上海醫藥：要賺掌聲，更應該賺錢

雪球財經

上海醫藥（601607）是一家總部位于上海的全國性醫藥產業集團。公司主營業務覆蓋醫藥研發與制造、分銷與零售全產業鏈，2013年營業收入782億元，是中國為數不多的在醫藥產品和分銷市場方面均居領先地位的醫藥上市公司。入選上證180指數、滬深300指數樣本股，H股入選恒生指數成分股、摩根斯坦利中國指數（MSCI）。

分銷網絡輻射各地

上海醫藥的分銷網絡以中國經濟最發達的華東、華北、華南三大重點區域為中心輻射全國各地，依據商務部公布的2012年藥品流通行業運行統計分析報告中2012年批發企業主營業務收入前100位排序，公司分銷業務規模排名全國第三。公司分銷業務以醫院純銷為主，并與全球40多家跨國藥企開展合作。公司的疫苗、高端耗材等新業務發展在國內處于領先地位。公司分銷服務正逐步走向以供應鏈延伸服務和臨床支持服務為核心的醫院現代服務解決方案，為醫院客戶提供終端解決方案、專項物流和信息化服務。

上海醫藥零售擁有華氏、上海雷允上、余天成、人壽天、雷蒙、科園信海大藥房等諸多知名品牌，覆蓋全國12個省、直轄市及自治區，門店總數1981家，藥品零售銷售規模居全國藥品零售行業前五位。

傳統分銷業務成短板

作為一家上海本土老牌國企，根深葉茂，有著上海國資委這個大東家，享盡政策優勢，其資產結構復雜，投資于醫藥領域產業鏈的各個關鍵環節。

廣泛的投資，復雜的資產結構，雖然看似優勢，但是，這卻正是上藥的短板所在。企業業績增長率的高低并不取決于增長最快的板塊，而是在最有可能拖累業績的環節和其所占的比重。

根據上海國資委和上藥集團的布局，2013年—2015年上藥要實現業務規模超千億的三年規劃發展目標。2012年上藥實現營收680億（人民幣，下同），歸屬上市公司的凈利潤20.5億；2013年上藥實現營收782億；歸屬上市公司的凈利潤22.4億；可以預見今后兩年只要營收保持15%以上的增幅，即可實現目標。

然而，看似高大上目標的背后，是超低凈利潤的無情現實。國有企業的一大弊端是追求業務規模。在定位為高科技、高風險、高回報為特征的醫藥行業里，上藥只能做出不到3%的利潤率，實在令人汗顏。

傳統商業分銷是上藥的優勢項目，特別是以上海為中心的華東以及華北、華南的部分區域。以2013年年報為例，醫藥傳統分銷業務收入680.10億元，占其整年營收的87%，可毛利率只有6.05%，其中，華東藥品分銷占了68%，華北24%，華南6%；工業銷售只有107.09億元，但毛利率有48%，64個重點產品實現銷售63.92億元，其中只有參麥注射液一個產品超5億銷售。

從以上數據可以看出，上海醫藥營收結構的不合理導致了其利潤率低下的結果，業務結構偏重于低毛利的傳統醫藥分銷領域，而高毛利的工業制造板塊沒有得到應有的重視和發展，同時在藥物研發的含金量上也缺乏亮點。

從全國醫藥行業格局里去分析，上海醫藥在傳統醫藥分銷領域里，針對醫療機構以及大客戶拼不過國藥控股，小商業和零售連鎖配送上壓不過九州通，新藥研發上趕不上恒瑞醫藥，雖然背靠大樹，但卻難于突破現有格局，唯有在大幅增加工業板塊收入，提升研發幅度，以及在傳統優勢品種里做大做強這三個部分聚焦資源才能擺脫前有強敵，后有追兵的尷尬局面。

改革方式有待斟酌

當然，上海醫藥根據自身短板，也做出了一些改革，自2013 年啟動集團營銷模式改革，打造終端自營、精細化代理和OTC 三個銷售模塊，這是工業產品營銷改革的進步信號。

另外，上藥于2014年6月13日公告下屬全資控股子公司上藥科園信海醫藥有限公司擬出資53，790萬元向內蒙古億利能源（600277）股份有限公司（簡稱“億利能源”）收購北京信海豐園生物醫藥科技發展有限公司50%股權、陜西華信醫藥有限公司70%股權、鄂爾多斯（600295）市億利醫藥有限責任公司100%股權，并擬以現金出資5，059萬元向陜西華信管理層收購陜西華信15%股權，此次交易對價共計58，849萬元。這場兼并收購的本質實際上是為了擴大了分銷渠道，用了5.88億元買回了低毛利的商業資產。雖然，并購藥品分銷資產在報表上迅速增加了營收，我們可以理解上藥布局華北醫藥分銷渠道的急切心情，但難于接受這樣的低回報率資產。縱觀當今世界醫藥巨頭，絕大部分均出自醫藥制造和研發為優勢的企業，面對國內連續數年在醫藥商業流通領域低利潤甚至全行業虧損的殘酷現實，加大收購分銷渠道，買入低毛利的資產，實為不明智之舉，畢竟，醫藥行業的定位不是在跟物流企業搶飯吃，不能只賺了掌聲，不賺錢。

隨著醫療改革深化，醫藥行業迎來新的發展機遇，期待上海醫藥在今后的發展中，在調整產業結構上下功夫，穩步提升利潤率，持續創造出一批有科技含量、有品牌的好產品才能構筑真正有效的企業護城河。（雪球ID：溜溜兔）