城門失火

一夜之間，中國對奶酪的需求超過了對鐵礦石的需求。隨著中國逐漸從投資主導(dǎo)型轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動型增長，鐵礦石、銅等硬性大宗商品超級周期已然結(jié)束，牛奶、肉類、魚、谷物等軟性大宗商品的溢價反而上升。

周期結(jié)束之時，正值國內(nèi)房地產(chǎn)跌入深淵之際。因建筑業(yè)是鋼鐵產(chǎn)業(yè)的最大客戶，房地產(chǎn)業(yè)的崩盤效應(yīng)立現(xiàn)。較之于2007至2009年3年，過去3年中國出售的土地總量多了一倍，地方政府的賣地收入為史上最大規(guī)模的財政刺激提供了巨額資金，亦將房地產(chǎn)泡沫在2013年底推向頂峰——城鎮(zhèn)在建住宅的建筑面積卻達到了57億平米，是年均銷售量的5倍。“唱衰者”高盛（Goldman）認為房地產(chǎn)將出現(xiàn)兩年的下跌行情，住房成交量將下跌15%，開發(fā)商的賬面價值將抹去五分之一。

采礦業(yè)亦因此一片風(fēng)聲鶴唳，鐵礦石價格就此雪崩。作為一種特殊商品，鐵礦石的價格幾乎完全取決于中國的需求。作為全球第二大經(jīng)濟體，中國的鐵礦石消費量占全球供應(yīng)量的三分之二，鋼材產(chǎn)量占全球的近一半。眼下鐵礦石價格已是冰點，自2012年9月以來首次觸及每噸97美元的歷史低點，這一價格較年初時下跌了25%。受此拖累的是礦業(yè)巨頭們的估值——澳大利亞Fortescue僅需付出4倍預(yù)期市盈率的價格，力拓（Rio Tinto）市盈率則為10倍，必和必拓（BHP Billiton）的市盈率則維持在12倍。

國內(nèi)鋼鐵商的命運則更加悲慘，由于盈利乏力且現(xiàn)金流短缺，鋼鐵商的信貸模式幾近枯竭。這一行業(yè)所持有壞賬規(guī)模令人觸目驚心。而為了壓縮鋼鐵產(chǎn)能，中國還曾限制煉鋼廠以鐵礦石做抵押獲取貸款的行為。受此影響，鐵礦石市場曾出現(xiàn)數(shù)次拋售狂潮，價格也因此急劇下跌。因盈利乏力且缺少流動資金，越來越多的鋼企被迫不得不將鐵礦石庫存作為融資工具，國際交易商出于銷售壓力亦鼓勵前者以鐵礦石在境外作抵押品換取貸款。這一數(shù)字已頗為驚人——高盛3月發(fā)布的報告預(yù)計近四成鐵礦石是用來融資。從表面上看，境外的貸款利率低于國內(nèi)，賣家和買家均可同時受益，但事實上這并非如此。

上述做法無異于飲鴆止渴。鐵礦石的下跌勢必導(dǎo)致抵押品價值縮水，銀行隨之要求貿(mào)易商追加抵押品或歸還部分貸款，否則會出售抵押品。若銀行或貿(mào)易商短期內(nèi)回籠資金，就必須在現(xiàn)貨市場上拋售鐵礦石——較之于期貨市場，現(xiàn)貨市場流動性很差，鐵礦石必須以更低的價格甩賣，如此惡性循環(huán)。螺旋式下跌將導(dǎo)致鋼企資金鏈緊繃甚至斷裂，甚至資不抵債而倒閉。

眼下很多以鐵礦石抵押苦苦支撐、負債累累的煉鋼廠，雖竭力維持光鮮的賬面數(shù)字，但這種局面不會持續(xù)太久——鋼廠的高開工率已導(dǎo)致國內(nèi)鋼價連續(xù)五個月下跌，鐵礦石作為抵押物亦還將貶值。更為雪上加霜的是鐵礦石的繼續(xù)供大于求。中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，中國進口鐵礦石達到8300萬噸。迄今為止，中國鐵礦石進口總量增至3.05億噸，比去年同期增長了21%。

受此影響，一方面，未來幾年中國鋼鐵行業(yè)將會爆發(fā)全球矚目的倒閉與兼并狂潮。另一方面，隨著鐵礦石價格的持續(xù)走低，之前心高氣傲的國際礦業(yè)巨頭們將不得不向中資企業(yè)拋出橄欖枝，尋求合資或者參股。眼下，力拓攜手中鋁開發(fā)幾內(nèi)亞鐵礦石項目即是一例。這一項目投資規(guī)模高達200億美元，預(yù)計每年將出產(chǎn)1億噸的高品位鐵礦石。未來幾年，類似超大規(guī)模的合資潮或?qū)⒌絹怼?/p>