金融創(chuàng)新不能脫離監(jiān)管

王全寶

對(duì)于在銀行系統(tǒng)工作了30多年的銀行家張燕玲來(lái)說(shuō)，近幾年層出不窮的影子銀行業(yè)務(wù)（以下簡(jiǎn)稱“影子銀行”），的確令其“眼花繚亂”。

2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，影子銀行開(kāi)始成為國(guó)內(nèi)外金融界關(guān)注的焦點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)，各方對(duì)影子銀行的界定眾說(shuō)紛紜，對(duì)其規(guī)模也有不同版本的預(yù)測(cè)，更有觀點(diǎn)認(rèn)為影子銀行是潛在中國(guó)經(jīng)濟(jì)背后的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著經(jīng)濟(jì)周期下行、金融脫媒、利率市場(chǎng)化和互聯(lián)網(wǎng)金融興起等一系列挑戰(zhàn)。如何以改革的眼光看待當(dāng)下的影子銀行顯得尤為重要了。

為此，本刊專訪了中國(guó)銀行原副行長(zhǎng)張燕玲，詳解影子銀行在中國(guó)發(fā)展的情況以及該如何監(jiān)管。

張燕玲于1977年加入中國(guó)銀行，先后擔(dān)任中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理、米蘭分行總經(jīng)理及法律事務(wù)部總經(jīng)理、行長(zhǎng)助理、國(guó)際商會(huì)銀行委員會(huì)副主席；2002年3月起，張燕玲擔(dān)任中國(guó)銀行副行長(zhǎng)同時(shí)兼任中銀國(guó)際控股有限公司董事長(zhǎng)，中銀飛機(jī)租賃公司董事長(zhǎng)等職務(wù)。2010年7月23日，張燕玲主動(dòng)申請(qǐng)辭去副行長(zhǎng)職務(wù)。

張燕玲認(rèn)為，目前影子銀行的創(chuàng)新，實(shí)際上是繞開(kāi)監(jiān)管，賺更大利潤(rùn)，也承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，“也許是無(wú)知無(wú)畏”。

要警惕美國(guó)次貸在中國(guó)重演

中國(guó)新聞周刊：在中國(guó)，影子銀行業(yè)務(wù)大概是什么時(shí)候出現(xiàn)的呢？

張燕玲：2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)開(kāi)始興起。但他們刻意回避了“影子銀行”這個(gè)詞，而是用銀信合作、銀證合作、銀保合作等字樣。影子銀行的產(chǎn)品，基本上用于資產(chǎn)管理、理財(cái)產(chǎn)品、非標(biāo)資產(chǎn)等。其產(chǎn)生的原因主要是：一是客戶需求高回報(bào)的理財(cái)產(chǎn)品，也需要超出授信規(guī)模的融資產(chǎn)品；二是金融機(jī)構(gòu)追求業(yè)務(wù)發(fā)展，一筆影子銀行業(yè)務(wù)可幫助資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)同時(shí)增長(zhǎng)；三是為了迎合和滿足監(jiān)管指標(biāo)如存貸比要求等。

總的來(lái)說(shuō)，我國(guó)的影子銀行發(fā)展甚快，不夠規(guī)范，大部分產(chǎn)品是政策套利，監(jiān)管缺失。如果管理不好，真可能會(huì)產(chǎn)生美國(guó)次貸危機(jī)那樣對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的強(qiáng)大殺傷力，而且有過(guò)之而無(wú)不及。因?yàn)檫@些產(chǎn)品都是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的相互債務(wù)，如果一家出現(xiàn)問(wèn)題，可能會(huì)產(chǎn)生多米諾效應(yīng)；而美國(guó)則是將其衍生產(chǎn)品銷售到全球的金融機(jī)構(gòu)和主權(quán)基金。

中國(guó)新聞周刊：影子銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)后，業(yè)界褒貶不一，在你看來(lái)，我們應(yīng)該如何正確看待出現(xiàn)的影子銀行業(yè)務(wù)？

張燕玲：首先應(yīng)先理清褒和貶的概念。我覺(jué)得褒貶所指內(nèi)容不一致。影子銀行是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，直接融資必須要有影子銀行的服務(wù)，如美國(guó)、英國(guó)當(dāng)年都取消了嚴(yán)格的法規(guī)，讓投行發(fā)展，來(lái)促進(jìn)直接融資、資本市場(chǎng)發(fā)展，盡而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。

褒的是真正的資產(chǎn)證券化及直接融資業(yè)務(wù)，股市和債市融資；貶的是目前的銀信、銀證等跨界合作，都衍生于銀行信貸。如信托業(yè)因渠道式融資，已成為金融業(yè)老二，總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到十幾萬(wàn)億。券商通道式資產(chǎn)管理余額，約6萬(wàn)億元，通道業(yè)務(wù)代理、代銷混淆，資產(chǎn)錯(cuò)配。

中國(guó)新聞周刊：影子銀行因?yàn)樽陨淼臉I(yè)務(wù)特點(diǎn)，可能積聚一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響金融體系的安全，你認(rèn)為體現(xiàn)在哪些方面？

張燕玲：的確如此，不規(guī)范的影子銀行業(yè)務(wù)會(huì)影響金融系統(tǒng)的安全，如不透明——影子銀行的產(chǎn)品表現(xiàn)形式多為信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品，背后還是銀行貸款，幫銀行資產(chǎn)偷偷走出表外。有些影子銀行的產(chǎn)品，只是金融機(jī)構(gòu)過(guò)橋或通道，如買信托產(chǎn)品或券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，實(shí)際上是直投，法律權(quán)益關(guān)系不清晰，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)不明確。

國(guó)外當(dāng)年亦有這種情況。上世紀(jì)70年代，西方金融自由化浪潮下，影子銀行直接融資，使傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)受到擠壓。銀行把資產(chǎn)證券化后再出售給投資者，催生了金融機(jī)構(gòu)投資者，主要購(gòu)買商業(yè)銀行的證券資產(chǎn)。

中國(guó)新聞周刊：影子銀行對(duì)傳統(tǒng)銀行體系的影響主要包括哪些方面？

張燕玲：正常的影子銀行機(jī)構(gòu)（即從事金融業(yè)務(wù)但不叫銀行的金融機(jī)構(gòu)），會(huì)幫助投資人做直接融資，如IPO、擴(kuò)股、發(fā)債等。這些業(yè)務(wù)都要吸走銀行的存款，也要減少企業(yè)對(duì)銀行的貸款需求，所以對(duì)銀行的存款貸款業(yè)務(wù)，即銀行盈利的主要來(lái)源（存貸利差）產(chǎn)生影響，那么就會(huì)促進(jìn)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù)，服務(wù)型業(yè)務(wù)，如貿(mào)易融資、SME貸款、結(jié)算、清算、擔(dān)保、各類卡、咨詢等業(yè)務(wù)，促使金融產(chǎn)品創(chuàng)新，而不是現(xiàn)在的主要為了規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新。

目前的創(chuàng)新實(shí)際上是繞開(kāi)監(jiān)管，賺更大利潤(rùn)，也承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)，也許是無(wú)知無(wú)畏。很多創(chuàng)新產(chǎn)品，存在固有風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)還埋下很多隱患。

中國(guó)新聞周刊：影子銀行的出現(xiàn)，對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了哪些影響？

張燕玲：黨的十八大提出，要發(fā)展現(xiàn)代金融體系，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)即直接融資的股市和債市。股市是高效的、市場(chǎng)化的資源配置機(jī)制，如美國(guó)納斯達(dá)克，培育出了微軟、蘋(píng)果、Facebook。他們能讓年輕人白手起家，讓創(chuàng)意和資本無(wú)縫對(duì)接，減少資源錯(cuò)配成本，改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境。

我國(guó)股市市值很大，但很壓抑，先天畸形，后天不足，好在“滬港通”將要出臺(tái)，但規(guī)模有限，兩地共800多支股票（香港開(kāi)放266支、內(nèi)地開(kāi)放560余支），額度限制在5500億元。

我國(guó)債市世界第三，規(guī)模達(dá)27萬(wàn)億（多數(shù)是銀行理財(cái)），最熱的是國(guó)債，海外有熊貓債、點(diǎn)心債，現(xiàn)在又有地方債、中小企業(yè)集合債、中小企業(yè)私募債。但發(fā)展很慢，新產(chǎn)品少，規(guī)模小。

中國(guó)新聞周刊：在資本市場(chǎng)發(fā)展方面，影子銀行體系面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的局面，能否具體介紹？

張燕玲：我覺(jué)得機(jī)遇很多，為什么這樣說(shuō)呢？我認(rèn)為有以下幾個(gè)方面原因：一是十八大及三中全會(huì)給出了明確的發(fā)展方向；二是國(guó)際上已經(jīng)有成功和失敗的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)可參考；三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)翹首以待。當(dāng)前排隊(duì)上市近千家，準(zhǔn)備發(fā)債的更多。

以國(guó)家準(zhǔn)備發(fā)的信用債為例，近期就聽(tīng)到鐵路債券、住房金融專項(xiàng)債券等等。如國(guó)家準(zhǔn)備投資80%支持鐵路投產(chǎn)新線6600公里，發(fā)鐵路債券1500億；而住房金融專項(xiàng)債券，重點(diǎn)用于棚戶區(qū)改造及城市基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)工程建設(shè)。2013年到2017年，國(guó)家要推進(jìn)1000萬(wàn)套棚戶區(qū)改造，至少需要資金2.5萬(wàn)億。

有人總結(jié)，我國(guó)資本市場(chǎng)十多年來(lái)原地踏步，金融創(chuàng)新脫離了本意。所以，美國(guó)投行因次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)是值得借鑒的。

中國(guó)新聞周刊：在你看來(lái)，影子銀行的出現(xiàn)對(duì)于金融監(jiān)管的挑戰(zhàn)具體體現(xiàn)在哪些方面？

張燕玲：在銀行系統(tǒng)工作這么多年，我的感受是金融業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)、高杠桿、高信息不對(duì)稱、高關(guān)聯(lián)、低容忍度。金融機(jī)構(gòu)自己是控制不了自己追求利潤(rùn)的欲望的。這對(duì)監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。

因此，我的建議是：首先，要保證相關(guān)政策的一致性，不能厚此薄彼。直接融資管理嚴(yán)格，間接融資管理更嚴(yán)，但搞一個(gè)“創(chuàng)新”就可以比較容易的繞過(guò)監(jiān)管。這是需要引起高度重視的。

第二，產(chǎn)品政策要一致。信托業(yè)經(jīng)過(guò)了整頓再整頓，業(yè)務(wù)規(guī)模很小，但得益于信托法（人稱信托業(yè)的特權(quán)法），使它可以提供通道業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致銀信合作爆炸式發(fā)展。這個(gè)渠道將信貸、股權(quán)和債券外的融資方式合法化，讓所有金融業(yè)眼紅。

隨后證監(jiān)會(huì)也擴(kuò)大了券商資產(chǎn)管理的投資領(lǐng)域和品種，銀證合作來(lái)的更猛烈了。券商既無(wú)資金，也不需要對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)，只收取通道費(fèi)，比信托更優(yōu)惠。不到三年，券商通道式資產(chǎn)管理余額達(dá)到近6萬(wàn)億元。

第三，監(jiān)管政策要清晰，監(jiān)管要到位。現(xiàn)在我國(guó)金融是分業(yè)監(jiān)管，這種模式的基本特點(diǎn)是，主營(yíng)業(yè)務(wù)不交叉，資金不互通。而影子銀行的兩種渠道業(yè)務(wù)，則把金融業(yè)資金渠道徹底打開(kāi)。過(guò)去資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)特指證券公司代客理財(cái)業(yè)務(wù)和公募、私募基金管理業(yè)務(wù)，現(xiàn)在金融各業(yè)都要做大做強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。銀行、證券、信托、保險(xiǎn)、基金競(jìng)相擴(kuò)大此業(yè)務(wù)，好像誰(shuí)投資范圍廣，誰(shuí)創(chuàng)新力度就大。

從資產(chǎn)運(yùn)用方看，分業(yè)監(jiān)管模式已被顛覆。各種金融機(jī)構(gòu)都在構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，金融各業(yè)的投資業(yè)務(wù)已沒(méi)什么區(qū)別。分業(yè)監(jiān)管僅體現(xiàn)在按資金來(lái)源方式或負(fù)債方式劃分。一些金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)幾百億，但投資和研究機(jī)構(gòu)卻沒(méi)建立起來(lái)，只為滿足理財(cái)需求，還成了表內(nèi)轉(zhuǎn)表外的工具。

更可怕的是金融機(jī)構(gòu)相互投資、相互提供通道、相互搭橋。如果有人有項(xiàng)目，有人出資金，有人出通道，一筆業(yè)務(wù)就完成了，各賺一部分利差和費(fèi)用，說(shuō)白點(diǎn)，其本質(zhì)上是制度套利。

中國(guó)新聞周刊：當(dāng)前，金融理論界、實(shí)務(wù)界和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等各方面對(duì)影子銀行的范圍及其主要交易形式的認(rèn)識(shí)并不一致，對(duì)此你如何看待？

張燕玲：的確如此，中國(guó)影子銀行至今沒(méi)有一個(gè)明確的概念界定，不僅概念并不清楚，而且對(duì)其范圍和交易形式的認(rèn)識(shí)并不一致。

現(xiàn)在有個(gè)比較一致的概念，是指“游離于一行三會(huì)監(jiān)管之外的變相金融機(jī)構(gòu)，其金融交易難以納入金融統(tǒng)計(jì)和被監(jiān)管。這些機(jī)構(gòu)包括擔(dān)保公司、地下錢莊、民間借貸、委托貸款、小貸公司、典當(dāng)行寄賣、期貨配資、融資租賃等八種形式。產(chǎn)品包括融資票據(jù)、理財(cái)產(chǎn)品、代委托資產(chǎn)證券化、網(wǎng)上洗錢、私募股權(quán)、Q幣等”。這些影子銀行機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)都沒(méi)在監(jiān)管之下，這是否有點(diǎn)可笑？

中國(guó)新聞周刊：那為什么沒(méi)人管？

張燕玲：不能因?yàn)槔鲜蟾膫€(gè)名，貓就不管了！現(xiàn)在管理模式不改會(huì)更亂，所有的金融機(jī)構(gòu)及其產(chǎn)品都不能沒(méi)人管，也不能亂管，流程中不能漏管，制度不能缺失。

十八大及三中全會(huì)確立了明確的目標(biāo)。但要認(rèn)真細(xì)化，做好頂層設(shè)計(jì)，用智慧來(lái)加強(qiáng)監(jiān)管，用責(zé)任來(lái)推動(dòng)創(chuàng)新，只有以高度的使命感才能實(shí)現(xiàn)很好的監(jiān)管。

我建議考慮以下三方面問(wèn)題：國(guó)外影子銀行衍生產(chǎn)品出事后，我們才大發(fā)展，而且走的是不太正規(guī)的政策套利之路。當(dāng)然，它們沒(méi)有必然的聯(lián)系，但要引起足夠注意。

國(guó)外影子銀行及其衍生產(chǎn)品是在金融自由化政策下發(fā)展的，開(kāi)始時(shí)是支持直接融資，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。我國(guó)目前的政策是分業(yè)監(jiān)管，但金融機(jī)構(gòu)利用產(chǎn)品創(chuàng)新已打破了分業(yè)監(jiān)管制度，應(yīng)加強(qiáng)跨業(yè)監(jiān)管機(jī)制建設(shè)。

我國(guó)全面深化改革，需要大力發(fā)展直接投資、融資，非銀行金融機(jī)構(gòu)作用大有可為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有責(zé)任使其回到良性發(fā)展的軌道上來(lái)。