我國上市公司資本結構優化研究

李藝萍

我國上市公司資本結構優化研究

李藝萍

合理的資本結構可以使企業做出有效的財務決策和控制財務風險。本文首先對上市公司資本結構進行文獻綜述，然后分析上市公司資本結構的影響因素，最后提出優化資本結構的建議。

上市公司；資本結構；影響因素

一、研究背景

資本結構是指公司各債務資本和權益資本的比例關系，有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指權益性資本和債務性資本的比例關系，包括長期資本和短期資本。狹義的資本結構是指公司長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期負債與權益資本構成及其比例關系。

資本結構是上市公司理財決策的重要組成部分。通過分析我國上市公司資本結構優化問題，有利于規范上市公司的融資行為，優化公司治理結構，改善經營管理，提高公司的價值，使公司快速、健康、穩定地發展，進而提高資源配置的效率。

二、上市公司資本結構的影響因素分析

（一）公司規模

公司的負債能力主要由其自身的資本規模決定。一般而言，公司規模越大，越容易得到政府和金融機構的信任，因此越容易得到政府的扶持和銀行的貸款，獲得更多的舉債。另一方面，規模大的公司，其日常經營及發展所需要的資金越多，更容易進行多元化經營，抵抗風險的能力也較強，不會輕易陷入破產的困境，更容易獲得負債。

（二）公司成長性

公司的成長性是衡量一個公司能否持續增長的重要指標，一個公司的增長速度越快，所需資金可能就越大。成長性的高低在一定程度上反映了公司獲利能力的強弱，處于上升期的公司擁有足夠的資金進行再融資，因此更偏好內部融資，減少了對短期債務的依賴性。

（三）公司的盈利能力

上市公司的盈利能力也影響著上市公司的資本結構，盈利能力高低直接決定著保留盈余的可能性。一般來說，上市公司的盈利能力越強、收益率越高、財務狀況越好、變現能力越強，上市公司承擔財務風險的能力就越強，籌集資金進行發展的能力就越強；同時，上市公司也可以通過較多的內部積累來解決籌資問題，從而減少對外部資金的依賴性。

（四）公司的償債能力

償債能力是公司償還到期債務的承受能力或保證程度，是反映公司財務狀況和經營能力的重要標志。如果公司的償債能力較強，說明該公司擁有很強的變現能力，越容易獲得外部籌資，更有可能持有較高的負債比率。

（五）非債務稅盾

非債務稅盾的存在是由于固定資產折舊等可以在計算企業所得稅時稅前扣除，卻不減少公司的凈現金流量，也即對公司而言固定資產折舊等會產生與債務利息同樣的稅收效應，因而固定資產折舊、無形資產攤銷、稅收抵免和稅務虧損遞延等被稱為非債務稅盾[1]。折舊和投資稅收優惠等非債務稅盾有利于規避稅收，并且可以取代債務融資的好處，在其他條件不變的情況下，公司的非債務稅盾越多，其債務融資就越少。公司如果存在非債務稅盾，則其可能較少的使用負債稅盾，有較多非債務稅盾的公司可能更少使用負債經營。

（六）股權結構

現代公司制的特征是兩權分離，即所有權和經營權相互分離。我國上市公司股權結構不合理，股權過度分散、國有股、法人股流通性差、一股獨大現象較為突出，這對資本結構產生一定的影響。公司對外融資時，大股東是偏好于沒有多少約束力，但同時又不會動搖大股東控股地位的債權融資。企業所有權和控制權是分離的，流通股股東具有監督和約束管理者行為的激勵，通過提高負債率，增加企業破產風險，激勵管理層更用心的經營公司。

三、優化上市公司資本結構的對策

（一）大力發展債券市場

資本市場結構性矛盾直接導致了上市公司資本結構的不合理性，對債券市場有較多的限制，導致債券市場發展滯后，企業債券市場不但交易規模小，而且品種單一，缺乏創新，債券持有人不可以在需要時轉讓手中的債券，流動性極差，加上我國法律缺乏對債券持有人的保護。

要解決這一問題，首先要建立統一的債券市場，豐富交易品種，應不斷創新企業債券的品種，發展多種中短期債券和長期附息債券。其次要完善相關制度，為債券市場的發展創造條件，在進行債券市場宏觀管理時，要減少政府部門的干預，增加籌資渠道，提供較好的債券融資外部環境，最后完善債券的流通市場。

（二）優化公司的治理結構

股權高度集中，國有股一獨大使得公司管理層只顧及到大股東的利益，股利政策完全體現的是大股東即國有股的意志，而中小股東在這種股權結構下處于不利地位，權利很難得到保障，往往“搭便車”而放棄了對經理人的監督[3]。因此，要優化上市公司資本結構，必須要完善公司的治理結構。要充分發揮股東會、董事會的決策作用及監事會的監督作用。同時，要建立高效的經理人激勵和約束機制，根據經理人需要承擔主要的風險支付相應的報酬，并注意培養共同目標，使經理人意識到自身的利益與公司的發展息息相關。

（三）優化公司的股權結構

目前證券市場發育并不成熟，各種法規制度尚未完善。許多上市公司抓住制度缺陷，采用配股，增發的手段套取資本市場上的自由資金，進行“圈錢”運動。要解決這一問題，首先要加強股票的流通性。其次,提高上市公司中高層管理人員的持股比例。最后，要加強中介機構的監督力度，對中介機構市場行為做出明確的規范。

[1]賀伊琦.非債務稅盾與公司最優資本結構研究—對MM理論的擴展[J].華東經濟管理，2010.（9）：79-83.

[2]李文嬋.房地產上市公司資本結構影響因素的實證研究[D].廈門大學，2012.

[3]馬小英.我國上市公司資本結構現狀及其優化分析[J].北方經濟，2007，(1)：97-99．

（作者單位：福建農林大學安溪茶學院）