上海岱美IPO失利之殤：匯兌風險壓制利潤 召回事件打擊口碑

安琪

6月18日，證監會公布發審委公告，當天上會接受審核的上海岱美汽車內飾件股份有限公司（以下簡稱“上海岱美”）IPO申請遭到發審委的否決。

上海岱美是汽車內飾零部件制造商，主要產品包括汽車遮陽板、汽車座椅頭枕等。公司擬申請公開發行人民幣普通股（A股）不超過6000萬股，占發行后總股本不低于25%。

上海岱美此次闖關IPO失敗的原因何在？記者通過閱讀招股說明書發現，此次募投項目旨在幫助上海岱美提升產能。然而，由于匯兌風險的存在，產能的提升對公司估值的提高并無太大助力。除此之外，募集資金增加流動性和償還貸款，以及公司的產品質量方面，也存在著諸多問題。

匯率風險抑制盈利水平

招股說明書顯示，本次募投項目將幫助上海岱美有效跨越產能不足瓶頸，鞏固公司行業地位。然而，記者從公司歷年的財務報表上看到，公司產能的提升與公司的盈利狀況之間聯系并不緊密。做為反映公司估值的主要標的，公司的盈利水平還受到其他眾多因素的影響。

從主營業務來看，記者從招股說明書中了解到，2011年度-2013年度，公司的主營業務收入保持了較快的增長，2011年至2013年的復合增長率達到了16.83%。然而，公司的毛利率卻出現了反向趨勢。2011-2013年，公司主營業務的綜合毛利率從34.03%降至28.39%，招股說明書中解釋，毛利率的下降主要受外幣匯率下跌等因素的影響。公司的產品主要是外銷，2011年以來，外銷業務占比逐年遞增，2013年度達到了73.31%。在外銷收入不斷增長的情況下，公司面臨的匯率風險在不斷增加。

對此，公司也提出了兩點措施，一是適當集中結算幣種，主要采用美元結算。記者從新浪財經網站上了解到，目前，人民幣對美元匯率波動較大，方向選擇并不明顯，因此，公司的外銷收入可能隨時面臨著匯兌損失帶來的“縮水”風險。另外一點是定期與主要合作銀行就匯率的走勢進行溝通，提高公司對匯率走勢判斷的準確性。這一措施對公司的財務相關的人員的專業水平提出了更高的要求，且判斷匯率走勢并不能保證萬無一失。同時，從公司利潤表上可以看到，上海岱美利用了遠期結匯合約來鎖定收益，這一定程度上緩解了上述匯兌風險帶來的壓力，但顯然無法完全消除。

另外，從凈利潤角度來看，記者注意到，2012年公司的凈利潤較上年下降了約3000萬元，而2013年又回到了2011年的水平，公司凈利潤水平并不穩定。從利潤表上來看，凈利潤的波動主要來自于資產減值損失、投資收益以及營業外支出三大項目。其中，對于營業外支出，2013年下降了1000多萬，招股說明書中卻只字未提。可見，公司利潤的波動，非經營性因素影響較大，且公司沒有對其做出說明，引人聯想。

面對匯兌風險帶來的毛利率下滑壓力，以及非經營性原因導致的凈利潤不穩定，公司未來的盈利水平深陷提升困境。業內人士認為，這一問題或是上海岱美IPO失利的首要原因。

召回事件影響產品質量口碑

近年來，汽車召回事件接連發生。今年6月16日，通用汽車宣布將召回336萬輛汽車，召回原因系汽車轉向，剎車及安全氣囊存在問題。年初至今，通用汽車回收汽車已經超過2000輛。

通用系上海岱美主要客戶之一。雖然公司在招股說明書中強調，“公司始終重視產品質量和品牌聲譽，積極采用國內外通用標準實施產品質量控制，先后于1999 年和2002 年通過ISO9002 和QS9000 第三方質量體系認證，且于2003 年6 月通過由德國TUV 公司ISO/TS16949 第三方質量體系認證”，同時到目前為止并沒有資料顯示，通用本輪的全球召回中涉及的問題與岱美汽車的產品相關，但是由于通用在其客戶構成中的巨大占比，岱美汽車產品的質量問題還是引來了眾多質疑聲。此次召回，可謂對公司的產品質量口碑打擊沉重。

募集資金疑為還貸

記者同時注意到，本次募集資金中，上海岱美擬使用1個億來償還銀行貸款，旨在“優化資產負債結構”。而公司的財務報表顯示，公司目前的借款總額為3.8億。在其他條件不變的情況下，償還貸款之后，公司的資產負債率為41.8%，依然遠高于行業平均值。（見表一）因此，這1億元的償還貸款資金，并不能真正達到公司優化資產負債結構的目的。

業內人士認為，公司資產負債率過高，此次募集資金，疑為全部用于償還貸款，而所謂的擴建項目和補充流動資金的目的，只是為成功募資而打了一個幌子。

另外，記者從招股說明書中發現，公司2013年長期借款新增5000萬元，如此巨額的負債在招股書中竟未做任何解釋。公司舉債的目的何在？借款方是銀行亦或是其他個人或機構？招股說明書中并未給出明確答案。

上海岱美的IPO進程止步于此，但未來，公司還需要面臨眾多的挑戰。上海岱美將如何去應對公司經營治理中反映出來的種種問題？公司是否還會重走IPO之路？本刊記者將持續關注。