我國(guó)期貨信托發(fā)展淺析

姚文娟

（漢江水利水電（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，湖北 十堰 442700）

2012 年9 月1 日起《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》頒布，允許國(guó)內(nèi)期貨公司以專戶理財(cái)?shù)姆绞綇氖沦Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨資管業(yè)務(wù)成為金融衍生品市場(chǎng)的焦點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)目前只允許期貨公司發(fā)一對(duì)一的產(chǎn)品，對(duì)期貨公司自身發(fā)展資管形成了很大的限制，因此期貨公司在積極地考慮與信托、基金開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。本文在淺析了我國(guó)期貨信托發(fā)展的現(xiàn)狀，并對(duì)期貨信托的市場(chǎng)前景進(jìn)行了展望。

一、國(guó)內(nèi)期貨信托發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國(guó)內(nèi)期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還處于萌芽階段

1990 年我國(guó)首次引入期貨交易機(jī)制，此后經(jīng)過(guò)20 多年的發(fā)展，期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模已經(jīng)突破300 萬(wàn)億，保證金規(guī)模接近2000 億，4 大交易所的交易的期貨品種超過(guò)30 個(gè)。但是，由于上世紀(jì)90 年代期貨市場(chǎng)混亂發(fā)展，導(dǎo)致監(jiān)管部門進(jìn)行兩次大的整頓，2001 年后才進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的軌道，也造成了證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨公司的監(jiān)管異常嚴(yán)格，規(guī)定期貨公司只能從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致我國(guó)商品期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比例太低，機(jī)構(gòu)投資者的成交量占總成交量的比例僅有20%左右，散戶成交量超過(guò)了80%。期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于空白狀態(tài)，僅有少數(shù)處在監(jiān)管之外的期貨私募進(jìn)行游兵性質(zhì)的操作。直到2012 年9 月1 日開(kāi)始正式實(shí)施的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，允許期貨公司申請(qǐng)?jiān)圏c(diǎn)資格，先行開(kāi)放單一客戶資管業(yè)務(wù)，期貨資管才又成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)。

（二）期貨私募瓶頸較大，暫未形成規(guī)模

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)期貨私募的發(fā)展速度遠(yuǎn)不及證券私募，主要是因?yàn)榉傻匚蝗笔Ш蛧?guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的資金容量較小的因素造成的。據(jù)融智中國(guó)對(duì)沖基金數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，截止2012 年10 月，市場(chǎng)上以私募形式存在的期貨策略產(chǎn)品約有94 只，91 以專戶理財(cái)（期貨投資工作室）模式運(yùn)行，1 只以公司形式發(fā)行，2 只是有限合伙企業(yè)形式。從產(chǎn)品發(fā)行年度分布情況來(lái)看，2009 年之前，期貨策略產(chǎn)品數(shù)量極少，總共僅有11 只，2010 年開(kāi)始期貨私募產(chǎn)品數(shù)量逐漸增多，2012 年前10 個(gè)月就有40 只新產(chǎn)品成立。

（三）公募機(jī)構(gòu)積極參與期貨資管市場(chǎng)

我國(guó)公募機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)交易是以股指期貨作為切入點(diǎn)的。2010 年4 月份我國(guó)推出股指期貨后，監(jiān)管部門批準(zhǔn)了證券、基金、QFII、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的參與股指期貨市場(chǎng)交易，截至目前，已有60 多家證券公司、25 家基金公司、4 家信托公司以及各類機(jī)構(gòu)管理的200 多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品參與股指期貨交易，并且去年涉足股指期貨的投資產(chǎn)品收益率也大大跑贏傳統(tǒng)的公募產(chǎn)品，年化收益率在16%左右。由于商品期貨市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)更多、獲利空間更大，將來(lái)也將成為一些期貨資管產(chǎn)品的投資重點(diǎn)。

二、國(guó)內(nèi)期貨信托的發(fā)展前景廣闊

（一）期貨資管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)需求潛力大

期貨資管業(yè)務(wù)的推出，使得期貨市場(chǎng)投資能夠通過(guò)專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行，能夠從根本上改變期貨市場(chǎng)以散戶為主的不合理構(gòu)成，順應(yīng)期貨市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)也滿足了傳統(tǒng)證券類項(xiàng)目的資產(chǎn)配置和現(xiàn)貨企業(yè)的套保需求，市場(chǎng)前景廣闊。

中小散戶的投資期貨需求大，中小散戶是我國(guó)期貨市場(chǎng)的主力軍，占到我國(guó)期貨市場(chǎng)交易量80%份額。但大部分散戶是以投機(jī)為目的進(jìn)入期貨市場(chǎng)的，且缺乏期貨系統(tǒng)性研究和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致95%以上的散戶是以虧損的結(jié)果離開(kāi)期貨市場(chǎng)。期貨資管的開(kāi)放使得期貨公司和期貨私募能夠通過(guò)集合理財(cái)計(jì)劃滿足了中小散戶追求穩(wěn)定獲利的真實(shí)需求。全球期貨CTA 基金的占管理基金的9.6%，市場(chǎng)需求較好，我國(guó)當(dāng)前幾乎空白的期貨投資基金具有較大開(kāi)發(fā)潛力。

機(jī)構(gòu)投資者利用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)意愿強(qiáng)烈。期貨市場(chǎng)的本質(zhì)就是規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。銀行、券商、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)防患方面需要很多的風(fēng)險(xiǎn)控制工具，期貨市場(chǎng)滿足了利率、指數(shù)、股票、債券等資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求，機(jī)構(gòu)投資者利用期貨進(jìn)行金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的需求也將越來(lái)越強(qiáng)烈。成熟地區(qū)期貨的機(jī)構(gòu)投資者的占比都是超過(guò)60%,而香港的個(gè)人投資者大概只占據(jù)了30%的市場(chǎng)份額，臺(tái)灣個(gè)人投資者占比從1998 年的95%下降到近年來(lái)的40%左右。期貨資產(chǎn)管理開(kāi)放的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)配置所占的投資比例將成為期貨市場(chǎng)的主體。

現(xiàn)貨企業(yè)參與套保潛力較大。從目前期貨市場(chǎng)的參與主體來(lái)看，我國(guó)期貨市場(chǎng)參與套期保值的現(xiàn)貨企業(yè)無(wú)論從數(shù)量還是規(guī)模上都處于低水平發(fā)展階段。主要有兩個(gè)原因，一是現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)期貨套期保值功能的認(rèn)識(shí)水平較低，二是期貨的專業(yè)門檻較高，雖然很多企業(yè)也想?yún)⑴c期貨套保，但是由于對(duì)交易規(guī)則不熟悉、缺乏操作經(jīng)驗(yàn)、期貨人才匱乏等因素阻礙現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)入期貨市場(chǎng)。

據(jù)國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)（ISDA）的最新統(tǒng)計(jì)，衍生品在現(xiàn)貨企業(yè)中被廣泛運(yùn)用，全球500 強(qiáng)企業(yè)中有94%企業(yè)使用衍生品對(duì)沖經(jīng)營(yíng)或者宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。在ISDA 調(diào)查的500 家企業(yè)中，93.6%的企業(yè)使用外匯衍生品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其次是利率衍生品、商品衍生品、權(quán)益衍生品和信用衍生品。其中，金融行業(yè)使用衍生品最廣，占所有調(diào)查企業(yè)的98.4%，最低的服務(wù)業(yè)也達(dá)84.4%，并且效果較明顯。可以預(yù)見(jiàn)，隨之中國(guó)國(guó)際化程度的加深，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)使用期貨、期權(quán)等衍生品的數(shù)量將會(huì)越來(lái)越多，如果期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)把企業(yè)套保的資產(chǎn)作為特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)來(lái)管理，可以從根本上解決我國(guó)企業(yè)套保難的問(wèn)題，滿足現(xiàn)貨企業(yè)越來(lái)越強(qiáng)的套期保值需求。

（二）我國(guó)期貨上市品種逐步完善，市場(chǎng)容量急劇擴(kuò)大

2011 年以來(lái)我國(guó)期貨市場(chǎng)加快推出上市新品種，2 年間推出了燃料油、鋅、黃金、焦炭、甲醇、白銀、玻璃等6 個(gè)期貨品種。此外，上期所開(kāi)設(shè)黃金期貨夜盤交易也已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，期貨交易品種和交易體系已經(jīng)開(kāi)始與世界接軌。以國(guó)債期貨、遠(yuǎn)期期貨及期權(quán)等為代表的期貨品種將使期貨的保證金交易規(guī)模增加一倍以上，市場(chǎng)容量急劇擴(kuò)大使得期貨資管的需求及操作空間也將越來(lái)越大。

（三）期貨公司與基金、券商、信托、QFII加快了合作的步伐

由于期貨公司數(shù)量較多，且僅有經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可競(jìng)爭(zhēng)，加上交易所的壟斷行為導(dǎo)致了期貨公司的利潤(rùn)低下，資金、客戶成為期貨公司的稀缺資源。從期貨公司的2011 年年報(bào)來(lái)看，國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)160 家期貨公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.92 億元，有45 家期貨公司出現(xiàn)虧損，虧損比例超過(guò)4 成。盈利的期貨公司凈利潤(rùn)率大部分在22%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他金融業(yè)的凈利潤(rùn)率。公司對(duì)資管業(yè)務(wù)的呼聲很早就不絕于耳，此次證監(jiān)會(huì)開(kāi)閘18 家期貨公司試水資管業(yè)務(wù)被稱為是行業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)目前只允許期貨公司發(fā)一對(duì)一的產(chǎn)品，對(duì)期貨公司自身發(fā)展資管形成了很大的限制，并且國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)保證金水平僅有1800 多億，如果停留在期貨市場(chǎng)內(nèi)原有資金直接相互爭(zhēng)奪，則期貨資管的規(guī)模依然無(wú)法擴(kuò)大。因此，獲批進(jìn)行期貨資管業(yè)務(wù)的期貨公司無(wú)論從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到營(yíng)銷渠道，都避開(kāi)了傳統(tǒng)的期貨場(chǎng)內(nèi)資金的競(jìng)爭(zhēng)，而是選擇與券商、基金、信托等機(jī)構(gòu)合作。

（四）私募基金參與期貨市場(chǎng)潛力巨大

2012 年，由于股市持續(xù)低迷，私募基金行業(yè)業(yè)績(jī)較為慘淡，獲得正收益的私募產(chǎn)品有666 支，占所有公布業(yè)績(jī)產(chǎn)品的40.7%，超過(guò)一半的產(chǎn)品是虧損的，而且還跑輸了滬深300 指數(shù)，私募基金全年幾乎是0 收益。但是，涉期貨類的創(chuàng)新型的產(chǎn)品開(kāi)始走俏，根據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，今年新成立了16 只創(chuàng)新型陽(yáng)光私募產(chǎn)品，產(chǎn)品主要運(yùn)用了量化、市場(chǎng)中性、套利等策略設(shè)計(jì)。這些創(chuàng)新產(chǎn)品的表現(xiàn)總體比較穩(wěn)健，而且收益也比傳統(tǒng)證券類項(xiàng)目可觀。可以看出，期貨類的創(chuàng)新型產(chǎn)品會(huì)慢慢成為市場(chǎng)的主流，加入期貨配資的私募基金數(shù)量將在未來(lái)幾年里快速增長(zhǎng)。

期貨資管業(yè)務(wù)正式開(kāi)閘之后，可以投資于期貨、期權(quán)及其他金融衍生品，還包括股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等。其面向的客戶群體主要是機(jī)構(gòu)投資者和高資產(chǎn)高凈值的客戶。期貨資管業(yè)務(wù)的法律關(guān)系與券商的資管業(yè)務(wù)類似，不屬于信托關(guān)系。目前對(duì)資管產(chǎn)品的營(yíng)銷主要通過(guò)期貨公司自有網(wǎng)點(diǎn)和證券IB 端進(jìn)行。從上述分析我們可以看出，我國(guó)期貨市場(chǎng)短期的發(fā)展前景有幾個(gè)可以預(yù)見(jiàn)的趨勢(shì)：“期貨+信托”模式可以是期貨公司擺脫單純的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式，形成真正的金融企業(yè)，也是信托公司提升證券類信托產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，提升信托產(chǎn)品投資收益率的保障。

[1]陳露.股指期貨與資產(chǎn)管理.上海人民出版社.

[2]薩克里弗.股指期貨（第三版）.中國(guó)青年出版社.

[3]智信資產(chǎn)管理研究院.資產(chǎn)管理藍(lán)皮書(shū):中國(guó)信托業(yè)發(fā)展報(bào)告（2013）——大資產(chǎn)管理時(shí)代的信托業(yè).社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社.