理性的“選美”

張戈

證券市場是一個豐富多彩的世界，格雷厄姆曾經說過，股票市場在長期內是稱重機，但在短期看是投票機。對比兩類判斷股價走勢的方法可知，靜態、絕對的方法適用于長期價值投資，動態、相對的方法適用于短期投機。A股市場普通投資者持有期限偏短，如何理性的“選美”可能更為重要。

判斷股票價格走勢的方法大體可分為兩類：（1）靜態、絕對的方法。在某一個時點，考慮所有的影響因素，預判上市公司未來各個期限的現金流的大小和概率，然后折現得出合理的價格；（2）動態、相對的方法。在某一個時點，首先假設在當前情形下的價格是合理的，然后進一步分析如果某個基本面因素發生了變化，股價產生什么波動。從理論的角度看，第二種方法是第一種方法的簡化，不僅分析周期偏短，而且考慮的因素較少。例如，如果一個領域只有一個股票，那這個股票通常會由于“稀缺性”而得到較高的估值水平，但這個從現金流折現上很難解釋。不過，從實踐的角度看，動態、相對的方法正是由于分析期限較短、考慮因素較少，常常被投資者所使用。

股價波動的背后是投資者多空力量的變化。假設一個公司當前股價處于均衡的A。在這個價位上，買賣雙方對股價的評估是一致的，不會有更多的資金愿意在更高的價位買進，也不會有更多的股票愿意在更低的價位賣出。然后，某種因素、某個事件對公司基本面形成沖擊，投資者作為一個整體對股價的評估會發生變化，由此進行的交易就會推動股價上漲。假定最終穩定在B，它由企業的盈利能力決定，是一個合理的價格。一般來說，投資者對股價的評估是一個動態過程，故股價上漲過程中會出現波動。對于短期的“選美”而言，在從A到B的過程中，是否會有、何時會有一個最高點C更為重要。只要C/A的收益率高于資金成本，短期買入股票便能獲取正回報。

通過對二級市場的觀察，我們發現幾點決定了C的高度：（1）事件本身的影響程度大小，即故事越大越好；（2）事件本身的影響范圍大小。若涉及的股票數量多，則更能形成“板塊效應”，吸引更多的投資者關注；（3）投資者的偏好。在一段時間內，“某些主題”總是更容易獲得關注，在一個主題內，“龍頭”總是最受關注；（4）自由流通盤越小越好，股價起點越低越好（解套盤、獲利盤少），如此稍微有資金關注就能有較大漲幅；（5）投資者本來的情緒。行情越好、換手率越高時，炒作更容易成功；（6）投資者判斷差異化越大越好。在新關注投資數量大于原有數量時，總是最樂觀的那部分人決定了高點的位置。所以，故事越新越好，前景不確定性越大越好。

從投資的角度看，研究的唯一重點就是“事件本身的影響程度大小”并給予定價。但從上文分析可知，股價波動中有諸多非理性因素。若對“選美”的過程、股價最高點的決定因素有充分認識，就可以更好的識別行情性質，并有效的把握相關機會。

（作者系鵬華策略優選靈活配置混合型基金基金經理）