所建立的回歸方程有效。分析說明金融機構在考慮對大企業貸款時滿足上述方程。

2.3.3 中小企業數據分析

中小企業的財務數據比較難收集，選擇深交所中小板里的中小企業作為樣本，隨機選取了14家企業的最新財務數據進行統計分析。它們是云南旅游、博深工具、日發數碼、遠光軟件、衛士通、通產麗星、豐東股份、世紀游輪、司爾特、嘉應制藥、日發數碼、海隆軟件、金智科技、北化股份。

選取與大企業的相同指標：資產凈利率(X1)、資產負債率(X2)、流動比率(X3)和金融機構借款余額/總資產(X4)。

利用SPSS回歸分析的結果為：

Y=0.397+0.38X1

非標準化的回歸系數B的估計值為0.38，回歸系數顯著性檢驗t統計量的值為9.234，對應的顯著性水平為Sig=0.012<0.05，可以認為方程顯著。

3 分析結論

通過對比分析大企業和中小企業的回歸方程可以得出以下的結論。

結論一：金融機構在考慮對大企業貸款時，企業資產的凈利率起到了重要的作用，還關注企業以往的負債情況，累計貸款在總資產中比重。

結論二：中小企業的盈利能力被金融機構很看重，而中小企業恰恰大多數屬于那種規模小、科技含量低、抗風險能力差的情況，因此中小企業的融資狀況十分嚴峻，融資缺口相對大企業來說要大出很多。

結論三：通過對比大企業和中小企業的累計貸款/總資產這一項，可以發現中小企業占的比例要遠遠劣于大企業，甚至不及大企業的一半。金融機構對大企業和中小企業貸款是有差別的。

結論四：中小企業的流動比率均高于大企業的流動比率，一般認為合理的最低流動比率為2。比率太大表明流動資產占用較多，影響中小企業經營資金周轉效率和獲利能力。一方面，中小企業保持高的流動比率一定程度說明在資金短缺的情況下不易從金融機構借款，所以為了應對市場中突發事件要保持高的流動比率；另一方面，中小企業過高的流動比率會使得自己的盈利能力降低，不利于企業資金的良性循環。

分析表明，金融機構對中小企業貸款時存在規模歧視，中小企業會推遲更新固定資產，使用長期借款彌補短期資金緊缺，也在無形中增加了中小企業整體經營風險，當長期借款臨近還款期時，中小企業的財務風險和金融機構的不良貸款量會增大，將會導致中小企業融資環境更差，不利于其長期發展。

[1] 張玉明.金融非正式金融與中小企業融資[J].金融理論與實踐,2006(9).

[2] 黃亮,付偉,倪克勤.逆向選擇與信用配給:中小企業融資難根源分析[J].中央財經大學學報,2005(1).