聯化科技：農藥業務支撐業績高增長

林然

本周，中金公司推薦了聯化科技（002250），理由是看好公司農藥業務高速增長，以及醫藥業務提升估值。

二級市場上，聯化科技在2008年到2010年間漲幅較大，而自2010年后股價維持在以16元為中軸的大箱體格局中。隨著公司業績的成長以及基本面的向好，后市仍有較多操作機會。

中金公司指出，醫藥中間體進入爆發前夕，2015年可見聯化科技有影響力的定制產品。聯化科技醫藥業務先做基藥中間體的定制，找到市場切入點，與農藥業務的起步類似。但由于體量不大且競爭激烈，營收易出現波動。

據悉，目前公司升級做專利藥或非基藥的中間體定制，包括臨床期和上市的新藥等。儲備品種已超過100個，臨床2期、3期以及新上市處于導入期的品種都有，主要還是做自己的合成技術有優勢的品種。中金公司還了解到，目前公司有部分中間體品種與客戶在做認證工作，一旦通過會批量放量。最遲明年醫藥業務將成為營收的重要來源。

另外，聯化科技的2013～2016年3年醫藥業務發展規劃明確“2+2+1”大客戶戰略以及3年超越目標。公司之前的客戶集中在諾華、阿斯利康、輝瑞、羅氏等海外制藥巨頭。并且，聯化科技在臺州杜橋基地增發募投3個醫藥中間體項目于2014年3月底和5月初已投入試運營，達產收入4.4億元，凈利0.97億元。中金公司估計2014年可形成2億元左右的銷售收入。除此之外還有約5～6個品種在建，預計2015年可貢獻業績。2016年產品布局初具規模，建立醫藥定制優勢地位。

中金公司在調研中還了解到，2014年江蘇聯化整體高位運轉，增量在20%以上，來自于：（1）北區老品種擴容改造，預計營收增量2億元左右，毛利率較高；（2）北區預留土地新增一個品種，即將投產，滿產2億元；（3）南區募投新產品13年下半年才正式運轉，全年開工率50%左右，2014年全年開工率預計在80%以上，預計營收增量2億元左右；（3）東區新增80畝地，估計建2～3個車間，15年建成貢獻業績。今后江蘇聯化的生產經營重點集中在提高管理效率、節能降耗、產品結構調整等。

此外，2014年鹽城聯化開始貢獻業績，營收增量預計在1億元。一期項目已建成3個大規模車間和2個小車間，配套全廠公用工程和基礎設施，在建2個大規模車間，占鹽城聯化總面積1/3。并且項目獎在下月試產1個，預計滿產營收4億元以上；3 季度試產1個，預計滿產營收2億元；4季度試產3個，預計滿產營收都在2億元。中金公司判斷，由于是客戶確定訂單的項目，因此項目從試產到滿負荷用時3～6個月。主要客戶都是前六大農藥巨頭，預計滿產營收在15億元以上。

業績方面，中金公司給出聯化科技2014和2015年EPS預測分別為1.04元和1.32元。