改革遭遇弱市 黎明前的黑暗

沈正陽

近期市場普跌，上證指數(shù)再度逼近2000點。市場由4月中上旬的脈沖行情轉向震蕩調整，符合我們季度策略中對市場運行階段的預判，在基本面疲弱的狀態(tài)下藍籌驅動的行情更多是脈沖性質的、脈沖過后必然會有調整；但是，調整的幅度超出了我們的預期。

究其原因，主要在于4月中下旬以來資本市場出現(xiàn)了一些變局，在沒有顯著增量資金入場的格局下，IPO的快速推進、央企長油的退市以及廣匯能源優(yōu)先股方案的差強人意，沖擊了原本疲弱的市場情緒以及供求關系。IPO及注冊制的導向，既造成了巨大的供給壓力、又將沖擊創(chuàng)業(yè)板等股票的估值；央企長航油運因連續(xù)虧損而退市，對概念股的殼資源價值形成沖擊；優(yōu)先股第一單落在廣匯能源，就方案看，可能難以得到普通股股東和潛在優(yōu)先股股東的雙向認同，最終可能難以在合適的價格足額募集資金，相反如能選銀行做首單優(yōu)先股，則效果會好些。管理層的牌序，顯然沒有得到市場的認同。

在經(jīng)濟疲弱、難有顯著回升的市場共識下，股市的供求關系以及投資者情緒成了影響短期市場的主要歸因，這也是筆者認為短期市場更多受行為金融及量化金融的指引而非宏觀面。如IMF對國內(nèi)GDP的預測是2014年7.5%、2015%7.3%；因此，從經(jīng)濟回升中尋找催化劑的可能性較弱、政策強刺激也不現(xiàn)實；經(jīng)濟最多是階段性的企穩(wěn)。

盡管A股市場的確面臨著較多的困難，但我們認為，2000點附近在上半年仍然是機會大于風險的區(qū)域。其一，除了經(jīng)濟短期不會失速、穩(wěn)增長政策漸進推進外，資本市場的改革措施仍有牌可打：推進A股市場開放與創(chuàng)新、推進滬港通，推動A股納入全球配置體系；推進養(yǎng)老金入市、推動中國版401K，多方面引入增量資金的思路仍是可為的。其二，更為現(xiàn)實的是，目前具有理財意識的投資者配置于股票的規(guī)模較低，以所有公募基金中股票占比來看，處于歷史低位附近，與2005年時相近、在33%左右，物極必反；因此、戰(zhàn)略上看，2000點附近也不宜過分悲觀。其三，4月份產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)了年內(nèi)的首次凈增持，往往在其后的1-2個月，市場將企穩(wěn)并有回升，這也預示著一些情況的變化。

弱市環(huán)境中，包括IPO重啟、長油退市以及廣匯優(yōu)先股等資本市場的改革及變動，在沒有增量資金對沖的情況下，加劇了市場的調整。但是，較低估值背景下，金融創(chuàng)新以及引入增量資金的政策，是可預期也是可信的。因此，就二季度而言，目前是黎明前的黑暗，不宜過度悲觀，2季度后期預期會有第二次脈沖性行情；未來一段時間恰是布局第二次脈沖性行情的窗口。