玩轉(zhuǎn)滬港通

董曉寒+吳敏

據(jù)媒體報(bào)道，日前上證所向券商會(huì)員單位發(fā)出通知，要求券商按照自愿原則，在5月30日之前提交港股通正式申請(qǐng)，預(yù)計(jì)港股通最快將于今年10月份正式推出。

4月29日，一則重磅消息降臨證券市場——上交所發(fā)布《滬港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（下稱滬港通）實(shí)施細(xì)則》征求意見稿（下稱《細(xì)則》），標(biāo)志著滬港通已“可以進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的技術(shù)開發(fā)時(shí)段”。

《細(xì)則》明確了內(nèi)地投資者可投資的港股標(biāo)的，包括恒生綜合大型股指數(shù)、恒生綜合中型股指數(shù)成分股以及在港交所上市的A+H股，共266只股票。滬股通標(biāo)的范圍包括上證180指數(shù)、上證380指數(shù)成分股以及在上交所上市的A+H股，其中被納入風(fēng)險(xiǎn)警示板的除外。

此外，《細(xì)則》還規(guī)定了3000億元、2500億元的滬股通、港股通總額度，以及130億元、105億元的滬股通、港股通每日額度，且均按買入賣出抵消之后的凈軋差計(jì)算，這意味著滬港通支持的實(shí)際成交額可以超過額度本身。需要注意的是，在滿額的情況下停買不停賣。

“對(duì)內(nèi)地證券市場來說，滬港通是具有里程碑意義的。”香港證監(jiān)會(huì)持牌人、資深操盤手李揚(yáng)向《中國經(jīng)貿(mào)聚焦》解釋，原先的A股市場非常封閉，內(nèi)地投資者要想到國際資本市場上操作，只有通過QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）這一種途徑，而這個(gè)途徑僅針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，散戶無法操作。

滬港通之后，個(gè)人也可以直接操作港股，“這給內(nèi)地投資者的投資理念和投資習(xí)慣都帶來了重大影響。”李揚(yáng)表示，讓封閉的內(nèi)地投資者，尤其是散戶見識(shí)到真正成熟、開放的資本運(yùn)作，是此次滬港通最重要的意義。

“前后腳”收市

此次滬港通面向機(jī)構(gòu)投資者和資金賬戶余額合計(jì)不低于50萬元人民幣的個(gè)人投資者。“設(shè)立門檻的主要目的是為了把小散戶擋在門外，這是正確的，其實(shí)是在保護(hù)股民。”

歷經(jīng)20余年的A股市場，李揚(yáng)認(rèn)為，內(nèi)地最不理性的投資者往往是資金量很小的小散戶，他們有很強(qiáng)的博弈心態(tài)，“像長油退市了，但仍有很多人在買，他們就是想賭一把。這些散戶雖然資金量小，但是人多，力量就很大。”

李揚(yáng)說道：“內(nèi)地股民還不夠成熟，比如，大家很關(guān)心交易時(shí)間統(tǒng)一的問題。”目前上交所的交易時(shí)間為上午9：30-11：30、下午1：00-3：00，港交所則為上午9：30-12：00、下午1：00-4：00。對(duì)于交易時(shí)間變動(dòng)的傳言，上交所媒體相關(guān)負(fù)責(zé)人迅速回應(yīng)：上交所不會(huì)延長A股交易時(shí)間，還是按照原有交易時(shí)間進(jìn)行股票交易。

“為了規(guī)避套利風(fēng)險(xiǎn)而統(tǒng)一交易時(shí)間的說法，其實(shí)是站不住腳的。”李揚(yáng)反問道，“像中石化、中石油、中國人壽等大股，不僅在內(nèi)地和香港上市，還在美國上市，難道要為了防止所謂套利空間，調(diào)整三家資本市場的交易時(shí)間嗎？這是不可能的。”

李揚(yáng)坦言，兩個(gè)市場“互聯(lián)互通”后，如果維持“前后腳”收市，“套利空間是存在的。比如，公布報(bào)表或者出現(xiàn)重大利好消息的時(shí)候，由于交易時(shí)間不同步，就會(huì)有套利空間。但是，這個(gè)問題存在的幾率比較小，對(duì)投資者的影響并不是太大。公司公布報(bào)表的時(shí)候，一定會(huì)考慮到這方面因素，選擇同步時(shí)間。”

關(guān)于交易時(shí)間，《細(xì)則》向投資者提示：除雙方因節(jié)假日安排、每日交易時(shí)間安排造成的交易時(shí)間差異外，投資者還必須關(guān)注“共同交易日且能夠滿足結(jié)算安排”概念。

所謂“共同交易日”，舉例來說，當(dāng)香港市場因圣誕節(jié)休市時(shí)，港股通無法交易；當(dāng)內(nèi)地休假滬市休市，而香港市場照常開市時(shí)，港股通同樣是無法交易的。也就是說，滬港通的交易日必須安排在兩地交易所的“共同交易日”。

而所謂“且能夠滿足結(jié)算安排”，以滬股通為例，如果香港市場下一交易日休市導(dǎo)致無法完成結(jié)算時(shí)，則當(dāng)前交易日的滬股通交易也將停止。

T+0規(guī)則

李揚(yáng)強(qiáng)調(diào)，內(nèi)地投資人不能用對(duì)A股的投資習(xí)慣來投資港股。“兩個(gè)市場的交易規(guī)則有很多不同。”

很多投資者對(duì)香港市場的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易印象深刻，并將其理解為T+0，其實(shí)香港實(shí)施的是T+2交收制度（T日買入，T+2日股票到賬），不過，允許投資者在股票尚未到賬的T日和T+1日賣出股票。《細(xì)則》規(guī)定，港股通投資者買賣港股通股票，當(dāng)日買入的股票，經(jīng)確認(rèn)成交后，在交收前可以賣出。

“考慮到股票交收前可能出現(xiàn)權(quán)益分派的情況，投資者需要注意與滬市T+1制度的區(qū)別。”李揚(yáng)提醒投資者，例如，一家滬港通標(biāo)的范圍內(nèi)的香港上市公司，持有一家南美洲礦山的權(quán)益，公司可能把南美礦山的權(quán)益進(jìn)行分派，甚至這些權(quán)益并非是公開上市交易的權(quán)益。

對(duì)于這類情形，《細(xì)則》規(guī)定，“港股通投資者因港股通股票權(quán)益分派或轉(zhuǎn)換所取得的港股通股票以外的聯(lián)交所上市證券，可以通過港股通賣出，但不得買入；所取得的聯(lián)交所上市股票的認(rèn)購權(quán)利，可以通過港股通賣出，但不得行權(quán)；所取得的非聯(lián)交所上市證券，可以享有相關(guān)權(quán)益，但不得通過港股通買入或賣出。”

美股的蝴蝶效應(yīng)

“值得注意的是，香港是一個(gè)對(duì)全球開放的資本市場，投資人不僅要將目光盯住香港，還要放眼全球。”早在1997年就進(jìn)入香港市場的李揚(yáng)向記者侃侃而談。

“香港可以說是個(gè)沒有個(gè)性的市場，下午3點(diǎn)前跟著A股走，A股收市后，它又會(huì)受美股影響。3點(diǎn)之后，距離美股開市還有六七個(gè)小時(shí)，如果市場預(yù)測美股會(huì)大跌，港股容易預(yù)先大跌。所以，在3點(diǎn)到4點(diǎn)這段時(shí)間里，投資者要防范這一波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。”

李揚(yáng)向記者介紹，在香港市場中有許多歐美機(jī)構(gòu)投資者，這些投資者是全球性操作的，早上做亞洲區(qū)市場，下午到歐洲，晚上回到美國市場。如果這些投資者預(yù)測當(dāng)晚美股會(huì)大跌，那么他們?cè)谠缟系膩喼迏^(qū)市場就開始拋貨了，等到晚上在美國市場已經(jīng)全部拋完，第二天開盤還可能趁此獲利。endprint

小散戶難以與這些信息靈便、擁有強(qiáng)大研究能力的歐美機(jī)構(gòu)投資者抗衡，故而需要特別留意美股風(fēng)險(xiǎn)。李揚(yáng)補(bǔ)充道：“有些公司的股票是港美股，美股如果大跌5%，那么第二天港股也會(huì)大跌將近5%，股價(jià)差距不會(huì)像A+H股那樣大，這是因?yàn)橘Y本市場的開放，股價(jià)都是市場化的。”

謹(jǐn)防低估值陷阱

“投資港股，首要不是盈利，而是如何不被市場‘瞬間秒殺。”從2008年首次投資港股以來，小丁感嘆一路上“戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，如履薄冰”，香港電影中股市暴跌后，市場哀鴻一片、投資人一夜白頭的情景在現(xiàn)實(shí)中真實(shí)演繹著。

他向記者解釋：“在香港市場，選錯(cuò)股票的糾錯(cuò)成本極高。出事的公司，幾乎都是瞬間秒殺，瞬間大幅下跌加上沒有買盤承接，一些有治理結(jié)構(gòu)瑕疵的公司可能被直接停牌、退市或者清盤，不給投資者逃命的機(jī)會(huì)。投資組合中遇到一只這樣的股票，足以把你整個(gè)組合辛辛苦苦賺的錢全部抹掉。”

香港投資者基本上是以“價(jià)值投資”或者說“基本面投資”為主。

“要提醒新人的是，習(xí)慣了A股較離譜的小盤股估值，最容易犯的錯(cuò)誤就是輕易對(duì)港股部分‘低估值股票下判斷。”小丁舉例說道，“2011年，大成生化業(yè)績很好，凈利潤大增3倍左右，收入也逐年上升，靜態(tài)市盈率僅4倍多。如果當(dāng)時(shí)入市，那么就虧大了。由于公司大幅虧損，現(xiàn)在股價(jià)暴跌了80%，市盈率為負(fù)數(shù)。”

新人看到一些公司看似行業(yè)地位、市場空間、盈利能力、估值水平都不錯(cuò)，很低的交易價(jià)格仍乏人問津，忍不住沖進(jìn)去，就會(huì)中了“價(jià)值陷阱”的套。

低市盈率、低市銷率、低市凈率的簡單指標(biāo)并不是價(jià)值投資的充分條件。這些年，小丁看過許多這種“價(jià)值陷阱”。股票估值低的原因有很多，業(yè)績?cè)旒佟I(yè)績不穩(wěn)定、明星企業(yè)失去品牌壁壘等等。

小丁認(rèn)為，“雖然香港市場大盤股的估值水平相對(duì)比較合理，跟蹤的機(jī)構(gòu)較多，信息披露充分，治理結(jié)構(gòu)也相對(duì)容易改善，但這并不意味著港股大盤股就不存在估值陷阱。這是投資者必須警惕的。”

學(xué)會(huì)做空手段

“兩地股指的成分股以及以A+H方式上市的股票中估值偏低的，將獲得對(duì)方投資者的青睞。”上海金融與法律研究院研究員聶日明告訴本刊記者，“由于兩地投資者投資傾向的不同，加上資本市場的分割，導(dǎo)致在滬港兩地上市的公司股價(jià)大多不一致。滬港通最直接的好處就是使得同時(shí)在兩地上市的股票估值趨于一致。”

李揚(yáng)建議，藍(lán)籌股、H股是不錯(cuò)的選擇。從行業(yè)分類來看，金融類、能源類、公共事業(yè)類都是值得投資的方向。

“此外，內(nèi)地投資者還需加強(qiáng)專業(yè)操作能力。在香港市場，沒有救市一說，這就要求投資者自己有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力。”李揚(yáng)向本刊記者介紹，香港市場有很多做空手段。

在股票市場，可以買入認(rèn)沽窩輪（權(quán)證）、熊證（認(rèn)沽權(quán)證的一種）等做空工具，股市跌，這些衍生產(chǎn)品就漲。如果是資金實(shí)力雄厚的投資者，可以直接借股票拋空（融券）。此外，香港還有眾多個(gè)股的股票期貨、期權(quán)等產(chǎn)品可以做空。

李揚(yáng)建議，作為長線投資者，小散戶可以一邊持股收息，一邊關(guān)注股市的動(dòng)態(tài)，有跌市的預(yù)期時(shí)，可以買入熊證來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)A股影響有限

不同于2007年“狼來了”版的港股直通車，此次滬港通的推進(jìn)不可謂不迅速。

4月10日早上，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在博鰲亞洲論壇突然宣布：“我們將積極創(chuàng)造條件，建立上海與香港股票市場交易機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)內(nèi)地與香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展。”4個(gè)小時(shí)后，內(nèi)地和香港證監(jiān)會(huì)即發(fā)布聯(lián)合公告，宣布將在6個(gè)月內(nèi)推出滬港通。

不論是A股市場還是港股市場都對(duì)滬港通試點(diǎn)的獲批給出了積極反應(yīng)。當(dāng)天午后，AH折價(jià)股瘋狂飆升，大盤漲幅一度接近2%。截至收盤，上證綜指上漲1.38%，收?qǐng)?bào)于2134.3點(diǎn)；深證成指上漲0.69%，收?qǐng)?bào)于7563.2點(diǎn)。港股方面，恒生中型股和小型股均實(shí)現(xiàn)1.6%的漲幅，恒生大型股上漲1.40%。

然而，滬港通對(duì)A股影響究竟幾何，市場悲喜兩派聲音交織不斷：樂觀派表示，滬港通后，不但可以引入香港資金，而且國際資本也可以“借道”通過港元兌換的便利跳板進(jìn)入A股市場，對(duì)A股無疑是個(gè)大利好；悲觀派則認(rèn)為，A股市場絕大多數(shù)上市公司市值高估，滬港通后將會(huì)導(dǎo)致A股市場存量資金的流出，這顯然對(duì)A股是個(gè)大利空。

中國金融智庫研究院楊國英對(duì)此表示，滬港通對(duì)A股市場短期存在利多效應(yīng)，但這并不表明其對(duì)A股市場中長期走勢亦可起到提振之效，中小投資者更不能因此爭相涌入A股市場。

“無論是基于對(duì)滬港通的技術(shù)性考量，還是基于對(duì)A股市場結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)的本質(zhì)分析，均沒有必要過于期待滬港通對(duì)A股市場中長期的利多效應(yīng)。”

“仔細(xì)研究此次推出的滬港通政策，其實(shí)有很多局限，”楊國英分析，“滬股通的選股標(biāo)的僅占到上交所上市公司的1/2、全部A股上市公司的1/5，總額度和每日額度的限額也難震動(dòng)龐大的A股市場。”

此外，目前A股市場實(shí)行的是T+1交易制度，而港股市場實(shí)行的是T+0交易制度，A股市場相較港股市場交割的相對(duì)延后性，一定程度上可能會(huì)造成香港投資者有所不適。

“據(jù)我了解，一些香港投資人對(duì)滬港通的興趣并不大。”李揚(yáng)向本刊記者透露，“一方面他們對(duì)內(nèi)地資本市場缺乏信任，包括對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)等存疑，另一方面，真正有投資價(jià)值的內(nèi)地上市公司的確不多。”

“A股喜歡講故事，有題材、有故事的股票股價(jià)漲得非常瘋狂。香港市場不認(rèn)可這一套，這次萬洲國際IPO流產(chǎn)就表明了這個(gè)理念。如果是喜歡投機(jī)、套利的投資人，此前也已經(jīng)通過種種途徑進(jìn)入內(nèi)地資本市場了。”

在A股制度不斷改革的近兩年，諸如A股市場QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）擴(kuò)容、放開境內(nèi)港澳臺(tái)居民開立A股賬戶乃至?xí)和PO等旨在引入A股市場增量資金和留住A股市場存量資金的舉措，最終均沒能有效實(shí)現(xiàn)A股市場走勢的結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)。

“與之相對(duì)照，滬港通政策出臺(tái)對(duì)A股市場所起的效應(yīng)，只能是以炒作為主的短暫行情好轉(zhuǎn)，從根本上無法對(duì)A股市場的結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)提供支撐。”楊國英說，滬港通政策的出臺(tái)，本質(zhì)上對(duì)A股市場僅僅提供了可能性的資金增量，這與QFII擴(kuò)容和放開境內(nèi)港澳臺(tái)居民開立A股賬戶等極其相似。

聶日明告訴本刊記者：“A股市場的問題源于內(nèi)地證券市場的上市公司信息披露、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管水平等遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于香港、美國等發(fā)達(dá)的資本市場。投資者質(zhì)疑上市公司信息質(zhì)量的成本高昂，網(wǎng)友天地俠影就因?yàn)橘|(zhì)疑上市公司廣匯能源財(cái)務(wù)問題，被新疆檢察院跨省批捕。這又進(jìn)一步惡化了內(nèi)地投資者的信心，抑制了A股的發(fā)展前景。”endprint