醉里看花

童第軼

滬深兩市從4月中旬以來連跌4周，大盤再次來到2 0 00點附近的整數關口觀望待變，“新國九條”政策的出臺，似乎成了近期市場的興奮劑。

據目前公開的消息看，“新國九條”的基礎是此前總理講話中的“國六條”，涉及的方面主要是資本市場的注冊制，規范發展債券市場，培育私募基金，建立期貨市場，促進中介創新，以及繼續擴大資本市場開放等六個方面。

此前市場對于“國六條”沒有產生實質性的反應，可以說類似的口水利好，在近期實在是難以撼動陰跌的趨勢。想要市場筑底，就要有真材實料，實際上就是要看如何落實相應的政策，這就成為2014年市場的重點所在。

很多人習慣性地把“新國九條”和此前2004年的“老國九條”進行對比，殊不知當年A股面臨的困擾非常明確，政策一針見血，效果明顯，而目前來看，這幾年管理層推動改革的即期效果一般。上海自貿區和“滬港通”試點敲定之后，中國資本市場對外開放的話題就一直是市場炒作的熱點，這種開放還會有哪些新動作，更是吊足了各方的胃口。

“新國九條”對于未來進一步拉動市場資金增加會有一定的作用，特別是合格境外投資者，有望進一步加快進入A股市場的步伐。

此潛臺詞意味著對于外資參與A股的松綁，這不禁讓人想到2 0 0 9年初，外資拋售中資銀行股份接踵而來的情景，它對當時中國那幾年選擇的“以對外開放促改革”的模式形成了諷刺性的挑戰。對于外資大規模撤出，中資銀行的治理結構可能因為外部戰略投資者的缺席而發生改變，并且在當時，同樣也是經濟滑坡之時，中資銀行還面對銀行資產質量下降的風險，其資本金補充機制也受到挑戰。歷史會重演的假設也許不足以支撐做出預測判斷，但從另一個角度來看，卻足以令人擔憂。

在“新國九條”公布的當晚，證券業協會也公布了I P O的三大配套措施，意味著IPO窗口重啟在即。在數百家庫存尚未消化的情況下，新項目申請又有望重啟，再次挑動了市場脆弱的神經。

注冊制的打開，必然伴隨的是加速的擴容潮，擴容的方面目前看是板上釘釘了，券商股可能會有相應的利好展現。然而從更大的角度來說，在A股沒有形成良好的退市制度，沒有完備的分紅文化，甚至投資者意識都沒有形成機構主導的投資模式的情況下，當前的A股并不具有足夠的基礎來迎接這些改革。IPO集中預披露，雖然打著恢復融資功能的旗號，但背后或許涌動著巨大的利益博弈。到底是在擴大直接融資，刺激增長，還是在注冊制實現前，盡快讓關系股東與權貴PE實現財富套現呢？我們只能醉里看花。

“新國九條”的出臺，并不是為了A股市場暫時性的救火，而是為了對中國資本市場長期發展起到基礎性的作用，比如說發展多層次資本市場，拓寬居民和企業的投融資渠道，提高融資效率，推動整個公募基金的產業升級。

從這個角度去認識“新國九條”的治市作用，可能就會冷靜下來，思考資本市場下一步到底應該怎么辦。就當前的市場來說，仍需保持足夠清醒。