基于可持續增長理論的企業財務診斷方法研究

陸琳　王欣蘭

摘 要： 隨著金融風暴的席卷，雷曼兄弟、華盛頓互助銀行以及通用汽車等大型跨國企業相繼破產。而我國在此次的金融風暴中至少有40%的企業破產，還有相當一部分的企業徘徊在生死邊緣。在這樣的市場經濟下，我們如何進行有效的財務診斷才能使企業做到可持續發展。因此可持續增長模型又一次被我們所重視起來。所以企業在制定戰略方針時，為了企業的可持續發展，并且能夠合理的控制企業的增長率，在財務診斷方法中引入可持續增長率模型就成為了必然手段。

關鍵詞：可持續增長率；財務診斷方法；模型

一、可持續增長模型概述

在社會經濟初期，由于缺少數學模型的構建，理論界對于企業的經營發展只做了定性的分析。近年來，隨著市場經濟的深入發展，人們逐漸將數學模型引入到了企業可持續增長的問題研究上。羅伯特希金斯和詹姆斯范霍恩是對可持續增長進行定量分析中最具代表性的研究學者

1.希金斯的可持續增長模型

羅伯特希金斯作為美國早期的經濟研究學者之一，率先對財務可持續增長進行系統定量分析的。他認為，企業的可持續增長率是指在不需要耗盡其財務資源的情況下，企業銷售所能夠增長的最大比率。它是從靜態角度對公司的經營發展進行深入研究的綜合財務指標，表明企業在現階段的財務政策下的經營管理水平以及在未來可能獲得的最大收益。這一模型首先假設公司在以市場允許的速度進行發展，其次經營者無法擴充股本，使得企業發行在外的股數保持不變，另外企業要繼續保持穩定的目標資本結構以及股利政策。最后讓企業的資產周轉率保持穩定不變。

根據希金斯的數學模型可以總結出，若企業根據自身情況來實現銷售目標，那么他的可持續銷售增長率將受留存收益率（L）、銷售凈利率（P）、總資產周轉率（Q）和權益乘數（R）的影響。并且，眾所周知這四個比率在企業經營管理中影響重大。

希金斯的可持續增長模型為其在財務診斷中的應用奠定了基礎。并且在一定條件下能提高企業的財務管理水平和經濟效益。該模型現已被惠普公司、波士頓公司等廣泛應用。

2.范霍恩的可持續增長模型

范霍恩在《財務管理與政策》中獎可持續增長定義為：在一定的經營、負債與股利支付比率下，企業銷售所能實現的最大年度增長百分比。在靜態模型下，范霍恩與希金斯的表述本質是一致的。范霍恩在動態模型中允許公司增發新股，并引入了及其股東權益，新籌集權益資本以及全年預計支付股利。

二、財務診斷方法概述

財務診斷是進行企業管理的重要手段之一，在西方也稱之為“企業財務咨詢”。 所謂財務診斷是對企業的經營管理狀況進行詳細系統的調查分析，并采用各種可行性手段，找出企業在財務管理上存在的漏洞，進而提出一些列的改進方法，指導改善企業財務管理的過程。隨著市場經濟的深入發展，財務診斷已實現從工業社會的個人經營模式向科學現代化管理的蛻變。

現今，財務診斷作為改善我國企業現代化管理的重要手段，是財務分析的進一步深化和發展。企業有效的開展財務診斷是提高企業管理的重要環節。

1.獨立性

所謂的獨立性即企業的財務診斷人員，與企業各財務管理部門平等且獨立，互不干預，這樣可以確保財務診斷的公平公正。除此之外，企業在進行自我診斷是，不能受到行政干預和高管的勢力約束，應當獨立地進行診斷。這樣才能使得財務診斷客觀公正的開展。

2.自主性與自愿性

企業有權自己決定何時開展財務診斷，如何開展財務診斷以及人員的確認，而任何部門都不能干涉企業的決定。除此之外，財務診斷機構和人員有充分的自主權選擇其是否接受診斷。

3.客觀性和科學性

財務診斷在程序和方法上是有嚴格規定的，它必須按一定的程序和方法來進行實施。他的客觀性與科學性是相互呼應的，客觀性是確保其科學進行的前提，而財務診斷的科學性則是診斷有效進行的保證。

4.保密性

企業在進行財務診時，必然會涉及企業大量的財務信息，而這些財務信息有可能決定企業的動向及發展。所以，財務診斷必須在保密的前提下開展，這也是對財務診斷人員的職業道德要求。

5.重要性和艱巨性

企業財務診斷與傳統意義上的財務分析不同，財務資料中會體現企業在經營管理中存在的漏洞。簡而言之，企業的財務漏洞與原因不是單一的因果關系，而是錯綜復雜的，而采取的治療手段也必須對癥下藥。

三、基于可持續增長理論的財務診斷方法的應用

根據希金斯和范霍恩的可持續增長模型看出企業的經營管理效率和財務政策實施是決定財務可持續增長的關鍵性因素。所以我們可以根據這些影響因素來制定切實有效的財務政策。進而達到一個可持續增長的收益組合，從而調節增長不穩定所產生的差值。所以企業進行財務分析與規劃時，關鍵點并不在于不斷提高，而是在于持續穩定的發展，以達到財務的可持續發展與實際發展相吻合。企業達不到可持續發展無外乎兩種情況，一種是超速發展，一種是低速發展。

1.針對于超速發展的公司，可以實施以下財務策略加以控制

（1）增發新股。通過增發新股來提高權益資金的來源，新增權益資本以及通過財務杠桿提高的借款能力將為企業帶來可觀的投資成本。并且，保持資本結構穩定的前提下，權益資本比例的提高也可以增加負債，都為公司的發展提供了資金。

（2）降低股利支付率，讓凈利潤更多的存留企業內。股東的得到股利與企業的留存收益存在對立的關系，減少股利分配，企業的留存收益自然會增加，從而使企業提高資金儲備。

（3）增加資產負債率。具有較強獲利能力且資產周轉速度較快的企業，其實際增長率大于財務可持續增長率的情況下，可以采用提高資產負債率的方式來獲得融資。

2.針對于低速發展的公司，可以實施以下財務手段加以控制

（1）企業并購或對外投資。企業可以采用并購或增資的方式獲得更多的投資機會，使得企業閑置的資金得到更好的利用。同時也提高其并購后公司的可持續增長率。較為普遍的做法是，管理當局把閑置的現金流投入到其他生產經營中，使企業得到多元化發展。

（2）進行股票回購，提高每股收益增加企業控股權。公司在股票回購完成后可以將所回購的股票注銷。但在大多數情況下，公司將回購的股票作為“庫藏股”保留，且不參與每股收益的計算和分配。

（3）增發股利，進而減少庫存現金。從理論上分析，可持續增長率比銷售增長率高時，企業必將會有一部分現金處于閑置的狀態，這將無形中造成企業的損失，所以企業可以采用發放現金股利的方式來減少資金的閑置，使資金得到更好的利用。但在實際的經營管理中，實施此方法時必須顧慮到稅收因素以及管理者偏好等問題，經營者經常會由于增長偏好而對這種方式持消極態度。因為增發股利就表示把股東投入的資金還回去，這意味著管理當局投資無門經營失敗。

在金融經濟的高速發展下，各種數學工具被不斷引入到經營管理中。而數學工具的逐步引入，在財務診斷方面取得了革命性突破。眾所周知，財務診斷是根據企業的財務經營狀況展開全方位分析，找出企業經營管理存在的漏洞，并提出更完善的改進方案。現階段金融危機的全面爆發，使得企業的可持續發展越來越受到人們的關注與重視。所以，借助可持續增長模型對企業進行診斷分析是調整企業財政政策和改善經營的有效措施。

企業可持續發展理論的核心內容是財務的可持續增長。財務上可持續的增長能增加企業的資產現金流量，改善企業的盈利能力，在保證企業穩定經營的前提下提高資產的使用率，更好的讓企業的各利益主體的得到最大程度上的滿足。而可持續增長率是有效衡量企業可持續增長能力的一項重要財務指標，能系統全面的反映企業的財務狀況。所以，通過可持續增長模型來進行財務診斷對企業的長期穩定發展有至關重要的作用。

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