修正股市畸形獲益規(guī)則

從核準(zhǔn)制走向注冊制，在之前這是不少學(xué)者的吶喊。在IPO暫停的這段日子里，相信這個(gè)話題也一直充斥著監(jiān)管部門的神經(jīng)，雖然這種變革還沒有最終時(shí)間表，但似乎已經(jīng)成為中國股市改革的風(fēng)向標(biāo)。核準(zhǔn)制強(qiáng)調(diào)的是主觀的“好”與“壞”，注冊制強(qiáng)調(diào)的是客觀的“真”與“假”。那么，面對畸高不下的A股市盈率等難題，用震怒、譴責(zé)等這些反映主觀好壞的字眼無疑還是在沿用核準(zhǔn)制的思維。如果我們堅(jiān)定要高舉注冊制的大旗，就非常有必要學(xué)會用市場運(yùn)行法則來解決問題，討論如何進(jìn)行政府管制已毫無意義。

談及市場機(jī)制，最著名的莫過于價(jià)值規(guī)律。價(jià)值決定價(jià)格還是供求關(guān)系決定價(jià)格？盡管這個(gè)問題馬克思早就給出了答案，但在中國股市中，卻一直存在價(jià)格愚弄價(jià)值的怪現(xiàn)象。數(shù)不勝數(shù)的股票，價(jià)格就是死活不回歸其正常價(jià)值。更不可思議的是，市盈率越高的股票，漲得越歡；市盈率低的股票，卻往往少人問津。這就不得不令我們?nèi)ド疃忍剿鳑Q定股票市盈率各利益相關(guān)者的價(jià)值取向和心理訴求。

說到股票的供求方，最直接的就是發(fā)行主體和股民。奇葩的是，除了高高在上的政府以及置身股海之外的純學(xué)者，好像沒有幾個(gè)真正參與股市交易的利益相關(guān)者不渴望市盈率泡沫。

毫無疑問，做夢都想IPO的企業(yè)原股東，當(dāng)然希望股票能夠賣個(gè)好價(jià)錢，市盈率高高大吉。發(fā)行主體背后的券商、律師、會計(jì)師，其利益與發(fā)行市盈率的高低成正比，自然也會在確定市盈率時(shí)推波助瀾。

作為需求方的股民，按常理說是應(yīng)該希望市盈率越低越好的。但現(xiàn)實(shí)生活并沒有按照常規(guī)邏輯進(jìn)行演繹。如果股民強(qiáng)烈抵制高市盈率而不購買該公司股票的話，則高市盈率難題會不攻自破。為什么會出現(xiàn)這種怪現(xiàn)象呢？答案其實(shí)很簡單。這源自于中國股市單一且畸形的獲益機(jī)制。

盡管價(jià)值投資的旗幟一直在股市上方飄揚(yáng)，但抄底總是抄在半山腰的血淋淋現(xiàn)實(shí)告訴股民：中國股市就是一場無奈的“博傻游戲”。股海求財(cái)?shù)墓擅瘢鎸σ浴拌F公雞”著稱的A股，除了期待市盈率泡沫以外，恐怕再也找不到另一根救命稻草！

單就虛高的市盈率而言，從市場思路從發(fā)，我們的著眼點(diǎn)應(yīng)該放在修正股市畸形的獲益規(guī)則上，將股票從博傻游戲的工具變成真正意義上的投資品。所謂投資品，我們看重的是價(jià)值，而非單純的價(jià)格。股票的價(jià)值反映在三個(gè)方面：分紅權(quán)、增值權(quán)、投票表決權(quán)。股民花錢買的，應(yīng)該是股票三個(gè)權(quán)利的組合，而不能只讓人眼巴巴單純指望股價(jià)增長。

股市政策改革已經(jīng)邁出了強(qiáng)制分紅這一步，但落實(shí)情況似乎并不盡人意，股民的投票表決權(quán)更是形同虛設(shè)。從這個(gè)角度來講，股市交易就是一個(gè)有失公平的行為，股民花了個(gè)大價(jià)錢，結(jié)果只買了商品的三分之一。

客觀地說，市盈率虛高的確存在潛在危害，但我們不能頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳，應(yīng)該對股市交易標(biāo)的做出清晰的界定，告知股民究竟買到了什么權(quán)利，可以通過多少條途徑獲益。

股民的成長需要漫長的過程歷練，甚至需要付出高昂的學(xué)費(fèi)。但既然我們已經(jīng)確定沿著注冊制的方向前進(jìn)，那么今后就應(yīng)該多用市場手段規(guī)范交易行為，而少用主管發(fā)號施令的方式。行政命令可以叫停67倍市盈率的奧賽康，但不能阻止市場將30倍市盈率的股票炒到100倍。

以注冊制的眼光和標(biāo)準(zhǔn)來看，市盈率高并不能用簡單的“好”與“壞”來評價(jià)，只要交易是公平的，供求雙方是明確自己的責(zé)權(quán)利的，那么這一問題就交由市場來慢慢解決吧。