速戰速決

魏鳳春

近來國內股債市場雙雙走強，背后的驅動是對流動性寬松的預期。5月中下旬以來，賣方機構認為降準的可能性大增。而5月底國務院常務會議的召開，尤其是“加大金融對實體經濟的支持”的政策傾向，算是部分回應了市場的期待。

自4月初克強總理宣布“擴大小微企業稅收優惠、加快棚戶區改革和鐵路建設”以來，政府維穩經濟的舉措不斷，“微刺激”也越走越遠。盡管當前政府的工作之重和社會的主要期待仍是改革，但不斷進行“微刺激”的意義是為改革爭取時間。政府選擇從“微刺激”入手，不斷加碼，目的是防止經濟快速地失速，以及市場主體的經濟收縮預期自我實現。政府選擇事前應對，比經濟數據確認經濟失速后再倉促應對，可掌握更大的主動權，有利于對宏觀經濟進行預期管理。

“定向降準”雖好，但其效果未必能夠順利傳導。大部分股份制商業銀行和部分國有大型銀行的存貸比已向著75%的監管紅線靠近，特別是中小企業貸款發放占比較高的幾家股份制銀行，其一季度的貸存比已經徘徊在75%左右。因此，貸存比約束可能會抑制定向降準的效應，這需要進一步的舉措。

從政府的意圖看，未來政策面仍會漣漪不斷，即使經濟數據略有企穩，我們也不能認為穩增長政策就此結束、微刺激的放松力度已經到頭。從實體經濟看，房地產的銷售和新開工仍然是各方關注的焦點。根據券商草根調研的反饋，商業銀行住房貸款的改善極其有限，銀行信貸標準依然嚴格。就房地產市場而言，目前無論是量還是價，都沒有看到改善跡象。

雖然投資對中期經濟的不確定性上升，但我們對經濟增速的回落仍然難有把握。美國在這方面有更多的教訓。比如，5月末公布的美國第一季度GDP復核值出現1%的萎縮，就差于市場機構的預測。而這些市場預測的背后，是對美國在“中期”經濟增長的信心。和中國的經濟評論家一樣，美國人也愛談制造業回流美國，憧憬著頁巖氣革命能夠改變能源版圖，新經濟重整美國經濟。但在過去三年，這些信心卻系統性地高估了美國經濟的表現。另外，在上世紀70年代，伴隨十年漲幅為零的股市，美國也出現過關于“潛在增速下行”的廣泛討論。當時的經濟學界提出了很多種解釋，但隨著20世紀80年代美國經濟的再次加速，這些解釋還沒有來得及形成共識就淡出了學界視野。所以，經濟增長是條件組合的結果，我們能評估的可能是各因素的邊際影響。

回到市場，在流動性改善的預期下，A股近期呈現“周期搭臺，成長唱戲”的特點。創業板在信息安全等概念的推動下快速反彈，彰顯了小盤股的賺錢效應。但是，由于缺乏新的主題，大量概念進入驗證期，以及業績下調壓力增大，這可能會抑制行情的進一步表現。換句話說，創業板最好賺錢的時點或許已經過去，跟風已有風險，投資宜保持偏均衡的配置。