強制退市是真正難啃的硬骨頭

上市公司在融資市場上具有天然溢價，沒有哪家公司會輕易退出這個市場。尤其在實體經濟風雨飄搖之際，上市與否對公司而言有時是生與死的區別。

退市制度出臺后，制度到現實之間還有遙遠的距離。完善的制度是第一步，有目標明確、可以操作的制度總比沒有好。

可以肯定的是，A股市場不會迎來退市狂潮，更不會迎來主動退市狂潮。阿里巴巴在中國香港退市，整合之后在美國重新上市，避開了股市支付龐大的成本，同時獲得了重新上市的最大紅利。

完美的結局總是稀缺的，在A股上市的企業極少主動退市。A股市場2500家左右上市公司，盡管早在1993年《公司法》確立了我國上市公司退市制度，截至今年7月，20余年來退市的公司卻只有78家，而選擇主動退市的公司更是屈指可數。

進入股票市場就意味著有活路，在這一波實體經濟與房地產下行周期，成功上市的企業比非上市企業優勢大得多，能夠解決融資渠道難題、股權質押、增發配售、優先發債等。上市公司在融資市場上具有天然溢價，沒有哪家公司會輕易退出這個市場。尤其在實體經濟風雨飄搖之際，上市與否對公司而言有時是生與死的區別。

與美國比主動退市公司數量意義不大，A股市場有特殊性。只要殼資源還有價值，退市就是稀缺動作，賣殼才是正常行為。明明殼是重要資源可以出售，為什么要拋棄這個殼呢？

如果把并購重組也稱為主動退市，那么A股市場的主動退市比例非常之高。不過，這樣的主動退市事實上是殼資源的交易行為。根據清科集團旗下私募通數據統計顯示，截至2014年8月20日，A股市場共有214只個股停牌，其中上證所停牌的有59只，深交所停牌的有155只。而這214只個股停牌原因多是 “重大事項”，而所謂的重大事項絕大多數涉及并購、重組或借殼上市。大量的并購重組與借殼上市，使得一些公司出現了巨量井噴，今年最時髦的一個說法就是市值管理，并購重組成為股價上升的利器。

小市值公司成本低并購容易，成為香餑餑。2014年1月1日，市值在15億元以下的公司數量191家，到8月初市值在15億元以下的公司僅有46家（其中8家為停牌狀態）。不看基本面，只要在年初把資金平均分配到市值15億元以下公司中，到8月28日收盤，收益率為52.42%，同期的深證綜指漲幅僅為13.33%，滬深300指數下跌0.8%。

市場熱點所在就是并購，并且剛好與中國實體經濟化解產能過剩主題重合，有很多的故事可以講，未來在鋼鐵、煤炭等領域，就是大公司也會出現各種并購故事。在這樣的市場中，如何讓上市公司放棄殼資源主動退市？

7月4日，證監會新聞發言人鄧舸表示，對于何為“主動退市”，我國資本市場始終缺乏統一認識，主動退市與強制退市混同，沒有充分體現主動退市的特點，“主動退市與并購重組活動往往結合緊密，但我國市場收購、回購等并購重組制度尚不完善，缺乏余股強制擠出、杠桿收購工具等配套制度，行政管制色彩依然較重，導致主動退市的制度成本與社會成本總體偏高。近年來，雖然我國有一些主動退市案例出現，但總體而言數量不多，方式也比較單一?！?/p>

真正難啃的硬骨頭是強制退市制度，20種情況包括財務、交易、守法等指標。交易與財務指標相對剛性，較易執行。數據顯示，滬深兩市2012年和2013年連續兩年出現虧損的企業（剔除已經暫停上市）一共有35家，如果今年再次出現虧損的話，將觸及連續虧損三年的“紅線”而被暫停上市。

最重要的是，退市要獲得中小投資者的支持，集體訴訟與賠償制度不可缺少。很遺憾，在這方面亮點不多?？梢灶A計，將來退市與中小投資者的權益保衛戰將來回拉鋸，成為退市制度的痛點。