黃金，還有何用？

易玨

激進者在奔走相告金本位時代已經離開一個甲子，美國的8000噸黃金充其量也只值2000億美元，一美元里的黃金含量可以忽略不計。黃金還有何用？

過去的2013年，在全球黃金市場上演了一出精彩的戰爭，中國大媽、印度土豪、華爾街精英都在為黃金而戰。年終，來自華爾街的正規軍贏得了暫時的勝利。不過，“大炮一響，黃金萬兩”，這古訓卻在今年3月再次得到驗證。在烏克蘭時間持續發酵時，黃金價格輕松反彈200美元。中國大媽們解套了！

盡管很多投行在看空黃金，盡管ETF還在繼續減持黃金，伊拉克、印度、中國等國家卻在持續增持。在生活越來越虛擬的今天，我們是不是還需要古老的黃金作為“定心丸”，黃金還有何用？如何看待黃金的屬性？黃金價格還將怎么前行？《中國經濟信息》專訪FX168財經集團高級分析師許亞鑫。

歐美：黃金未減持

《中國經濟信息》：歐洲各國央行可能在今年9月的會議上，結束長達15年的黃金儲備銷售管制。這其中的原因是什么？

許亞鑫：在上世紀80年代到2000年，黃金價格一直是熊市，處于橫盤整理或不斷的陰跌過程中。這期間歐洲是黃金拋售的主力。當時，歐洲擔心大家過度拋售引發市場震蕩，達成一致的協議，整個歐洲每年拋售黃金量不超過400噸。現在，歐洲售金限制解開，因為大家認為在目前形勢下，不太可能出現歷史上的瘋狂的拋售。2007年到2013年，我們會發現實物黃金的買盤非常強。由于亞洲地區的買盤，近幾年黃金從歐洲和美國流向亞洲的趨勢非常明顯。歐洲放開，一方面不擔心歷史上的拋盤。2008年開始爆發的歐洲次級貸危機，希臘、西班牙、意大利、葡萄牙這些危機重災區的國家，在危機期間一直沒有拋售黃金。從更大范圍來說，不僅歐洲還有美國，危機以來一直在推量化寬松等各種經濟刺激政策，唯一大家沒有動的念頭是拋售黃金。只有一個小國例外——塞浦路斯出現了嚴重的問題，才拋售了10噸。

因此，放開限制一方面說明黃金供需比較均衡，一方面是因為歐洲目前通貨膨脹并不高，未來經濟繼續增長。客觀來說，經濟進入快速復蘇的上升通道之后，黃金并不是非常好的投資品，經濟上升過程中，初期可能會有通貨膨脹，但是如果投資股市、房市或者信托產品等的回報率會遠遠高于黃金。反之，在2007年至2012年的經濟危機期間，黃金的回報遠遠高于股市和房市的回報。

歐洲放開限制符合既定的現實條件。

中國：尋求定價權

《中國經濟信息》：中國央行2014年可能會繼續增持黃金，一則消息說可能購買2000噸黃金？目的是什么？

許亞鑫：這是《貨幣戰爭》作者宋鴻兵的觀點，他認為中國黃金儲備的目標應該是5000噸。現在中國央行公布的黃金儲量官方數據依然是2009年的1054噸。世界黃金協會發布的各國央行黃金儲備數據顯示，美國黃金儲備達8100多噸，排名第二的是德國，總量達3800多噸。

雖然我們無法從官方渠道獲知中國央行的目標儲量是多少，但我個人認為儲量應該至少超過排名第二的德國。為什么？現在的中國已經是全球的GDP大國，未來還會加速追趕美國，超過德國是遲早的事情。

宋鴻兵認為中國央行目前的黃金儲量應該在3000噸以上，而非1054噸。根據統計的2013年黃金的消費水平和香港統計司的數據來看，中國在增持黃金，1054噸不是一個真實的數據。

有一個報告公布中國應該是2700多噸，比較符合實際。但這個購買2000噸有點天方夜譚。全球一年的黃金產量才2000噸-3000噸。1月份上海黃金交易所交割量超過全球1月份的黃金產出水平。2013年得益于中國大媽的黃金行動，中國黃金的消費量首次突破1000噸，達到1176.40噸，今年不會復制去年的狀況，但消費量增加20-30%，甚至增長40%都有可能，今年的黃金消費量繼續全球領先。

現在實物黃金市場最重要的買盤來自中國和印度。從戰略的角度來看，如果中國公開宣布增持黃金，一定會推高黃金的價格。在人民幣國際化進程中，在增持黃金的過程中，中國樂意看到黃金較低的價格。

在國際上五家公司有傳統的貴金屬定價權，即英國巴克萊投資銀行、加拿大楓葉銀行、德國德意志銀行，法國興業銀行以及匯豐投資銀行。南非標準銀行打算入主定價權席位，而南非標準銀行的背后是中國。1月29日，工商銀行宣布，已經就收購標準銀行公眾有限公司（“標銀公眾”）60%股權與南非標準銀行集團有限公司（“標準銀行”）達成協議。

從國家的戰略來說，中國想要黃金定價權，就必須做大國內的市場，所以中國設立了貴金屬交易所。從上海金交所的情況來看，交易的波動給國際帶來的影響正在加大。中國金銀的定價權和話語權越來越大。一個有意思的現象是，隨著金交所的交易量大幅上升，過去半年的時間內，每當有亞洲盤的時候，波動就變得非常大。

震蕩中尋底

《中國經濟信息》：華爾街投行高盛、摩根士丹利、摩根大通，甚至歐洲的德意志銀行等年初做空黃金，看空2014年的黃金走勢。您怎么看？

許亞鑫：我所看到的投行報告80%左右普遍不看好今年黃金走勢，高盛認為今年底跌到1050美元/盎司。如果從經濟復蘇的角度來看，看空黃金是沒錯的。美聯儲最快2015年4月開始加息。在美聯儲加息之前的這段時間，尤其是在經濟剛剛復蘇，通脹剛剛發生時，是黃金走勢最艱難的時刻，因為此時通貨膨脹率并不會特別高，到了美聯儲需要加息的時候，對黃金必然是利空，此時的加息使得大量的資金涌向美元，有利于美元走高，使得黃金承壓。通貨膨脹足夠高的時候，才會對黃金形成大的利好。這兩者之間存在界限，即通貨膨脹率的高低。

《中國經濟信息》：您認為今年的黃金價格走勢怎樣？

許亞鑫：今年一季度是由于地緣政治的因素，造成了黃金價格的強勁反彈。從傳統的季節性規律來看，二季度是四個季度中黃金、白銀最容易下跌的季度。二季度結束后將迎來好的三季度。

2014年不必過度看空黃金，黃金價格應該在寬幅的震動中尋求底部。隨著美聯儲的加息臨近，黃金的走勢不會像過去五年那樣，吸引力在下降。

價值來自貶值

《中國經濟信息》：黃金的屬性是否在發生變化？

許亞鑫：黃金同時具備兩種屬性，風險屬性（即商品屬性）與避險屬性（即貨幣屬性）。兩種屬性在不同的情況和條件下會進行轉化。1-3月份黃金就體現了非常傳統的避險屬性。3月黃金價格從春節前的1180美元/盎司一口氣漲到1390美元/盎司以上，這是2月底開始發酵的烏克蘭政治事件。在公投之后，黃金傳統的避險屬性開始快速衰退。

黃金傳統的避險屬性一直都有。小范圍的政治動蕩與經濟危機，通暢都是對黃金價格形成利好支撐的。但是整個市場到真正恐慌的時候，比如2008年雷曼倒閉，黃金也被視為高風險的資產，美元才是真正避險的港灣。

黃金的貨幣屬性在削弱，但依然還有。如果黃金不具備貨幣屬性，那么增持黃金就變得沒有必要。中國的外匯儲備規模太大，風險太高，增持黃金是對沖風險。我們的外匯儲備里太多的美元、美國債券，一旦美元大幅度貶值，中國的風險不言而喻。

此外，如果我們拿一張紙幣，透支的是政府信用。黃金本身就是商品，具有價值，沒有任何負債，不透支任何信用。反而當人類出現戰爭和經濟危機等風險的時候，黃金會升值。此時，黃金的升值并不意味著本身價值的上升，而是貨幣的貶值。endprint