政府手上還有什么牌

7月29日的中共中央政治局會(huì)議分析研究了上半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并確定了下半年政策基調(diào)和主要任務(wù)。值得注意的是，決策層強(qiáng)調(diào)要維持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，指出發(fā)展是“第一要?jiǎng)?wù)”、這意味著為了保住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，決策層將在接下來幾個(gè)月中保持寬松的政策環(huán)境，這應(yīng)有助于打消顧慮、提振企業(yè)和市場(chǎng)信心。

為了保住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的下限，決策層已經(jīng)且將繼續(xù)采取“創(chuàng)新”的政策工具“定向”調(diào)控。我們認(rèn)為短期內(nèi)采用大規(guī)模刺激、如全面放松房地產(chǎn)政策的可能性仍然很低，畢竟決策層希望準(zhǔn)確把握“近期目標(biāo)和長(zhǎng)期發(fā)展的平衡點(diǎn)”及“改革發(fā)展穩(wěn)定的平衡點(diǎn)”。雖然政策在漸進(jìn)式趨于寬松，但決策層和央行仍希望避免傳遞強(qiáng)烈的政策放松信號(hào)（如全面降準(zhǔn)或直接出臺(tái)大規(guī)模的財(cái)政刺激）。事實(shí)上，決策層采取了以下方法提高宏觀調(diào)控的效率：1）利用PSL（抵押補(bǔ)充貸款）等新型政策工具，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更加定向的信貸支持；2）利用政策性銀行為保障房和基建項(xiàng)目提供資金支持；3） 進(jìn)一步推動(dòng)改革，包括金融領(lǐng)域的改革。

另一方面，決策層仍在繼續(xù)通過推動(dòng)改革釋放新的增長(zhǎng)動(dòng)力。為了保住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，決策層的確在不斷出臺(tái)和加碼“微刺激”措施，但需要強(qiáng)調(diào)的是：改革并不會(huì)拖累而是有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)守住增長(zhǎng)底線。三中全會(huì)規(guī)劃的改革已駛?cè)爰榷ㄜ壍馈⒛承╊I(lǐng)域的進(jìn)展甚至超出預(yù)期，近期出臺(tái)的改革措施均對(duì)應(yīng)了決策層年初時(shí)強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)改革領(lǐng)域。

政治局會(huì)議已為下半年設(shè)立了較為寬松的政策基調(diào)。不過，決策層很清楚中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問題，因而希望避免全面放松或短期強(qiáng)刺激，以免引發(fā)新一輪信貸和投資高潮。

短期內(nèi)，宏觀層面有望繼續(xù)傳遞積極的消息——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加穩(wěn)固，貨幣信貸支持力度更大，改革將進(jìn)一步推進(jìn)，影子銀行也不會(huì)發(fā)生大規(guī)模違約事件。開發(fā)商可能會(huì)借“金九銀十”加快推盤，銷售企穩(wěn)將有助于建設(shè)活動(dòng)，同比跌幅有望收窄。

然而，我們認(rèn)為房地產(chǎn)下滑拖累經(jīng)濟(jì)的最嚴(yán)峻時(shí)期尚未結(jié)束。雖然短期內(nèi)政策支持在很大程度上抵消了房地產(chǎn)下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累，但房地產(chǎn)活動(dòng)的結(jié)構(gòu)性下調(diào)并未結(jié)束且有可能在今年四季度和2015年加劇，經(jīng)濟(jì)增速向更低的新“穩(wěn)態(tài)”收斂的過程仍將繼續(xù)。

迄今為止決策層并未大幅放松房地產(chǎn)政策，不過房地產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)下滑正在令部分地方政府的日子越來越難過。盡管中央政府已經(jīng)“半推半就”地默許部分地方政府悄然放寬限購(gòu)政策，但到目前為止，中央政府對(duì)房地產(chǎn)的政策重心仍主要放在棚戶區(qū)改造上。

中央政府“保持定力”并不難解釋：決策層也許不愿意在房?jī)r(jià)依然高企、社會(huì)輿論普遍不滿的情況下再次刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)；在沒有2008年外部沖擊的情況下，政府也很難找到理由將房地產(chǎn)政策基調(diào)由緊縮180度轉(zhuǎn)變?yōu)槿娣潘桑贿@也有悖于加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。

但不管怎樣，我們預(yù)計(jì)決策層可能會(huì)出臺(tái)支持首套房需求的措施，如人民銀行督促商業(yè)銀行加快房貸審批；慎重允許部分城市放寬限購(gòu)政策；通過加快整體信貸投放來間接支持房地產(chǎn)部門；加快三四線城市戶籍改革、幫助消化其房地產(chǎn)庫(kù)存。

不過，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅滑坡，我們認(rèn)為決策層不會(huì)全面取消房地產(chǎn)限購(gòu)或大幅降低二套房貸的首付要求，這些措施只會(huì)作為“最后一招”，短期內(nèi)不會(huì)出臺(tái)。