人民幣國際化：世界經(jīng)濟金融的新亮點

溫彬

人民幣國際化是當(dāng)前國際經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的重要現(xiàn)象之一，人民幣在國際貿(mào)易、投資、金融等領(lǐng)域使用日益廣泛，加強了中國與世界各國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，對促進全球經(jīng)濟和貿(mào)易增長發(fā)揮著積極作用。同時，中國正在以人民幣國際化為契機，推動人民幣匯率市場化改革和資本項目開放。

人民幣的國際地位逐漸上升

人民幣國際化是在特殊的歷史條件下啟動的。

美國麻省理工大學(xué)斯隆學(xué)院國際宏觀經(jīng)濟學(xué)教授Roberto Rigobon研究表明，作為國際貨幣必須擁有經(jīng)濟規(guī)模、宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)定、資本項目開放、匯率制度靈活、成熟的資本市場、網(wǎng)絡(luò)外部性6個要素才能達到可兌換性、有信譽性和可接受性。

就資本項目開放、匯率制度靈活、成熟的資本市場而言，人民幣尚缺乏成為國際貨幣的能力。長期以來，中國作為貿(mào)易大國，在國際貿(mào)易中計價、結(jié)算、融資貨幣以美元為主，然而，2008年突如其來的國際金融危機導(dǎo)致美元流動性收縮，進而影響到各國貿(mào)易的正常進行。

在此背景下，2009年7月國務(wù)院決定在上海和廣東等省的4個城市進行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。2010年6月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點范圍擴大到20個?。▍^(qū)、市）。2011年1月，境外直接投資人民幣結(jié)算試點啟動。2012年6月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)正式在全國全面放開。

2013年，中國跨境人民幣結(jié)算量達5.16萬億元，同比大幅增長61%，人民幣在中國對外經(jīng)貿(mào)往來中的使用度上升。

在經(jīng)常項目方面，中國進出口貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算量占比由2011年的5.5%提升至2013年的11.7%，人民幣成為中國對外貿(mào)易中使用的第二大結(jié)算貨幣。

在資本項目方面，2013年人民幣對華直接投資同比增長約60%，人民幣對外直接投資同比增長130%，越來越多的海外客戶接受人民幣作為投資貨幣。

從人民幣的境外使用地域來看，截至2013年末，與中國發(fā)生人民幣實際收付業(yè)務(wù)的國家和地區(qū)已經(jīng)超過222個。

從產(chǎn)品覆蓋上看，從最初的跨境貿(mào)易結(jié)算逐步拓展至存款、貸款、擔(dān)保、清算、資金交易、理財、現(xiàn)金管理、債券承銷等各類銀行資產(chǎn)、負(fù)債和中間業(yè)務(wù)，產(chǎn)品門類更加齊全，品種更為豐富。

跨境人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動了人民幣國際地位的顯著上升。

國際清算銀行（BIS）報告顯示，人民幣已躍居全球外匯市場交易最活躍的十大貨幣之列，交易地位從2010年的全球第17位躍升至第9位，日均成交額增長2.5倍。

環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年12月，在國際支付中，人民幣所占比重為1.13%，較年初的0.63%增長近1倍，排名也從年初的13位上升到第8位。

與此同時，中國和有關(guān)國家、地區(qū)的貨幣合作不斷深化，已經(jīng)與23個國家和地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議，總規(guī)模超過2.5萬億元。此外，東南亞、東歐以及非洲的一些國家，已經(jīng)或正在考慮將人民幣作為官方的儲備貨幣。

發(fā)展離岸市場

人民幣國際化離不開離岸市場發(fā)展。從主要國際貨幣的發(fā)展史來看，離岸市場在一國貨幣國際化中發(fā)揮著積極的作用，并且可以形成境內(nèi)的離岸和境外的離岸兩個平行的市場。以美國為例，上世紀(jì)80年代在倫敦形成歐洲美元離岸市場的同時，美國也推動了境內(nèi)的離岸市場IBF（International Banking Facility）的發(fā)展。

就人民幣而言，未來也會形成境內(nèi)和境外兩個離岸市場。中國（上海）自由貿(mào)易試驗區(qū)的設(shè)立目標(biāo)之一就是推動人民幣境內(nèi)離岸市場形成和發(fā)展。但鑒于目前中國資本項目還未實現(xiàn)完全可自由兌換，因此優(yōu)先建設(shè)香港人民幣離岸市場不僅是必要的也是可行的。

早在2004年，人民幣就開始在香港流通，在實施跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點以后，大陸與香港之間貿(mào)易結(jié)算使用人民幣迅速增加。

2010年2月，香港金融管理局根據(jù)實際情況調(diào)整了政策，放寬了對人民幣的限制。7月，中國人民銀行與中銀香港簽署新《關(guān)于人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》，再次放寬離岸人民幣業(yè)務(wù)范圍，香港人民幣離岸市場進入快速增長期。

2013年末，香港人民幣存款8605億元，占境外人民幣資金存量的一半以上。同時，隨著人民幣貸款、債券以及衍生品市場從無到有，金融工具的日漸增加促進了香港人民幣離岸市場的建設(shè)。此外，新加坡、倫敦、巴黎、法蘭克福等國際金融中心也在為成為人民幣離岸市場而努力。從長遠來看，在全球幾個主要的金融中心將會形成功能不同、特色各異的多個人民幣離岸市場。

擴大資本項目開放

擴大資本項目開放是人民幣國際化進一步發(fā)展的必要條件。按照國際貨幣基金組織（IMF）劃分的43個資本交易項目中，中國已有12個項目完全可兌換，有16個項目部分開放，但在借用外債、跨境證券投資、中資機構(gòu)對外貸款和直接投資等一些關(guān)鍵項目還存在資本賬戶管制。

隨著境外人民幣資金存量不斷上升，增加了對人民幣投資產(chǎn)品需求，但離岸市場人民幣投資產(chǎn)品品種和規(guī)模有限，迫切需要打通境外人民幣資金回流國內(nèi)金融市場的途徑。

近幾年來，中國資本項目開放已經(jīng)做出許多有益嘗試，比如：外資可以通過QFII、RQFII等渠道投資中國股票市場，三類境外機構(gòu)以人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場，深圳前海和上海自貿(mào)區(qū)進行人民幣跨境貸款等。如果不同步推進資本項目開放，貿(mào)易渠道流出的人民幣無法順利回流，從長期看也會制約貿(mào)易項下使用人民幣跨境結(jié)算的積極性。

中國資本項目開放總的原則是：先放開長期資本流動、后放開短期資本流動，先放開直接投資、再放開間接投資，先放開流入、后放開流出，抓緊推進商業(yè)信貸、債券類、股票類證券交易的相關(guān)改革，用3-5年左右的時間，基本實現(xiàn)人民幣資本項目可兌換。

中國作為全球第二大經(jīng)濟體，金融市場有著巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g，資本項目開放有利于股票市場、債券市場、外匯市場和衍生品市場發(fā)展。

推進匯率市場化改革

人民幣匯率市場化是資本項目完全開放的前提。人民幣利率、匯率市場化與資本項目開放之間是否存在先后順序一直是中國學(xué)術(shù)界爭論的話題。

主流觀點認(rèn)為如果在人民幣匯率市場化之前放開資本項目就會導(dǎo)致短期套利資金的大規(guī)模進出，沖擊金融穩(wěn)定，影響國家安全。因此，2005年7月21日，中國對人民幣匯率形成機制進行改革，提高人民幣匯率市場化水平。

具體包括兩方面的改革：一是中間價的形成機制。自2006年1月4日起，中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價，并將全部做市商報價作為人民幣兌美元匯率中間價的計算樣本，去掉最高和最低報價后，將剩余做市商報價加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價，權(quán)重由中國外匯交易中心根據(jù)報價方在銀行間外匯市場的交易量及報價情況等指標(biāo)綜合確定。二是擴大浮動區(qū)間。人民幣兌美元交易價在中間價上下浮動幅度已從匯改初期的0.3%逐步擴大到目前的2%，人民幣匯率彈性不斷增強。

2008年全球金融危機爆發(fā)后，發(fā)達國家紛紛采取量化寬松貨幣政策，新興市場經(jīng)濟體也采取貨幣貶值策略擴大出口。相反，中國堅持穩(wěn)步推進匯率市場化改革，目前人民幣實際有效匯率較2005年人民幣匯改前升值了35%，經(jīng)常項目順差占GDP的比重已從2007年的10%左右下降到2013年的2.1%，低于4%的國際警戒線，中國在國際收支日趨平衡的同時，也為國際貿(mào)易發(fā)展和世界經(jīng)濟復(fù)蘇做出了貢獻。