張新民 股市現(xiàn)在是投機者的樂園

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)副校長張新民是個很務(wù)實的人，也很接“地氣”。他創(chuàng)辦了該校EMBA項目，做過包括格力電器在內(nèi)的多家上市公司的獨立董事，并擔任過兩屆中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會委員。從企業(yè)管理的思路，到資本市場的運作，他都有第一手的觀察。而學(xué)者的角色，又讓他能夠跳出具體的細節(jié)，站在一個更宏觀更開闊的角度，去思考那些本質(zhì)的東西。

張新民接受記者采訪時，常常提到一個詞：“大環(huán)境”。在他看來，人的發(fā)展離不開在大環(huán)境中的積極努力。“中國的大環(huán)境為我們每個人都提供了機會。確立了目標，就要按部就班地努力，絕不松懈。每個人都有自我發(fā)展的能力。這種自我能力的培養(yǎng)，是一切從事職業(yè)所需。”而企業(yè)、市場的發(fā)展也是如此。“無論企業(yè)家還是投資者，都要在大環(huán)境中更加奮發(fā)，才能有所作為。”

與中國經(jīng)濟發(fā)展同步

張新民是改革開放之初上大學(xué)的。這個特殊的定位，決定了他的人生必定與中國的經(jīng)濟改革和發(fā)展同步，并成為一個積極參與者。

1979年，張新民參加高考，選擇了當時最“火”的自動化專業(yè)。踏上工作崗位以后，正值工業(yè)企業(yè)改革開始啟動，企業(yè)開始從生產(chǎn)型向經(jīng)營型轉(zhuǎn)變。單位領(lǐng)導(dǎo)選派張新民去參加會計師資格培訓(xùn)。張新民回憶說：“當時，企業(yè)的會計被看作記賬的。我特別不情愿，但在當時的體制下，這樣的安排我沒有選擇。現(xiàn)在回過頭看，我特別感謝這一安排。在新的大環(huán)境里，我找到了自己的位置，學(xué)會計讓我找到了感覺。”

“在中國人民大學(xué)完成碩士研究生的學(xué)習(xí)之后，我進入對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)當老師，發(fā)現(xiàn)在以國外財務(wù)報表分析教材為基礎(chǔ)所教出來的學(xué)生，在解題時有一個共同特點，特別關(guān)注比率分析，特別關(guān)注數(shù)據(jù)并找到數(shù)據(jù)直接代入公式，然后得到一些以財務(wù)比率分析為基礎(chǔ)的對企業(yè)的評價。但學(xué)生們得出的所謂分析結(jié)果往往和企業(yè)實際情況不符。比如，有些企業(yè)明明做了高風(fēng)險投資，學(xué)生們計算出來風(fēng)險卻很低。學(xué)生的結(jié)論與企業(yè)的感覺有相當大的脫節(jié)。”

發(fā)現(xiàn)這個問題后，張新民開始專注做企業(yè)報表分析研究。這門學(xué)科介于會計與財務(wù)管理的中間地帶：會計強調(diào)記賬、算賬和報賬，成果是報表；財務(wù)管理主要是籌集、投資和成果分配，是找錢和用錢，涉及資金和利益問題。從1994年開始，張新民就開始了對中國情境下企業(yè)財務(wù)報表分析理論與方法體系的探索。在提出并不斷完善“企業(yè)財務(wù)狀況質(zhì)量分析理論”的同時，還在不斷地思考怎樣解決廣大企業(yè)管理者面對企業(yè)財務(wù)報表要“看什么”的問題。現(xiàn)在，以其出版的《從報表看企業(yè)》為標志，新的財務(wù)報表分析框架已經(jīng)建立起來了。這個分析框架，解決了面對企業(yè)財務(wù)報表所應(yīng)該完成的八看——即看戰(zhàn)略、看經(jīng)營資產(chǎn)管理和競爭力、看效益與質(zhì)量、看價值、看成本決定機制、看風(fēng)險、看其他財務(wù)狀況質(zhì)量以及看前景的問題。張新民的這個分析體系，被長江學(xué)者、中國人民大學(xué)的王化成教授稱為“張氏財務(wù)報表分析體系”。張新民也因此奠定了自己在中國財務(wù)報表分析領(lǐng)域的“第一人”的地位。

張新民自稱是一個“非主流的會計和財務(wù)學(xué)者”。他說：“我甘愿做被邊緣化的角色，成為新領(lǐng)域的開拓者。”他曾談到過自己的辦學(xué)理念：“一個商學(xué)院如果能夠通過它的教學(xué)和企業(yè)家產(chǎn)生互動，就能對理論產(chǎn)生貢獻，并進而提升商學(xué)院的理論水準。”正是這種為企業(yè)家需求服務(wù)的理念，讓他找到了施展的空間。從講師到教授，他經(jīng)歷了兩次“破格”提拔。37歲，他就成為當時中國最年輕的商學(xué)院院長，47歲被任命為對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)副校長。

上市不是為了“好看”

作為在會計專業(yè)領(lǐng)域有20多年學(xué)術(shù)研究與實踐經(jīng)驗的專家，張新民兩度擔任證監(jiān)會發(fā)審委委員，審核并研究了眾多擬上市企業(yè)。這個經(jīng)驗，讓他對股票首次公開發(fā)行、也就是俗稱的上市中存在的一些問題有了直接的感悟。

張新民告訴環(huán)球人物雜志記者，現(xiàn)在很多企業(yè)爭先恐后上市，其中確實有急需資金的。上市可以增加企業(yè)資金，為企業(yè)發(fā)展提供有力的經(jīng)濟保障，使這些企業(yè)實現(xiàn)從“爬”到“跑”的飛躍。但并不是每一家企業(yè)都需要上市。“我知道有一家企業(yè)，他們守著財務(wù)報表多于百億元人民幣的貨幣資金，還沒找到適合投資的地方，又去增發(fā)股份籌了30多億。我問一些業(yè)內(nèi)人士，他們?yōu)槭裁匆@樣做，他們說‘上市都高興啊’。但問題是，需不需要以這樣大的代價去上市？上市是要實現(xiàn)更大的效益和效率，過度融資只能形成低效益的融資回報，過度投資則導(dǎo)致全行業(yè)的產(chǎn)能過剩。這是中國企業(yè)的通病，很多企業(yè)越融資、投資效益越低，最后死在了這兩個方面——過度融資和過度投資。所以，上市對企業(yè)來說不是絕對的好事，要具體分析。”

作為財務(wù)專家，張新民很重視企業(yè)如何用好籌得的資金。他曾說過，股東對企業(yè)上市融資后的發(fā)展一般都有良好預(yù)期，但實踐中，有的企業(yè)好不容易上市了，融資后卻難有好的發(fā)展。企業(yè)籌得的資金，要對企業(yè)的盈利能力有所貢獻。有的企業(yè)融資后機械地按照招股說明書去投資，不顧市場變化，就可能造成產(chǎn)能過剩。比如有家搞電紙書的公司，籌資到位一年多以后市場急劇萎縮，上市第二年就把過去幾年積累的利潤全虧進去了。如果募集資金超過正常需要量，企業(yè)又不缺流動資金時，也不能產(chǎn)生效益。所以，還是要把精力放在公司治理和業(yè)務(wù)發(fā)展上。

張新民說，企業(yè)上市后，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是憑實力，不是靠過度包裝財務(wù)報表，或者為股民編造一個美好的故事來吸引投資。他為環(huán)球人物雜志記者舉了個例子：“在擔任證監(jiān)會發(fā)審委委員期間，我審核了70多家擬上市公司。我們發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)的報表做得很漂亮，給你講了發(fā)展可能出現(xiàn)的奇跡。但有些奇跡違反常識，我就一直在思考‘到底有沒有奇跡’這個問題，結(jié)論是很難有奇跡，或者說奇跡不可復(fù)制。比如說一架飛機失事撞毀了，有一個人生還，這個就是奇跡。但如果說一架飛機失事后沒有人出問題、都很平安，那恐怕失事本身就是一個謊言。”

投資者要關(guān)注企業(yè)長遠發(fā)展

環(huán)球人物雜志：您如何看待中國資本市場的現(xiàn)狀？

張新民：資本市場的理想狀態(tài)是：把散布于民間的投資者手里的資金結(jié)合到一起，利用這個平臺改變投資者的投資方向，最大限度的去優(yōu)化配置社會資源，實現(xiàn)良性流動，實現(xiàn)總社會資本報酬率的平均化。通俗說，這就是一個資源整合與再分配的過程。每一個股市的參與者，他們也是資產(chǎn)負債表右邊的股東，是企業(yè)發(fā)展的最主要力量之一，都應(yīng)該有責任做好融資和投資，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

但現(xiàn)在的情況是，這些參與者，無論是買股票的投資者還是賣股票的籌資者，投機心理太重，投機色彩太強。投資者只關(guān)心什么股票能漲，幾乎沒有人關(guān)心企業(yè)的長期發(fā)展。籌資者也一樣，編好故事讓你去投錢，投得越多越好，因為在他們的概念里，股東投的錢是不用還的。他們享受這個“圈錢”的過程，還津津樂道于投資和基建中拿到的好處，對于股東的回報那就是“離我遠點”。所以我想說，中國股市現(xiàn)在是一個投機者的樂園，每個人都想著在里面撈既得利益。這是中國股市低迷的關(guān)鍵原因。大家經(jīng)常提到的投資過度、產(chǎn)能過剩只是助推器。

環(huán)球人物雜志：2014年博鰲論壇主題是“亞洲新未來，尋找和釋放增長新動力”，并提到結(jié)構(gòu)性改革。您如何看金融領(lǐng)域特別是新股發(fā)行體制的改革？

張新民：改革開放以來，從經(jīng)濟體制到政治體制各個方面都在改變。有關(guān)部門也一直在完善金融體制。前段時間，證監(jiān)會又出臺了新政策，完善規(guī)范了市場準則，降低了IPO準入門檻，決策者一直在給IPO“打補丁”。但對于改革，因為利益慣性和工作惰性，我們常有種恐懼感和抵觸情緒，所以改革有難度，決策者應(yīng)該下決心做自上而下的改變。

最近經(jīng)常提到的還有“創(chuàng)新”。我們經(jīng)常呼吁創(chuàng)新，但可能忽略了基礎(chǔ)，忽略了創(chuàng)新的艱難和復(fù)雜性。管理體制的創(chuàng)新，包括金融體制，再具體一些就是IPO體制條例創(chuàng)新，都需要調(diào)研，需要積累，需要把口號變成行動。

環(huán)球人物雜志：去年12月底，新一輪IPO重啟。您對這一次IPO重啟和中國股市未來幾年的發(fā)展怎么看？

張新民：我持謹慎樂觀態(tài)度。我想說的是，如果我們市場參與主體的投機性不降低，中國股市就沒有未來。大環(huán)境再好，市場主體自己也得做好。