支持債券市場的基本面因素依然強勁

李鋒

近期公布的國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟基本面仍處于繼續(xù)下滑局面，今年初以來的“穩(wěn)增長”和“微刺激”政策僅僅是遏制了經(jīng)濟基本面的持續(xù)惡化，經(jīng)濟增長的動力仍然不足，產(chǎn)能過剩依然嚴重，“調(diào)結(jié)構(gòu)”任務還是任重道遠，支撐債券市場的基本面因素依然強勁。

6月份出口增速低于預期， 6月份同比增幅從5月份的7.0%升至7.2%， 出口數(shù)據(jù)遠低于市場預期，月環(huán)比增速為負。雖然美國今年以來經(jīng)濟復蘇態(tài)勢較為明確，但是歐洲和日本等其他主要發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，可能是拖累出口好轉(zhuǎn)的主要原因。上周葡萄牙最大上市銀行BES 母公司ESI 宣布推遲部分短期債券的息票支付，導致市場擔憂葡萄牙金融體系的安全，從而引發(fā)全球風險資產(chǎn)價格跳水，避險情緒猛烈飆升，葡萄牙銀行危機事件可能造成歐元區(qū)的經(jīng)濟危機的擔憂重新出現(xiàn)，進一步打擊世界經(jīng)濟的復蘇進程。

國家統(tǒng)計局9日公布了2014年6月物價數(shù)據(jù)，CPI同比增長2.3%，環(huán)比下跌0.1%；PPI同比下降1.1%，環(huán)比下降0.2%。由于食品類價格環(huán)比季節(jié)性下跌，5月的豬肉價格環(huán)比大漲是豬肉自身的供需關(guān)系主導，傳統(tǒng)的“豬周期”已經(jīng)被豬肉收儲計劃和進口豬肉所熨平，而7月份過后CPI翹尾因素將逐月下降，再加上夏季的肉類需求轉(zhuǎn)向淡季，同時房地產(chǎn)市場的不景氣還將繼續(xù)對物價上漲構(gòu)成壓力，今年余下時間CPI上漲動力有限，預計全年將低于3的水平。

從行業(yè)需求的中微觀角度觀察，6月份房地產(chǎn)行業(yè)依舊低迷，全國主要38個城市地產(chǎn)銷量同比下降20%，7月以來降幅擴大至22%；6月汽車銷量增速下降，從中汽協(xié)的汽車銷量分析，銷售增速從8.5%降至5.2%。6月份重卡、挖掘機銷量同比分別暴跌18.8%、24%，反映貨運與基建需求并未好轉(zhuǎn)；6月全國鐵路貨運量同比下降1.4%，已經(jīng)連續(xù)6個月負增長；而從發(fā)電量指標分析，6月發(fā)電增速也低于5月。從近期公布的7月上旬6大集團發(fā)電耗煤增速驟降至-18%，預示7月發(fā)電增速或轉(zhuǎn)負。

所有以上數(shù)據(jù)均表明宏觀經(jīng)濟的增長基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，且CPI也處于低位，對于債券市場的支撐仍然較為強勁。但是產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)下跌和經(jīng)濟下滑導致的信用風險仍需引起市場的足夠重視：從今年上半年信用債評級下調(diào)和行業(yè)數(shù)據(jù)分析，化工、機械設(shè)備、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)仍然是重災區(qū)，說明這些行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況仍未改善，其他產(chǎn)能過剩行業(yè)如電解鋁、造船等也需謹慎。如上分析，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速和銷售面積增速今年以來均呈不斷下降趨勢，銷售面積更是持續(xù)負增長。由于房地產(chǎn)牽涉行業(yè)眾多，地產(chǎn)下行將使房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多企業(yè)承受較大的經(jīng)營壓力。另外，由于經(jīng)濟下滑導致的互聯(lián)互保、三角債等風險暴露急劇增加，民營和財務杠桿高企的企業(yè)信用風險尤其需要密切關(guān)注。