我國金融衍生品發展障礙及對策

李貴芳+++唐明文

隨著金融深化程度的加深，全球金融發展使得經濟效益提高。20世紀90年代，我國金融市場開始引入金融衍生品。進入21世紀，我國不斷加快利率改革步伐，2005年滬深300誕生標志著我國金融衍生品的真正開啟。在怎樣的市場環境中使用何種類型的金融衍生品，如何選擇和使用？已經成為我們面臨的難題。

一、我國金融衍生品發展障礙

1.金融市場規模有限，市場化水平較低。金融市場的障礙包括三方面：第一，我國金融市場不夠通融發達，現貨市場規模有限。金融市場是進行籌資融資等經濟活動的大環境，也是資本和資金流動的條件。盡管基礎性金融市場在我國已經建立，但這些市場的發展還很不規范，存在著很多操作風險和潛在風險，其發展的深度和廣度還需要進一步拓寬和加深。金融衍生品的發展是以現貨市場（如股票市場、債券市場）為基礎的。沒有合理的現貨市場交易規模，就不會有合理的市場價格；沒有現貨市場的有效定價機制，對遠期市場的定價就會很難，沒有發達的基礎金融市場，金融衍生品交易就得不到迅速發展。第二，金融市場過度投機嚴重。發達的基礎金融市場和理性的交易者是我國金融衍生品市場快速發展的保證，金融市場上適當的投機會增加市場的運作效率，但是，我國參與金融衍生產品交易的投資者抱有一種賭徒心態，這樣的心里會對金融市場會造成更大的影響。第三，利率、匯率未實現完全市場化。利率和匯率的變動不僅對基礎金融產品有很大影響，對金融衍生品的交易更是意義重大。實現利率市場化有助于提高市場的運作效率和資源的合理配置。

2.政府及法律監管不夠完善健全。政府和法律的影響包括兩方面：第一，政府的過度干預、法律法規不健全；監管分工不到位、忽略對系統風險的度量和監管。過多的監管會阻礙金融創新。政府通常使用行政性手段對金融市場進行監管，政府的宏觀調控波及范圍廣、沖擊性大，這不可避免的會使一部分人或機構比另一部分人或機構占有優勢地位。第二，影子銀行游處于監管真空狀態。影子銀行推出的金融衍生品一般具有如下特點：杠桿比率高，具有更高的風險；市場信息嚴重不對稱；結構設計復雜，難以辨識；一般在場外進行交易等。這些特點使得其收益比一般的商業銀行要高很多，各家商業銀行都向這方面發展。但是，在金融危機爆發之前，影子銀行的監管不屬于商業銀行范疇，影子銀行也沒有最低資本充足率必須達到8% 以上的限制。這樣就使得影子銀行利用自己處在監管真空的“優勢”，不斷擴大的影子銀行的高風險的金融活動，這給影子銀行帶來高額利潤的同時，無疑給整個金融體系帶來了巨大的風險。

3.商業銀行創新定價能力不足，企業操作不規范。（1）我國商業銀行對金融衍生品創新、定價能力不足，風險管理手段有限。（2）企業背離了金融衍生品的交易目的；管理層風險意識淡薄，組織結構不完善。金融衍生品的主要作用是套期保值和規避風險，企業在運用金融衍生品的時候卻是以追求利潤為目的，忽視金融衍生品交易的本質，結果使企業損失嚴重甚至破產。這就表明公司缺乏完善其治理結構，應該實行股東大會制度，集合一定數量的股東來共同決議公司政策。此外，公司應該建立防火墻制度，不能讓同一個管理者對相關性比較大的部門進行同時管理，各個部門之間也應該保持自己的相對獨立，防止出現一人集權的現象。

4.社會公眾投資者不成熟。社會公眾參與金融衍生產品的投資，主要出于以下三個目的：套期保值、投機、套利。但是，就我國的普通公眾投資者而言，了解基礎投資工具的尚且不多，更不用說金融衍生產品，很多投資者并不想做長線投資，急于取得當期收益，所以更多的是以短線為主，這在散戶投資中更是常見，他們認為無論是投機還是套利，能取得收益是最重要的，不能不說的是，金融衍生產品的高杠桿性使投資者造成的這種風險擴大了很多倍。這就對金融衍生工具的發展造成了很多障礙。

二、我國發展金融衍生品對策

1.拓寬金融市場發展規模，推進市場化改革。治理和完善金融市場可以從以下三個方面入手：第一，建立完善的金融市場，優化市場結構。第二，防范風險，穩步推進。我國金融衍生品的風險主要來自于交易者的過度投機，鑒于我國政府現有的監管水平，金融業的發展狀況，以及投資者的目的和信用等方面，金融衍生品在我國的發展還是得遵循由局部到整體，由場內到場外的順序，更不能直接面向普通投資大眾，場外衍生品市場的發展更要謹慎。第三，推進利率市場化改革，加快匯率市場化進程。隨著政府的政策越來越趨向于使市場在資源配置中起決定性作用，新的政策給我國的利率和匯率衍生品的發展帶來了新的機遇。

2.改革政府監管，加強法律建設。針對其存在的問題，有如下對策：第一，健全金融衍生品市場監管，減少政府行政干預。政府應建立監管模式是：參與者自控、行業自律、政府監管三方面協作。為了確保金融衍生品正面作用的發揮，法規政策需要進一步完善，管理人員的監管水平需要進一步提高，員工的操作技能需要進一步加強，各部門之間的合作需要進一步協調。同時，國際監管與合作對金融衍生品的監管也是至關重要。明確政府的監管目的，讓市場去檢驗和完善金融衍生品。第二，重視影子銀行監管，加強制度建設。目前，金融衍生品的相關法律、法規亟待補充和完善，證券法律制度和有關金融產品創新的法律亟待加強。完善法律法規監管的具體建議：首先，制定一個統一全面的準則，監管金融衍生品的交易，規范市場交易者的行為，使相關法律和管理條例更加具體有效；其次，在統一的市場交易準則下，具體問題具體分析，制定出適合個性化金融衍生品的具體準則。

3.培養高質量金融人才，規范操作明確交易動機。商業銀行和企業加強自身建設包括以下兩方面：第一，引進、培養交易人才和風險管理人才，重視新產品開發，增強銀行抵御風險的能力。首先，銀行金融衍生品的核心競爭力體現在兩方面：定價能力；平掉風險頭寸的能力。要使這些能力得到加強，就要求金融衍生品的交易人員，不僅要熟悉我國傳統的銀行業務，對國際金融衍生品市場的發展動態也應該時刻關心。金融衍生品的復雜性、跨越性、技術性決定了其在我國的發展需要更堅實的基礎。金融衍生品的快速發展依賴于人才的質量，傳統的金融方面人才很難跟上國際金融衍生品日新月異的變化，所以，引進國際人才加強我國金融人才的培養和交流對金融衍生品在我國的發展非常重要。其次，面對政府政策的轉變，銀行很有可能也會破產，一直以國家信譽為后盾的銀行，在市場競爭的大潮中，將面對更多的挑戰。第二，加強金融衍生品風險管理，明確其交易目的。金融衍生品交易具有高杠桿性、低透明性和市場聯動性，商業銀行和大企業通常用風險價值（Value at Risk， VAR）方法來度量產品的風險，通過量化風險，使金融衍生品的管理更加有效。我國企業必須明確金融衍生品的功能，制定合理的交易目的，在介入期貨交易時進行風險規避。雖然企業經營的目的是實現利潤的最大化，而金融衍生品的正確利用有時確實會給企業帶來較高的收入，但是企業不可把金融工具的收入作為主營業務收入，得把實業經營放在第一位，金融衍生品的使用更多的是為了規避風險和套期保值，企業不可被其表面的高收益蒙蔽，忽視了對其潛在風險的評估，更不能在我國金融市場不很發達的情況下，企圖賺取高額收入。

4.完善信息披露制度，普及金融衍生品知識。為了防止社會公眾過度投機套利，增加他們對金融衍生品交易知識的了解和掌握，使金融衍生品被普通公眾正確認識并運用，必須建立新的金融市場信息披露制度，只有信息透明了，社會公眾才能正確選擇投資產品，銀行和其他金融機構，不能為了盈利把不好資產整合，以高利來誘惑公眾投資者。然而投資者應該盡可能多的了解金融衍生產品知識，結合現在社會公眾正處在認識階段的現狀，相關部門應該在各個交易所和中高等院校，不以盈利為目的地，大力宣傳金融衍生品知識，使更多的交易者認識、理解、運用金融衍生工具。加速網絡的發展，設計出模擬的金融衍生品操作系統，使社會公眾熟悉其操作知識，盡可能降低其操作風險和實物資產的流失。

金融衍生品在我國發展不是一蹴而就的，需要在發展中不斷摸索金融衍生品的發展道路。盡管金融衍生品在我國的試驗屢屢受挫，但是，金融衍生品在我國的發展從來沒有停止過，美國金融危機之后，我國更加明確市場的決定性作用，更加重視金融衍生品市場的發展和完善，特別是十八屆三中全會召開以后，政府把更多的權利交給了市場，這無疑為金融衍生品的發展帶來了一個很好的機會。

（作者單位：河南理工大學經濟管理學院 中國石油集團川慶鉆探工程有限公司）