美的集團：小家電業務大而不強 業績增長仍存隱憂

任遠

5月13日，美的集團（000333）發布公告稱，正在籌劃與控股子公司小天鵝A（000418）相關的重大事項，該事項具有不確定性，目前正在論證之中。而自5月12日開始停牌的小天鵝A的公告也顯示公司正在籌劃重大事項。據此一位家電分析師表示，此舉應該是美的集團試圖增持小天鵝A，以獲得新的業績增長點。

此前，美的集團公布的一季報顯示，2014年一季度，公司實現營業收入383.5億元，同比增長22%；凈利潤為25.4億元，同比增長53.36%。“養眼的業績”讓市場對公司好評如潮。同時，公司每10股派息20元并轉增15股，現金分紅比率達到46.19%，震驚資本市場。

然而，在業績高增長的背后，公司也存在巨大的隱憂。記者注意到，去年換股合并納入的美的電器的小家電業務表現平平。2013年全年，小家電業務僅同比增長8.08%，是除物流（同比增長5.96%）以外增長最慢的一塊。公司與京東商城共同推動“首屆中國凈水節”等為凈水機的銷售造勢，但京東商城的數據顯示，在同等價格的產品中，美的的銷量只有第一名的六分之一。當時美的集團整體上市時稱的小家電是優質資產的說法值得商榷。或許正是出于這樣的擔憂，使得公司當時整體上市是遭遇破發的窘境。更有投資者指出，這甚至拖累了入股美的集團的眾多PE機構，公司“驚世駭俗”的分紅只是為了撫慰虧損的PE機構。

水落石出：小家電業務增長乏力

在2013年，美的集團換股吸并美的電器整體上市時，市場爭議頗大，對美的電器“優良資產”的質疑此起彼伏。但質疑歸質疑，最終還是需要經營數據的佐證。

根據公司年報，2013年全年，公司實現營業收入1210億元，比上年同期增長17.91%；實現凈利潤73億元，同比增長37.60%（注：此處依據的是備考利潤表的口徑，下同）。然而，報告期內，公司小家電業務銷售收入278.4億元，同比增長僅8.08%。根據GfK中國全國零售推算數據，2013年全年中國小家電全國市場零售額在1144億元，同比增長近13%，顯然美的集團在此業務上的增長低于平均水平。

與此同時，公司大家電業務（空調、冰箱、洗衣機）實現銷售收入783.62億元，同比增長23.15%，空調及零部件、冰箱及零部件和洗衣機及零部件更是分別實現了同比增長20.82%、36.64%和29.60%。在公司各主要產品中，小家電業務是除物流（報告期內同比增長5.96%）以外增長最慢的一塊。

對比小家電上市公司，華帝股份（002035）和老板電器（002508）的營收和凈利增長速度均遠超美的集團，較弱的的九陽股份（002242）也與美的集團保持相當的水平（詳見表一和表二）。

在整體上市方案中，公司稱美的集團整體上市有助于整合產業鏈資源，提升協同效應，進而增強競爭力，但是被注入的小家電業務表現為何如此弱勢？雖然報告期內公司營業收入和凈利均實現較高增長，但注入的小家電顯然拖了后腿，這意味著，當時美的集團整體上市時稱的小家電是優質資產的說法值得商榷。

營銷為王：大而不強 PE受傷

在公布2014年一季報之際，美的集團與京東商城在水立方召開發布會，宣布共同推動“首屆中國凈水節”，并推出“萬人狂贊”等4大活動，為其凈水機銷售造勢。

記者登錄京東商城發現，售價1000元以上的凈水機，銷售最好的是沁園，其次是愛惠浦，然后才是美的（Midea）MRU1583A-50G 家用反滲透凈水機，售價較前兩者貴30%-90%，商品的評價數只有沁園的5.1%和愛惠浦的10.3%。

“美的小家電業務存在問題，這是業內心知肚明的事，因此公司整體上市時，股價一度破發”，一位家電行業分析師如此表示。

不少消費者也表示，美的只是營銷做的比較好，在同類產品中，小家電的質量則顯得一般。年報顯示，2013年，公司期末的預提促銷費為5.33億元，較期初的2.63億元增加2.70億元。

公司董秘助理則對記者稱，美的集團的市場占有率位居前列，處于“絕對領先地位”。這并不是什么新鮮的措辭，記者注意到，公司在《美的集團股份有限公司換股吸收合并公司報告書》中提及：“美的集團多個小家電產品長期保持絕對領先地位，根據中國行業企業信息發布中心頒布的證書，美的電飯煲連續11年銷量領先，美的電磁爐連續9年銷量領先，美的電壓力鍋連續7年銷量領先，美的飲水機連續9年銷量領先，美的電水壺連續8年銷量領先。”這意味著的小家電資產在2005年被視作為不良資產，從美的電器剝離事就已經處于市場“絕對領先地位”。根據美的電器2004年的財報，當年小家電業務虧損9141.2萬元，2005年一季度仍然虧損，爾后被剝離。這至少厘清了兩個問題：一、市占率高不代表盈利能力強；二、小家電是優質資產更多的來自于人為的鼓吹。

或許市場早就洞悉到了這一點，公司“史上最給力的分紅”甚至沒有換來一個漲停，美的集團的股價也成了眾多PE不能承受之痛。記者注意到，公司整體上市前鼎暉等眾多涌入的PE機構，如今依然面臨浮虧的境地。上述分析師表示，“到今年9月底，入股美的集團的PE將獲得解禁，公司高分紅之舉，可能是助力PE機構解套的無奈之舉，這也解釋了為何公司意欲增持小天鵝A。”

記者注意到，2013年，美的集團洗衣機及零配件業務的營收同比增長了29.60%，毛利率位居第一，達26.61%。同期，小天鵝A營收同比增加29.71%，毛利率26.34%。

記者將對此展開持續跟蹤和報道。