并購案中尋找新的白馬股

孫宏廷

A股市場(chǎng)有一個(gè)規(guī)律，十年一個(gè)大循環(huán)，三年一個(gè)小循環(huán)。前者是指，在以10年為一個(gè)周期的情況下，大盤股和小盤股都有獲利的機(jī)會(huì)，后者是指大部分成長(zhǎng)股的成長(zhǎng)期超不過3年。目前這輪從2012年開始的互聯(lián)網(wǎng)和科技股的景氣周期，已經(jīng)到了第三年，也到了非常關(guān)鍵的時(shí)期。

我們看到，6月20日以來的上漲，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，主題股和部分周期股成為了龍頭，而創(chuàng)業(yè)板則表現(xiàn)不佳，我們認(rèn)為這主要是由于創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了問題。2014年1季度，創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)17.6%，看似比2013年全年的10.9%大幅加速。但剔除大富科技、華誼、藍(lán)標(biāo)這3個(gè)公司，整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)6.9%，較2013年全年的7.6 %小幅下降。經(jīng)歷了2年的（很多甚至3年）的業(yè)績(jī)持續(xù)改善后，由于規(guī)模變大、基數(shù)抬升，增長(zhǎng)動(dòng)力衰減。績(jī)差公司業(yè)績(jī)改善大大滯后白馬股，目前由于基數(shù)的下降、調(diào)整充分，反而出現(xiàn)了改善。

當(dāng)老的白馬股的市值已經(jīng)到了200億，300億甚至更大的時(shí)候，它的股東里面全是基金，社保等機(jī)構(gòu)投資者，已經(jīng)很難再給后來者機(jī)會(huì)了。新的投資者只有進(jìn)一步去挖掘未來的白馬股，所以，今年以來，漲的好的股票，很多都是從3，5十億的小市值開始漲起的。由于A股的上市要求比較嚴(yán)格，對(duì)于大部分企業(yè)來講，主營(yíng)業(yè)務(wù)相對(duì)成熟，達(dá)到上市條件上市后，一般的市值都在幾十億量級(jí)。

我們簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)了一下A股兩市2500多家上市公司，50億市值以下的達(dá)1500家，占比達(dá)60%，這些企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)五花八門形形色色。所以，一家企業(yè)要達(dá)到幾十億市值還是要有業(yè)務(wù)作為基礎(chǔ)的。市值增加的過程，一種是依靠自身投資和開闊市場(chǎng)，這樣的成長(zhǎng)會(huì)比較慢，除非遇到行業(yè)的快速發(fā)展，如加入世貿(mào)組織后的出口類，以及過去10年的地產(chǎn)黃金期，另外一種是通過并購的方式來增加市值。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律看，集中度提升是必然趨勢(shì)，這就意味著，要么你整合別人，要么別人整合你，所以并購就產(chǎn)生了。通過卓有成效的并購，企業(yè)將會(huì)有很大機(jī)會(huì)從市值幾十億成長(zhǎng)為市值幾百億。

從財(cái)務(wù)杠桿的角度看，上市公司在并購中會(huì)獲得一個(gè)顯著的市值增長(zhǎng)。藍(lán)色光標(biāo)就是一個(gè)典型，自2010年上市以來，藍(lán)色光標(biāo)已成為A股出名的“并購機(jī)器”。上市以來，公司累計(jì)收購18個(gè)公司，主要為廣告、金融服務(wù)、軟件等公司，涉及資金39.28億元。從過往的并購案例來看，藍(lán)色光標(biāo)擅長(zhǎng)市值管理，主要是靠并購把市值做大，從市值時(shí)的40億到目前的230億，增加了5倍多。A股市場(chǎng)2013年處于并購井噴期，今年也不會(huì)差，市場(chǎng)玩并購的基金越來越多，類似硅谷天堂這樣的機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，將為我們尋找投資標(biāo)的提供一個(gè)嶄新的思維。