“市盈率陷阱”魔力顯現地產銀行白酒反彈驗證本刊精準判斷

張婷

記得本刊在年初提出的“市盈率陷阱”嗎？2月15日本刊發表封面文章《市盈率陷阱》，首次提出了“市盈率陷阱”這一概念，并指出“存銀行不如買銀行股；買房子不如買地產股；投資白酒業不如買白酒股”的投資邏輯。

轉眼四個月過去了，回顧這幾個月的市場表現——上證指數2月14日收盤2115點，6月13日收于2070點，下跌幅度為2.13%。

那我們在文中推薦的十個投資標的表現又如何呢？十個標的：工商銀行、交通銀行、招商銀行、浦發銀行、萬科A、華僑城A、金融街、貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖中，收益率最高的金融街達到21.03%，收益率超過10%的有4只股票。雖然有4只股票是負收益，但也僅有招商銀行跑輸大盤。

推薦地產白酒銀行個股

今年年初時，大盤藍籌股走勢低迷，在此背景下，本刊首次提出了“市盈率陷阱”的概念。

何為市盈率陷阱？這是基于對“流動性陷阱”的類比。所謂流動性陷阱，是經濟學家凱恩斯提出的一種假說，指當一定時期的利率水平降低到不能再低時，人們就會產生利率上升而債券價格下降的預期，貨幣需求彈性就會變得無限大，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來。發生流動性陷阱時，再寬松的貨幣政策也無法改變市場利率，使得貨幣政策失效。

本刊提出的市盈率陷阱的概念，是指在某一時期，當一個板塊或一個行業市盈率水平到達極端低值的時候，市場氛圍會被悲觀預期所籠罩，市場投資者預期該板塊和行業未來基本面將長期惡化，因此不會再理會低市盈率的現實，從而導致價值投資理論階段性失效。

在本刊提出市盈率陷阱時，同時鮮明指出：“存銀行不如買銀行股；買房子不如買地產股；投資白酒業不如買白酒股”。

為什么我們會選擇這三個板塊推薦給投資者呢？

對于銀行板塊而言，由于市場普遍擔憂壞賬的暴露以及利率市場化的沖擊，這種擔憂在過去幾年中持續壓低銀行股的估值。而從業績來看，這些負面因素并沒有在銀行股過往的業績中表現出來。但這不但沒有化解市場的擔憂，反而加重了投資者對于未來利空集中釋放的恐懼，于是，在持續增長的業績和低迷的股價共同作用下，銀行股市盈率水平越來越低。

地產股則持續受調控預期影響，盡管過去一年房地產銷售狀況不錯，但股價并沒有同步回升，于是市盈率水平也被進一步壓低。

白酒板塊則是由于過去一年銷售價格和銷售規模的確受到了政策的影響，但股價跌幅遠遠大于經營業績的下滑，因此白酒行業的龍頭公司市盈率處在極端低值。

本刊同時從上述三個行業里精選了十只股票供投資者參考。這十只股票分別是：工商銀行、交通銀行、招商銀行、浦發銀行、萬科A、華僑城A、金融街、貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖。

9只股票跑贏大盤

4個月的時間一晃過去了，雖然上證指數在此期間還有所下跌，但本刊推薦的十只股票大部分表現優異，顯示出精準的判斷能力。

從漲跌幅情況來看，漲幅最大的金融街上漲逾兩成，收益率遠超大盤；另一只地產股萬科A表現也不負眾望，以20%的漲幅排在第二。

事實上，對于金融街股價的大漲，生命人壽與“安邦系”的舉牌成為重要的推動力。然而險資為何會選擇舉牌金融街？說到底，還是因為該股是一只被嚴重低估的地產股。

正如本刊在此前文章里指出：“公司是商業地產龍頭，公司資源價值嚴重被低估，其當前擁有約800萬平米權益面積的土地儲備和項目資源，其中在寸土寸金的金融街區域（含廣安中心）資源總計超過160萬平米。當前公司市值僅有160億元左右，除了金融街區域的核心儲備外，公司資源多位于北京、天津、重慶等地核心區，受房地產行業波動干擾小。公司是土地重估類投資主題中價值低估程度最高，資源價值最明確的企業之一。”

值得一提的是，五糧液和貴州茅臺兩只白酒股的表現亦可圈可點。事實上，本刊早在2013年10月18日出版的42期雜志上，發表了《貴州茅臺：價值投資的裸奔 技術分析的機會》，指出貴州茅臺A浪超級調整已完成，B浪大反彈待上演。此后，茅臺跌破前期新低后，開始了一波波瀾壯闊的大反彈，最大反彈幅度超過50%。

相比地產和白酒的巨大漲幅，我們推的4只銀行股表現相對會弱一點，除工商銀行和浦發銀行實現正收益外，交通銀行和招商銀行出現微跌。

然而，這并不代表未來銀行股的表現就一定會遜色。招商銀行的經營能力和盈利水平獲得了歷史的驗證。同時，從2013年第二季度以來，公司管理層變動后費用控制力度明顯加強、實際資產增速加快；交通銀行則有匯豐銀行作為戰略投資者，其經營風險在這樣的股東的結構下處于可控范圍，而且公司的PB估值相當之低，反映了市場對其風險的過分憂慮。