需求去哪了

張迎軍

進入2014年2季度，滬深股市似乎陷入上下兩難的盤整格局。代表新興產業、新商業模式的創業板指數也沒有了2013年的牛氣沖天，步入了調整；而以傳統產業為主導的滬深300指數雖然止住了跌勢，但也反彈乏力。日趨清淡的市場成交量意味著市場的交易需求在降低，同時預示著市場似乎在觀望與等待。市場會在觀望等待什么呢？

2014年1季度的GDP數據與PMI數據告訴市場：雖然7.4%的GDP數據還沒有跌破政府目標的下限，但市場需求乏力，中國經濟減速下行的趨勢沒有扭轉。回顧過去十年，每當中國經濟處于下行周期，經濟增速逼近政府目標底線時，市場總會預期：政府會出手反周期的宏觀刺激政策，試圖以“鐵公基”為主要著力點的政府投資刺激市場需求，帶動民間投資與企業投資從而使經濟復蘇。這以2008年金融危機時出臺的四萬億刺激政策表現得尤為充分。這樣的宏觀調控模式所導致的投資拉動經濟增長模式，雖然使GDP增速保持了全球較高水平，但股票市場對這樣的宏觀刺激反應卻越來越趨于負面。于是我們看到，當歐美主要股市指數逼近或創出2008年金融危機前的指數新高時，滬深股市卻離新高越來越遠。

經濟增長需要市場需求作為經濟活動循環的起點。當政府的有形之手試圖通過政府投資刺激市場需求，從而帶動經濟增長并使經濟增速維持在較高水平時，成敗與否的關鍵在于，政府投資刺激所帶動的需求是否為市場的真實有效需求？否則，政府有形之手的效率就將大打折扣。中國已是世界第二大經濟體，但中國在成為世界工廠的同時，也成為制造業產能過剩的代名詞。投資拉動的經濟增長模式已經走到盡頭，中國經濟增長方式必須轉型已成為股票市場的共識。無獨有偶，當證監會前任主席多次呼吁中國股市低市盈率的藍籌股具有罕見的投資價值時，2013年走出一輪牛市行情的卻是代表新興產業、高市盈率的創業板指數。讓人不得不感嘆市場無形之手的神奇之處。

現階段中國經濟增速下降真就離不開政府刺激嗎？市場的有效需求在哪里？我們從機器人產業鏈這一視角便可管中窺豹。隨著中國后工業化進程加快，人口紅利期結束，勞動力成本進入快速上升階段，發展以工業機器人為核心的智能制造技術以替代人工提高效率成為必由之路。以焊接為例，當一個焊工的月工資上升到6000元到8000元，而一臺焊接機器人本體加集成的價格降到20萬元以下時，按兩班倒計算，一年就可以收回焊接機器人投資成本。同時，機器人從事類似于焊接這樣單調、重復、危險的工作，還具備不需要加班費、易于管理等優點時，工業機器人的市場需求立即呈現出爆發性增長。中國目前已經進入了工業機器人需求的爆發性增長時期。國際機器人技術聯合會發布的數據顯示，2013年中國采購了36560臺工業機器人，首次超過日本成為全球最大的工業機器人市場，并且未來幾年預計增速將超過30%以上。與此相對應，2013年滬深股市機器人產業鏈的相關股票走出牛市行情——這便是實體經濟中拉動經濟增長的有效需求，同時也是資本市場上資金追逐的市場熱點。

然而，當投資人追逐投資機器人產業鏈相關股票時，卻發現滬深股市以機器人產業鏈為主營的上市公司股票屈指可數，遠遠少于鋼鐵、水泥、煤炭的上市公司數量。究其原因，股票的發行制度與中國現階段經濟結構恐怕是其主要原因。如果再深入研究會發現，現階段系統集成業務是中國國內廠商工業機器人產業鏈中唯一賺錢的環節。制造工業機器人本體的三大核心零部件——精密減速機、伺服系統、控制器全部受制于外資，而這三大核心零部件占據本土工業機器人本體原材料成本的80%到85%左右。其中，技術含量最高的精密減速機被日本的Nabtesco與Harmonic Drive兩家公司壟斷，中國公司被迫以高于國外競爭對手200%到500%的價格購買減速機組裝機器人本體。所以，中國工業機器人本體市場被以德國KUKA、日本FANUC、瑞士ABB、安川等四大巨頭壟斷，國內廠商市場份額不足10%。管中窺豹，明白了這些，就不難理解在2013年走出牛市的創業板股票為何現在會步入調整行情——這解釋了部分基本面的原因所在。

2014年2季度的滬深股市日趨清淡的市場成交，預示著市場似乎在觀望與等待什么？是在等中國版的定向寬松政策是否最終出爐，還是觀望新一屆政府從不刺激到微刺激、并是否還會到強刺激？筆者不得而知。但有一點似乎明確，A股市場真正牛市的到來，一定是以伴隨著中國經濟轉型取得明顯成效為條件的。因為，市場需求在哪里，股票市場已經給出了答案。

（作者系交銀施羅德權益部副總經理、交銀行業、交銀雙息平衡基金經理）