正面因素在積累

孫宏廷

創業板指數在連續四周收陽后，本周出現了沖高回落，而上證指數在連續收出了六根陽線后也出現了調整。本周我們接觸了不少投資者，大家最關心的是行情還能不能延續，會不會重新回到下跌走勢。前面2個月我們一直在提醒防御，結構性機會之類的，本周我們想從基本面出發，結合歷史概率，展望一下下半年的行情。

從今年一季度開始，國內經濟增長的壓力是很大的，GDP增速一直朝下走，直到最近總理喊了一句要確保7.5%的增速，我們才有了定心丸。目前的政策實際是“雙寬”組合，我們認為，政策穩增長的意愿較市場預期來的更早。積極財政和偏寬的貨幣，在衰退周期中能幫助風險資產獲得托底保障，從政策底到經濟底，市場短期將迎來一波預期修復的突擊空間。

我們在上期的文章中已經提到，上半年上證A股的波動只有1970-2170這窄幅的200點之間。我們判斷，A股下半年波動空間極大概率會增加。上半年波幅僅為10%，為過去20年來最低；我們看美股、日股、港股的歷史，年波幅都比10%要高。目前的A股投資者習慣了窄幅波動的新常態，與A股相比，全球投資者正在享受流動性寬松和風險資產價格上升的常態。從不同步到同步，背后欠缺的是預期的改善。

下半年股市向上波動的概率更大，當前流動性環境充裕，國內貨幣政策持續放松、海外流動性異常寬松；A股的整體估值橫向縱向比都處于歷史低位；在經濟基本面改善的預期下，資金有望流向風險資產。下半年還有很多事件性因素，比如微刺激政策的繼續出臺、滬港通的實行、新股的炒作等都有望提升股市的吸引力。現在A股市場的存量資金只有區區5000億，不足銀行理財、信托產品的一個零頭，如果有1萬億資金進入到市場中來會是什么樣一個狀況呢？

在明確了大勢的情況下，我們還要說一下值得關注的行業。我們首要推薦關注具有高價格彈性的周期股（有色、化工）和景氣復蘇確定的消費（農業、旅游、食品及醫藥白馬股）。近期部分小金屬的漲幅是不錯的，鎳啊，鎢啊，都有投資機會。里面的邏輯是：以價驅動的行業受益流動性寬裕+價格調整已久+供給改善。同理，投資者可以關注的有：稀土、小金屬（錫、鋅、鉬）、鈦白粉、炭黑、氟化工、尿素、復合肥、玻纖。除了高價格彈性的品種，我們注意到，消費類行業調整已久，中長期的買點又到了。

從經濟結構的調整看，目前消費占GDP的比重是10年來最低，未來逐步回升是大概率事件。我們長期看好消費潛力，下半年比較看好景氣改善有確定性的農業、旅游和估值已經調到合理位置、增長確定的食品、醫藥中的龍頭公司。