中國股市：市值管理不如股價管理

臥龍

今年年初，證監會新聞發言人表示，召開上市公司回購普通股座談會，9家銀行及6家央企參加。與會代表表示，通過回購進行市值管理可以釋放積極信號，希望進行探索和嘗試。而開會前《東方早報》便報道有傳聞，多家藍籌公司負責人被召集參加證監會有關加強市值管理的專題會議。一般理解，所謂市值管理便是穩定股價，但不要忘記，在中國，發行新股亦是指管理，并且比穩定股價更易于達到市值管理目的。股價上升50%，市值才能上升50%；但發行多50%的新股，市值一樣可以上升50%。你說發行新股容易抑或讓股價上升容易？其實最應該實行市值管理的是整體中國股市，不過證監會的做法是IPO，讓中國股市能夠股價下跌但市值增加，如此便可以繼續描寫成中國股市的高速發展！因此，為了避免歧義，應該提倡股價管理而非市值管理，因為這是中國！

股市升跌，原因不外乎供求關系、上市公司業績以及經濟利率等變動。自2012年初以來，反應中國股市整體水平的巨潮A股指數（399317）一直處于橫向震蕩的走勢，表明中國股市受到多種不同方向的外力所推動。其中小型股反復向上，特別是新經濟類股票；而大型股則以下跌為主，特別是資源股。不同股票價格走勢分化，表明中國經濟正在轉型。10年前我便建議中國加快服務業發展，但那時正是中國加速固定資產投資、加速出口經濟發展，直到2013年，中國第三產業占經濟比重才首次超過第二產業。根據國家統計局《2013年統計公報》顯示，2013年中國第一產業增加值比重為10%，第二產業比重43.9%，第三產業比重為46.1%。

政府提出要大力發展生產性服務業。所謂生產性服務業，乃1966年美國經濟學家哥林菲德（H.Greenfield）提出的概念。1975年伯朗寧（Browning）及盛高曼（Singelman）對服務業進行功能性分類時亦提出此概念，并認為生產性服務業包括金融、保險、法律工商服務、經濟等具有知識密集及為客戶提供專門性服務的行業。后來一些學者將物流、安全服務、中介服務、信息服務等亦包括在內。生產性服務業并非直接用于消費，是一種中間投入而非最終產出，扮演中間角色。生產性服務能促進生產專業化，擴大資本和知識密集型生產，從而提高生產率。

而消費性服務業則指商品零售、地產、旅游、市政服務、社區服務、體育、教育、醫療保健、住宿、餐飲、文化娛樂等行業。消費性服務業是直接接觸顧客的行業。當前中國產能嚴重過剩，發展生產性服務業有階段性意義，但中國根本的問題是人口眾多，并且中國的金融業、物流業等行業相對消費性服務業已經非常先進，倘若未能及時大力發展消費性服務業，最終下一次經濟調整期仍然非常困難，將會再次出現“中國經濟正面臨近年來少有的錯綜復雜局面”。因此，政策的前瞻性非常重要，頭痛醫頭、腳痛醫腳式政策可以休矣！

近年來，中國貨幣政策趨于保守，因為過去的政策錯誤，導致利率、存款準備金率均無法動彈，當前經濟處于長中短經濟周期的尾段，利率偏低固然無法減息，存款準備金率雖然過高但要降低卻受到M2超高影響亦不敢輕易下調，因此只好每周每月正回購、逆回購進行水多加柴、柴多加水式調控。4月23日央行宣布4月25日起下調縣域農村商行人民幣存款準備金率2%，下調縣域農村合作行人民幣存款準備金率0.5%，調整后兩者存款準備金率為16%及14%，個別一定比例存款投放當地考核達標的則再降至15%及13%。

中國第一產業比重僅占10%，并且每年增長速度遠遠低于第三產業，在農村商行及合作行存款準備金率已經大大低于普通商業銀行的情況下再定向降準，在商言商，等于將資金投資于高風險低收益產業，不容樂觀。要降準，應該對服務業降準，才是正道。農村、農業的問題在于中國農產品成本高售價低（農產品零售價高是因為流通領域成本高企所致，比如運輸費用高昂，其中公路收費罰款功勞匪淺），農民利潤微薄，絕非定向降準所能解決，即使農商行等存款準備金降至零亦無濟于事。

按照證監會行業分類標準，農業股14只，其中8只市盈率過百甚至無市盈率（虧損）。在普通行業分類“農林牧漁”中，63只股票只有5只股票市盈率20倍以下（包括情況特殊的*ST北大荒），市盈率50倍以上的達48只（包括虧損的公司），比率達76%。可見農業類上市公司賺錢之難，是因為缺乏資金支持嗎？非也，資金是逐利的，有錢賺必然吸引大量資金，無錢賺則資金叫也不來。過去10年中國樓價為何持續上升？皆因央行的“負利率政策”加上M2高速增長，令居民儲蓄逐漸變成“磚頭”保值。名義儲蓄利率超低以及實質貸款利率高企，對中國股市構成巨大壓力。而擺脫金融危機的美國股市早已是持續的創歷史新高，德國股市、北歐股市亦創歷史新高，甚至印度股市亦創新高，甚至于“經濟崩潰”的阿根廷股市也飆升。每當中國股市持續上升，甚至創歷史新高，中國經濟此時總是處于繁榮之時，1996-97年、1999-2000年（當時股市創新高對穩定經濟有重要作用）、2006-07年無不如是。如今中國股市低迷，中國經濟則問題叢生。

深圳成份指數（399001）自1991年以來形成一條長期上升通道。上軌連接1997年5月高點及2007年10月高點，下軌以1991年9月低點作上軌的平行線所得。而連接1996年1月低點及2005年12月低點可得一長期上升趨勢線，與長期上升通道下軌一起，將構成重要支持。1995年底96年初深圳成份指數三角形向下假突破后見底展開大牛市，2005年底再次假突破大型三角形下軌見底展開大牛市。這一次下跌形成傾斜三角形，下跌趨緩。究竟熊市如何結束？值得關注。