人民幣“陰跌”將持續多久？

凡志喜

長期升值預期被打破

在人民幣貶值以及單邊升值預期被打破的情況下，4月跨境資金流入明顯減慢。國家外匯管理局統計數據顯示，2014年4月，銀行結售匯順差僅97億美元，相比3月的402億美元降幅超75%。專家表示，盡管4月人民幣貶值幅度比3月小，但市場已經打破了人民幣單邊升值的預期，因此結售匯也趨于平衡。預計在經濟面明顯回暖前，人民幣匯率仍將維持弱勢。

曾節節攀升的人民幣匯率于今年初畫上句號。據統計，1月14日，人民幣對美元匯率中間價在達到6.0930這一歷史高值后開始走低，令賭人民幣升值的投機者大跌眼鏡。至5月26日，人民幣匯率已累計貶值769個基點。

據中國外匯交易中心公布，5月26日人民幣對美元匯率中間價為6.1699元，較上一交易日下降18個基點，連續第四個交易日貶值，再次刷新年內新低。

5月27日，人民幣對美元匯率中間價為 6.1687。5月29日，人民幣對美元中間價雖然上漲11個基點，報6.1705，但還是再次刷新了去年9月份以來的新低。5月30日，人民幣匯率中間價報6.1695，較前一日升值10個基點。

中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬表示，受國內金融風險可能爆發、人民幣交易機制變化以及美聯儲堅定退出QE的態度等因素疊加影響，人民幣貶值預期占了上風。

中國國際經濟交流中心副研究員張茉楠指出，人民幣走勢出現“反轉”一度被市場解讀為“央行主動干預”的結果。事實上，在貶值過程中，人民幣中間價低于即期匯率，說明央行政策更傾向于控制人民幣匯率貶值幅度，并非央行主動引導貨幣貶值，而更多是來自于全球流動性以及美聯儲QE（量化寬松政策）的脈沖式沖擊。

人民幣匯率波動加劇

4月份，人民幣對美元匯率中間價和交易匯率均再創近期新低。中間價于4月22日跌至6.1610，為2月下旬匯率快速走弱以來新低，也是近7個月的匯率中間價低值。交易匯率在4月中下旬走弱近600點，4月30日盤中低至6.2676，是2012年底以來的最低水平。與年初相比，中間價今年迄今貶值接近1%，交易匯率貶值3.3%。

與此同時，人民幣匯率波幅進一步擴大，波動中樞繼續上移。自3月15日央行宣布人民幣對美元匯率波幅擴大至2%以來，交易匯率的波幅有所擴大，3月下旬首度突破1%；4月下旬進一步拓寬至1.5%以上，4月最后一個交易日波幅達到1.78%的新高。

同時，交易匯率的波動中樞進一步上移，加權成交匯率相對于中間價的偏離程度從月初的0.9%擴大至月末的1.72%。全月1.12%的偏離程度較3月的0.6%顯著擴大，為首次突破1%，也是月度最大偏離。全月即期市場成交3277.6億美元，環比下降10.8%，同比增長13.9%。

業內人士認為，近期人民幣匯率的走弱是國內經濟增長趨緩、外貿低迷、外部資本流動波動、匯率預期分化多重因素共同作用的結果。比如一季度進出口貿易增速下降0.9%，尤其出口增速下降3.5%，順差增速降六成，反映外需不穩，對外貿易下行壓力較大。零售外匯市場上遠期售匯在3月創新高，遠期結售匯順差則創近8個月新低。同期，即期售匯增速也高于結匯增速6個百分點，結售匯順差同比下降8個百分點。前3個月，金融機構外匯存款增速減緩，與外匯貸款增速趨近。外匯占款增速也逐月下降，降至9%以下。

中長期走勢看好

未來人民幣是否就此滑向貶值通道？大多專家持反對意見，認為貶值是短期行為，從中長期看，人民幣仍具有升值的基礎。

國務院發展研究中心金融研究所證券研究室副主任范建軍表示，去年包括今年的前幾個月都有一個特殊情況，很多熱錢在資本和金融項下進入中國，所以在整體順差的支撐下，人民幣未來還是會保持升值，這是毫無疑問的。他認為，短期內人民幣的貶值可能還會延續，但是幅度不會太大。

有研究認為，人民幣貶值階段可能已經結束。齊魯證券在其報告中指出，其一，匯改初衷是擴大波幅、降低套利空間。目前房地產市場開始調整周期，房價上升趨勢得以逆轉，匯率貶值的初衷達成。而在房價趨勢向下的背景下，人民幣繼續貶值可能將對資產價格產生負面沖擊。其二，政府加快資本市場對外開放的政策意圖明顯，在這一過程中，持有人民幣資產與驅使人民幣流進來的關鍵是穩定的投資回報率，而人民幣繼續貶值將會影響政策的實施效果。

華融證券研究員郝大明分析說，“預計三季度人民幣匯率將保持穩定”。他認為，盡管受各種不確定性因素影響，中國經濟增長速度可能有所放緩，但單季GDP（國內生產總值）增速低于7%的可能性不大，在國際上仍屬于數一數二的增長速度，因此，人民幣匯率下有基本面托底。

“未來人民幣匯率將保持相對穩定。隨著上海自貿區細則落實，可能會有國內資本流出，人民幣出現一些貶值，但不會有大的貶值壓力，因為不會有大規模資金外流。” 長期從事國際經濟學研究的孫華妤判斷，下半年人民幣匯率將呈現上下波動的趨勢，不會大升大貶，但有小波動，表現為連續幾天升值或貶值。