加大定向降準的重要意義

易憲容

可以說，市場曾一度預期央行將于第二季度下調存款準備金率，但在央行接連不斷的微調動作下，令當前宏觀經濟及市場流動性并沒有出現明顯惡化，從而使得市場預期逐漸降溫。特別是國務院總理李克強5月30日主持召開國務院常務會議上，部署落實和加大金融對實體經濟的支持，并決定加大“定向降準”措施力度，對“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。而這一決定不僅是對早些時候對央行是否放松貨幣政策爭論“一錘定音”，也表明了今年未來幾個月里央行的貨幣政策變化概率降低，未來幾個月貨幣政策更多是會采取“定向微調”。

其實，這次國務院常務會議要求加大“定向降準”措施力度，對解讀當前中國貨幣政策具有十分重要的意義。

首先，在國內經濟增長下行、房地產市場面臨著周期性調整、不少企業面臨著信用違約風險增加的情況下，“定向降準”也就意味著央行在短期內仍然采取適度從緊的貨幣政策，“去杠桿化”的政策取向不會改變，更不會如2008年下半年那樣讓貨幣政策突然逆轉，以此來刺激經濟增長。因為，當年的過度刺激貨幣政策不僅有點倉促決策，而且這些決策給整個社會經濟帶來后遺癥也難以估算。可以說，當前中國經濟生活中存在的許多，比如影子銀行泛濫、地方政府融資平臺盛行、房地產泡沫巨大等，都是當前信貸過度擴張的結果。因此，當前的貨幣政策不僅要保住系統性風險及區域性風險不發生的底線，也得為化解既有的金融風險創造條件。而央行的貨幣政策以靜制動是最好的方式。

其次，“定向降準”也意味著在嚴格控制信貸規模及社會融資規模過度增長的情況下，又得采取差異化的貨幣政策來支持實體經濟的發展，特別是要支持農業及小微企業、弱勢產業的發展。因為，在早幾年，盡管信貸規模與社會融資規模增長越來越快，但是由于國內金融市場利率市場化改革嚴重滯后，從而使得有限的資金并沒有流入弱勢行業及中小企業。而這些弱勢行業及中小企業不僅關系到國計民生，也是社會經濟最有活力的地方，它對解決社會就業問題貢獻最大。如果政府采取優惠的金融政策來解決這些企業融資難的問題，降低這些行業及企業融資成本，對整個國內微觀經濟搞活是大有裨益的。

同時，這也是國內金融市場秩序化的一個方面。因為，早幾年國內銀行間同業市場之所以爆炸式的增長，也是與不少中小銀行及金融機構過度利用這個市場有關。國內不少中小銀行的可貸資金不足，不得不進入銀行間同業市場借短貸長，市場出現了嚴重的期限錯配。而市場一旦有風吹草動，就容易導致同業市場震蕩。2013年的“錢荒事件”很大程度就與這些行為有關。而采取差別化的存款準備金率，就要促使更多的中小銀行及金融機構面向實體經濟，同時也降低了這些金融機構再進入銀行間同業市場之風險。

現在問題是，這種差異化的“定向降準”能否真正解決國內農業及中小企業的融資難、融資成本高的問題嗎？如果不能，這些問題的根源又是什么？如何來化解？

可以說，加大“定向降準”政策措施，當然對農業、中小企業的融資難、融資成本高的問題是有一定作用的，但這種作用只是相當這種政策不推出的情況下而言。如果剔除了這種相對性，這種定向政策所起到的作用仍然是十分有限的。

因為，無論是國內農業還是中小企業或小微企業融資難及融資成本高的問題，既有國內金融，體制改革嚴重滯后的問題，也有這些弱勢企業本身性質問題，而后者則是世界上的一個普遍問題，只不過，不同的國家采取不同的金融政策，得到解決的程度不同而已。

對于前者則是由于中國金融體制改革嚴重滯后，以市場決定的價格機制沒有形成，國內金融市場利率價格機制嚴重扭曲，從而使得大量的資金流入國內房地產市場及地方政府融資平臺。這樣國內弱勢行業及產業，小微企業融資就必然面臨一系列的困難與問題。因此，對于這些問題解決，僅是“定向降準”當然短期上能夠起到一定作用，但作用十分有限。只有從根源上入手，加快中國金融體系的利率市場化改革，并讓國內房地產市場性質通過經濟杠桿從根本上得到的轉型，再加上對這些產業行業、中小企業金融優惠扶助政策，這樣才能讓這些弱勢行業產業、中小企業融資難及融資成本高的問題有所改善。

這些就是“定向降準”之意義。