如果恒大足球在A股上市

班妮

阿里巴巴上市前又一樁大收購：將出資12億購買恒大足球俱樂部50%的股權。許加印在新聞發布會上表示：未來增資擴股40%，恒大總體估值30億元人民幣。此新聞一出，大家紛紛表示12億的價格真的不貴。

來看看國際上一些著名足球俱樂部的估值。

盡管在媒體上否認過幾次，手頭缺錢的貝魯斯科尼確實已經聘請了國際著名的精品投行LAZARD幫助其在市場上尋找潛在買家出售AC米蘭股權。據稱新加坡大亨Peter Lim給出AC米蘭6億歐元的估值，與2012年貝魯斯科尼家族自己給出的6.27億歐元的估值相去不遠。但老貝稱俱樂部價值10億歐元，目前雙方談得如何我們不得而知。

此外還有一些上市的足球俱樂部——主要是英超球隊，因為它們的電視轉播權收入較高。資本運作最成功的應該是曼聯，目前市值在28億美元左右，當然遠非恒大這樣的球隊能企及。

單純看這12億人民幣的股權購買價格和恒大總體30億的估值，或者與其他的國際球隊的估值進行比較都不能得出便宜或貴的結論。因為股權并購投資的估值是非常個性化的，賣給不同的人就會有不同的價錢。也許你可以說12億買50%的股權很便宜，那是因為賣給馬云。換了其他人來買，可能不是這個價錢。

12億怎么來的？其實完全可以是并購雙方的你情我愿。沒準許家印拍拍腦袋說：老馬，我燒錢養這個球隊已經花了12個億了，要么你再出12個億，我們一起玩。

馬云如果去買綠城會不會更便宜？光看入股價格也許會便宜。但綠城不是恒大，馬云知道如果買綠城的股權，未來要投入遠高于入股恒大的錢才有可能把綠城打造成下一個恒大。

阿里入股恒大的新聞發布會上更提出了另一個激動人心的想法：恒大足球俱樂部未來要上市。現在有那么多上市的球隊，中國如果能有一支也不錯，如果在A股上市，那么估值應該不會低。

其實大佬們經營一個足球俱樂部就像是養個寵物，大部分時候都是燒錢，換來的當然是歡樂。可是一支上市球隊和一支非上市球隊的經營策略是不同的。如果一支非上市的球隊，有錢的大佬看上哪個球員就會花重金去買下他，因為“養寵物”是不會計較投入產出比的。

可是如果球隊上了市，那么年報的業績表現就會變得重要，球隊可能傾向于買下一個年輕有潛力的球員，培養他成名之后再賣掉他。球隊為了提升盈利表現，也可能會希望球員去接更多的廣告或宣傳活動，但經濟利益的訴求和球隊實力的提升可能會有沖突，球員可能會因為太多的商業活動而影響訓練。因此有人質疑說，一支好的球隊是不應當上市的。

恒大目前已經有了上市的目標，當然也要考慮業績表現。雖然恒大已經實現盈利，盈利能力標準即使在A股上市審核階段也已經淡化，可作為一家上市公司，每年的業績表現當然也是非常重要的。英超球隊的商業化運作比較成功，因此上市的也多。恒大與國際球隊比起來，能不能更加商業化呢？

恒大與國際球隊有一點不同，就是恒大球員的胸前廣告直接是許老板自己的公司，而國際球隊的胸前廣告是很重要的收入來源之一。對于恒大來說，這一項則是關聯方（恒大地產）的廣告地盤，屬于關聯交易。那么給多少錢、把利潤給多少，其實是自家的內部事，而體現不出商業運營能力。

當然，恒大可以有其他的盈利模式——跟阿里合作可以說加速了恒大球隊商業化的步伐以及上市的步伐。比如恒大可以利用阿里巴巴的渠道來做宣傳廣告，可以搞類似娛樂寶的足球寶產品來促成足球商業活動，強強聯合的協同效應相信會支持恒大的上市步伐。

（作者曾在國內律所、投行、PE機構工作，現在香港從事跨境并購相關業務，系《親歷投行》一書作者。）