誰是壓垮貴金屬的最后一根稻草？

許亞鑫

這根稻草，會是美聯(lián)儲的加息嗎？

相信目前市場上有不少人把美聯(lián)儲開啟加息大門看成是給貴金屬帶來壓力的洪水猛獸。美聯(lián)儲主席耶倫的首秀之后，市場普遍認為美聯(lián)儲將會按照既定計劃減少量化寬松，并且最快會在2015年4月份左右開啟加息大門。那么為何美聯(lián)儲加不加息如此的重要？還是那句老話：以銅為鏡，可以正衣冠，以史為鏡，可以知興替。

加息大門是否開啟

眾多周知，美聯(lián)儲當前的基準利率水平是0-0.25%，可是之前并非如此。2007-08年美國次級貸危機席卷全球之后，美聯(lián)儲才大刀闊斧進行十次降息，并于2008年12月17日降息75個基點至接近零利率水平并一直保持到現(xiàn)在，然后開啟的就是量化寬松之旅。事實上，在金融危機爆發(fā)之前，美聯(lián)儲的官方利率水平高達5.25%。

如上述表1所示，美聯(lián)儲在2004年6月30日開啟了加息大門，隨后兩年的時間之內(nèi)，連續(xù)十七次加息25個基點，將官方基準利率從1%一口氣抬升到5.25%。

綜上所述，筆者認為美聯(lián)儲是否開啟加息大門之所以重要，是因為目前美聯(lián)儲的利率水平處于紀錄低位，一旦美聯(lián)儲在2015年開啟加息周期，那么理論上甚至存在著近二十次潛在加息空間！而了解金融市場的人都明白，實際的情況會如何或許并不重要，重要的是一旦這種預期形成，那么將會給美元帶來非常強勁的買盤，因為這個市場所炒作的核心就是——預期。

利率的那些事

理論上而言，美聯(lián)儲實際利率抬高，那么將會增加美元類資產(chǎn)的吸引力，有利于美元走強，從而利空于貴金屬。與此同時，隨著央行實際利率的抬高，那么資金也會從貴金屬等商品中撤出并回流央行。只不過，實際的情況卻是要復雜得多，畢竟現(xiàn)實的金融市場不是教科書。

歷史的數(shù)據(jù)顯示，2007年至2008年美聯(lián)儲實際利率的不斷下行，確實推動了貴金屬價格的節(jié)節(jié)攀升，隨后幾輪的量化寬松更是推動貴金屬價格走向高潮。但是，從2004年至2006年美聯(lián)儲開啟的加息周期來看，一開始黃金的價格確實受到一些賣盤壓制出現(xiàn)橫盤甚至下跌，不過最終的結(jié)果我們卻發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨黃金價格自2004年6月底的395美元/盎司升向2006月6月底的615美元/盎司。

因此，筆者認為，美聯(lián)儲實際利率的抬高所帶來的影響很大程度取決于整個市場對于后市判斷的預期，假如投資者認為通脹上行才是美聯(lián)儲加息的核心，那么即便實際利率走高，他們也會選擇買入黃金進行保值。

客觀的說，美聯(lián)儲實際利率的走高對金價的走勢確實有影響，只不過這種影響并不會持續(xù)，甚至只會是短期的影響，最終貴金屬的價格走勢會擺脫利率因素的影響，進而轉(zhuǎn)向其它基本面的因素。

當然，即便是筆者也不可否認的事實是，美聯(lián)儲實際利率若為負值，那么投資貴金屬的回報率為正值的概率就很高；反之，美聯(lián)儲實際利率若為正值，那么投資貴金屬的回報率往往為負的概率更大。

短期之內(nèi)，美聯(lián)儲加息的概率幾乎為零，所以黃金還是有機會在1180至1185美元/盎司區(qū)域構(gòu)筑所謂的“雙底”；中期來看，美聯(lián)儲的加息已經(jīng)成為一種必然，這也是貴金屬需要面臨的巨大挑戰(zhàn)之一，關(guān)鍵則在于市場到底會對美聯(lián)儲形成多大的加息預期。

只不過美聯(lián)儲即便從2015年開啟加息周期，實際利率也不會快速的轉(zhuǎn)為正值，加息也需要一個過程。假如未來兩年之內(nèi)，美聯(lián)儲的名義利率能夠抬升至2%左右，實際利率依然還是會在零值的下方，這也意味著投資者并不會快速的逃離貴金屬市場。長期而言，美聯(lián)儲的官方利率水平理論上還是有回升到5%上方的可能，這很可能會取決于美國經(jīng)濟復蘇的實際情況及美國的通貨膨脹水平。

因此，如果這個世界上真的有壓垮貴金屬的最后一根稻草，那么筆者認為不會是美聯(lián)儲的加息。結(jié)合2013年貴金屬“412”塞浦路斯售金傳言暴跌的案例來看，這根真正的稻草或許應該是：恐懼。endprint