個人理財產品到期收益率的影響因素研究

摘要：本文基于理財產品的相關定義，提出并分析了影響人民幣個人理財產品到期收益率的外部及內部影響因素。以中國工商銀行和中國光大銀行在2013年到2014年3月8日前實現收益的600款人民幣理財產品為研究對象，運用實證分析方法研究發現理財持有期限與理財產品到期收益率存在顯著的負相關關系，理財風險及起始金額與到期收益率存在顯著正相關關系，最后根據研究結論提出了相關建議。

關鍵詞：人民幣個人理財產品；到期收益率；影響因素；實證分析；理財客戶

一、引言

從2004年光大銀行推出第一款人民幣理財產品——“陽光理財 B 計劃第一期”到現在，人民幣理財產品已經發展了整整十年。由中國銀行業協會與普華永道在2013年共同發布的《中國銀行家調查報告2013》顯示，我國的銀行理財產品的余額目前已經超過10萬億人民幣，且理財產品每年都能達到正收益。建設銀行的官網顯示，211家商業銀行在2013年共發行了4.3萬余款理財產品，募集的資金規模約達28.8萬億元人民幣，分別較2012年增長了51.6%和33.8%。個人理財已經在中國發展了十年的時間，且越來越多的消費者不滿足于傳統的儲蓄業務而開始相對理性地選擇購買個人理財產品，這體現出了消費者對高收益率的追逐。支付寶在2013年6月份正式推出的余額寶就是一個明顯的例子。數據顯示，在僅僅18天內，余額寶的用戶數就達到了251.56萬戶，累計轉入資金規模突破了66億元。在2013年1月份，余額寶的規模已超過2500億元，而截至2014年2月27日，余額寶的用戶量已突破8100萬戶。推動這一切的除了有互聯網金融的普及及購買的低要求，也有最為人津津樂道的一度超越6.7%的超高收益率。

而在2013年，銀監會卻間接地提醒消費者要全面地看待收益率問題并加強了銀監會對理財市場的規范及對消費者權益的保護。例如，從2013年6月中旬開始，銀監會正式要求銀行業金融機構發行的理財產品實行全國集中統一的電子化報告和信息登記制度，未進行報告和登記的理財產品是不能發售的。在2013年8月30日，銀監會發布了《銀行業消費者權益保護工作指引》，形成了“行為準則”的八項禁止性規定，其中三點為：不得在營銷產品和服務過程中以任何方式隱瞞風險、夸大收益；不得在格式合同和協議文本中出現誤導、欺詐等侵害銀行業消費者合法權益的條款；不得主動提供與銀行業消費者風險承受能力不相符合的產品和服務。

基于此，身為理性消費者的我們更應該學習關于個人理財產品的到期收益率的知識，通過分析影響到期收益率的因素了解自身需求并做出最優的個人理財產品選擇。我國個人理財產品的現狀正如姜曉兵等（2007）認為的，個人理財業務同質現象嚴重，對個人客戶而言，這些產品缺乏特色，沒有實際吸引力。在消費者充分了解到期收益率和其影響因素后，可以根據個人的需求對理財產品進行創新。本文通過研究影響到期收益率的多個因素，幫助各大銀行的理財客戶或潛在理財客戶更加了解個人理財產品的收益率問題。

二、理論分析

（一）基本概念及分類

1. 理財產品的分類及個人理財產品

理財產品可以根據不同的要素進行分類。根據理財標價幣種的不同，理財產品可以分為人民幣理財產品、外匯理財產品和雙幣理財產品。為了讓研究更具有針對性，本文選取人民幣的理財產品進行深入研究。按照本金的情況，理財產品可以分為保本型產品和非保本型產品。如今，由于非保本型的理財產品收益率相對較高，這種類型的個人理財產品也越來越普及。根據收益類型的不同，理財產品也可分為保證收益型理財產品和非保證收益型理財產品。非保證收益型自身也可分為保本浮動收益理財產品和非保本浮動收益理財產品。

我國的理財市場不只是商業銀行的理財產品，其中還包括基金、保險、證券等金融機構的理財產品，且理財產品除了有面向個人的，還有面向機構組織和全體投資者的，但本文只研究商業銀行所發行的個人理財產品。個人理財最早在瑞士出現，之后在美國普及，如今在中國迅猛成長。本文采用的商業銀行個人理財產品的定義是周漩（2005）提出的，即商業銀行根據客戶的資產結構、收入狀況及投資需求等，利用自身的網點、技術、人才、信息、資金等方面的優勢，為個人客戶提供較為合理的理財方案、投資組合建議和全方位綜合性金融服務，使客戶的資產達到安全性、流動性和收益性的統一，以實現客戶資產的保值增值，從而滿足客戶對投資回報與風險的不同需求的產品。

2. 收益率及其分類

徐妍（2013）認為，投資理財產品管理運作產生的收入扣除各種管理費用費用后為理財投資凈收益，該收益在非保本浮動型理財產品中應分配給投資者，一般情況下所謂的理財產品收益率是指投資者能夠獲得的理財產品收益率。理財產品的收益率可分為到期收益率和預期收益率。到期收益率是指投資者在持有理財產品的一段時間內實際上所獲得的收益率，而預期收益率則是指持有的理財產品在未來可能獲得的各種收益率的平均值，是銀行產品說明書上寫明的收益率。這兩種收益率都是通過年化收益率呈現的（把當前收益率，如月收益率、周收益率換算成年收益率來計算）。

（二）提出假設

關于個人理財產品收益率的影響因素，楊軼雯（2008）認為有理財幣種、理財期限、發行銀行的信用級別、發行地區、理財幣種、掛鉤資產、投資方向、委托金額、付息周期、計息方式、本金保證情況、是否可提前終止和質押。辛榮（2008）認為，個人理財產品收益率的影響因素有收益計算方式、理財期限、發行銀行的信用級別、本金保證情況。胡燦（2013）認為，個人理財產品收益率的影響因素有利率、通貨膨脹率、匯率、經濟發展水平、證券市場發展、期限、銀行信用級別等其他因素。徐妍（2013）則將其分為宏觀因素（貨幣供應量、利率等）和微觀因素（風險性因素、盈利性因素等）兩大方面。宏觀因素也就是本文的外部因素，很難進行實證分析，且不易被消費者感知。因此，本文除了研究影響理財產品到期的外部因素，還著重研究了自身因素。

1. 外部因素

（1）利率。利率政策是政府為了干預經濟，通過變動利率的辦法來影響消費，間接調節通貨膨脹或緊縮的一種手段。其實對于商業銀行的理財產品來說，基準利率是一個確定理財收益率的重要指標，見表1。

首先可以先做一個關于銀行定期儲蓄存款的利率和銀行個人理財產品收益率的比較。兩者在投資的三性上存在著很大的差異。一是收益性的不同。對于定期儲蓄來說，銀行存款的收益率是既定的；而銀行理財產品的到期收益率一般是不能夠確定的（除了保證收益型的理財產品）。二是流動性的不同。儲蓄存款流動性相對較強，可以隨時取出，雖然利息就只能變為當期的活期利率；而銀行理財產品流動性比較差，根據說明書，投資后就不能再隨意取出了（銀行理財產品的說明書中一般規定投資者是不具有提前終止權的）。三是風險性的不同。銀行理財產品的風險大小要根據個人理財產品的種類決定，雖然保證收益型的個人理財產品風險性會相對較小，但非保證收益型的理財產品則具有很強的不確定性。相對來說，定期存款的風險是比較小的。

（2）銀行的流動性比率及總資產。光大銀行和工商銀行雖然在2013年的每支理財產品達到預期收益率，但是這也并不能代表每次這些理財產品的實際收益率真正都達到了預期收益率的標準。在這一方面，銀行的規模或自身的信用級別也會影響理財產品的到期收益率。而用來評定規模或自身信用級別的方法可以是對資產規模及對銀行流動性的估計，如表2、表3所示。

結合利率及上文提到的兩家銀行的流動性比例和總資產我們可以發現，即使工商銀行的總資產比光大銀行多出一位數，但是光大銀行的人民幣流動性卻比工商銀行要大。因此，消費者可以根據自身不同的要求來進行選擇。

2. 理財產品的自身因素

（1）持有產品的期限。按照持有理財產品的期限可以將理財產品分為超短期理財產品、短期理財產品、期理財產品和長期理財產品，分別為1個月以內，1～12個月，1～2年和2年以上為期限。目前，各大商業銀行個人理財產品競爭十分緊張激烈，而產品的創新性在這個過程中就顯得尤為重要。2007年，林榕輝和鄭澤星經過分析后發現，人民幣理財產品如果需要創新，就可以考慮減短或延長理財期限。而在2013年，短期理財產品則顯得愈發重要了。根據Wind給出的數據，2013年1～3個月的人民幣理財產品占總共發行的人民幣理財產品的60%，3～6個月的理財產品占比22%，1個月以內的超短期理財產品的比例僅有4.23%，長達1年的更是只有1%。根據數據顯示， 2013年6個月以下的人民幣理財產品的占比已經達到了82%，這可以看作個人理財產品在2013年的不同與創新。因此，本文主要的研究對象為6個月以內的個人理財產品。

一般而言，理財產品的持有期限越短，銀行違約的可能性越小，消費者所承擔的風險也就越小，因此持有期限越短，理財產品的收益率就越低。而持有期限越長，考慮到貨幣的時間價值及資金的流動性受到的限制，資金的不確定性也就隨之增強，因而銀行會以較高的收益率作為補償。

據此，提出假設a：人民幣理財產品持有期限與到期收益率成正相關關系。

（2）理財產品的風險。易軍（2007）將個人理財業務的大框定為四個方面，分別為法律風險、商譽風險、利率和匯率風險及從業人員的操作風險。基于這些風險，光大銀行和工商銀行一致地將風險分為了五個等級。其中，光大銀行分為低、較低、中、較高和高；工商銀行分為很低、較低、適中、較高和高。雖然有些風險等級用了不同的名稱，但意思卻沒什么區別。而銀行推介理財產品時，也會根據客戶不同的類型（如保守型、穩健型、平衡型、成長型、進取型）對理財產品做出取舍。例如，風險相對較高的理財產品則不適合保守型和穩健型這種理財客戶。顯而易見，對于風險性越大的理財產品，銀行會面向特定客戶群并給出相對較高的收益率以彌補風險所帶來的不確定性。

據此，提出假設b：人民幣理財產品的風險與到期收益率成正相關關系。

（3）理財產品起始金額。理財產品起始金額是指可以購買理財產品的最低金額。提高起始金額則意味著銀行提高了理財門檻，此舉在一定程度上是用來吸引一些持有資金數目較大的用戶。而讓這些持有一定資金的個人用戶能夠積極購買理財產品來滿足銀行對募集資金的需求，銀行往往會提供更高的收益率。

據此，提出假設c：人民幣理財產品的起始金額與到期收益率成正相關關系。

（4）理財產品類型。上文已經介紹三種較為常見的理財產品分類方式。既然本文已經選取人民幣的理財產品進行分析，且光大銀行和工商銀行的官網同時都提供了按照收益類型來細分個人理財產品的方式。因此，本文將采用收益類型來區分個人理財產品的類型。根據收益類型的不同，理財產品可分為保證收益型理財產品、保本浮動收益型理財產品和非保本浮動型理財產品。根據數據顯示，截至2013年12月7日，保證收益型理財產品共發行了4274支，占總發行量的10.66%；保本浮動型占比為19.60%；非保本浮動型的27962支理財產品則占比69.74%。

為了進一步驗證研究結論，本文按照理財產品的類型對相關結果進行了穩健性檢驗。

三、實證設計

（一）數據來源及樣本選擇

本文選擇的兩個研究對象是全國商業銀行中比較有代表性的兩家銀行：中國工商銀行和中國光大銀行。中國工商銀行是于1984年成立的資產規模最大的我國股份制商業銀行，是“中國五大銀行”之一。而中國光大銀行則是1992年成立的中國第一家國有控股并有國際金融組織參股的全國性股份制商業銀行。而本文關于兩家銀行的數據均取自于中國光大銀行和中國工商銀行的官網對各自個人理財產品的披露信息。在此基礎上，選擇人民幣個人理財產品的數據時間節點為2013年到2014年3月8日之前實現收益的6個月以下的人民幣個人理財產品。在第一次進行匯總后，由于工商銀行的某些產品信息不完全，本文又借助了來自銀率網、和訊網、金融界等的網上數據，篩掉了少部分實在無法獲得完整信息的個人理財產品。通過匯總發現，光大銀行在網上披露的關于2013年6月之前發行的人民幣個人理財產品信息并不完整，所以關于光大銀行所收集到的數據遠遠小于工商銀行的數據。本文最終獲得了光大銀行的113組數據和工商銀行的487組數據，合計600組數據。綜上所述，結合數據的可獲得性和有效性，本文將選取理財產品持有期限、理財產品的風險和起購金額作為自變量。

（二）變量確定

本研究選取的變量見表4。

（三）模型

綜上所述，本節的回歸模型為

Return=a+b×period+c×risk+d×money +σ （1）

其中，a為常數，b為l理財期限的系數，c為理財產品風險的系數，d為起購金額的系數，而σ是整個回歸模型的誤差項。

四、實證分析

本文使用SPSS17.0 對所有相關數據進行描述性統計、相關性分析及回歸分析。

（一）描述性統計變量

通過表5和表6的對比，中國工商銀行的總體平均收益率并不如中國光大銀行的高，而且兩家商業銀行收益率的浮動大致相同。此外，光大銀行的平均風險要低于工商銀行。就這些而言，中國光大銀行的個人理財產品是更值得消費者的重視。但不可否認的是，中國工商銀行把理財期限利用的相對淋漓盡致，且對起始金額的要求不那么高。有了這樣的條件就可以給更多消費者提供更多的選擇。這其中不排除樣本量的影響所造成的偏差。

（二）相關性分析

由表7可以發現，選取的三個影響個人理財產品實際收益率的因素之間，只有起始金額和理財產品風險之間存在著顯著正相關的關系。這是由于能夠承受較高起始金額的客戶可算作進取型客戶。對于這類人群來說，他們所承擔的風險遠遠高于其他人，這是與事實相符的。

（三）估計結果

由表8可知，回歸模型在 5%的置信水平下通過 F 檢驗，所以以接受此回歸模型。根據上表中的系數，我們可以得到關于預期收益率的模型為

return=4.204-0.691×period+0.317×risk+0.002×money

還可以發現，除了假設a沒有得到驗證，其余的兩個假設均得到驗證，具體如下。

一是理財持有期限與到期收益率成負相關關系。這與之前很多調查者得到的結論和人們的認知不符。但實際上，本篇文章所選擇的樣本為理財期限在6個月以下的人民幣理財產品。如今，這種短期理財已經成為了理財產品的創新模式，那么高收益率也許就是吸引客戶資金引入的最佳辦法。當理財持有期限（天數/365）增加1時，實際收益率就會下降0.691個百分點。

二是理財產品的風險性與到期收益率成正相關關系，這與預期一致。當風險每增加一個等級時，到期收益率就會增加 0.317 個百分點。

三是起始金額與到期收益率成正相關關系，這與預期一致。起始金額高出一萬元，相當于到期收益率會高出0.002個百分點。

（四）穩健性檢驗

可以根據人民幣理財產品的不同類型（保證收益型理財產品、保本浮動型理財產品及非保本浮動型理財）對實證分析進行穩健性檢驗。由于保證收益型的理財產品的收集數量小于30款，因此本文只考慮在2013年比較“火熱”的保本浮動收益型及非保本浮動收益型人民幣理財產品，見表9和表10。

在中國光大銀行的官網上沒有查到關于2013年發行的有關保本浮動收益類型的任何理財產品，且中國工商銀行所發行的保本浮動型的理財產品在風險等上保持1，因此不能表示相關性。

關于假設，無論是非保本浮動型還是保本浮動型的人民幣理財產品所得出的結論都能夠證明上文的實證分析。

一是非保本浮動型和保本浮動型的理財產品持有期限與到期收益率成負相關關系。

二是非保本浮動型理財產品的風險性與到期收益率成正相關關系。

三是非保本浮動型和保本浮動型的理財產品起始金額與到期收益率成正相關關系。

五、結論與建議

通過分析商業銀行個人理財產品的收益率和其影響因素之間的相關性分析和實證分析得出結論：人民幣個人理財產品的持有期限與到期收益率成負相關關系；理財產品的風險性與到期收益率成正相關關系；理財產品起始金額與到期收益率成正相關關系，且外部因素也會在一定程度上影響到期收益率。本文希望能夠通過結論讓理財客戶和商業銀行得到對于彼此有效的信息并得出想要的答案。

（一）理財客戶應該結合內外部因素共同分析收益率的問題

大多時候，人們對理財產品信息的獲得完全是通過理財說明書，這是局限性的一種體現。理財客戶還應該分析當前政策所指定的利率情況，以所選擇的商業銀行資產狀況及流動性等因素來進行最優的選擇。例如，我國的利率并不是很高，因此銀行的很多客戶都會選擇去購買銀行理財產品。如果銀行存款利率很低，就會影響理財產品的預期收益率，如果利率上升，那么選擇銀行理財產品的機會成本就上升了。此外，如光大銀行的流動比例很高，說明對資金的利用相對有效，這很容易產生高的到期收益率。因此，理財客戶們應該仔細考慮這些內部因素以外的影響因素。同時，消費者也可采取本文對銀行的分析方法去自己評估銀行的信譽情況，除了總資產和流動比例，消費者也可以自己多查閱上市公司年報等相關有效信息。

（二）理財客戶應該充分且完全利用得到的有效信息

由于理財期間，消費者們往往不能夠單方面終止交易，理財客戶一定要慎重地進行選擇。有些時候，一些理財人員會用一些夸大的事實來誤導理財客戶，進而導致消費者的沖動購買。一直沒有虧損不代表這次不會虧損，理財客戶們一定要充分地利用風險，將理財持有期限、理財產品類型等在理財說明書上所呈現的信息積極地使用起來，而從一些其他渠道獲得的信息有時并不可靠。例如，某些網站上給出的預期收益率實則沒有排除管理費用，這時這種收益率叫做預期最高收益率，有時往往會導致理財客戶高估了收益率，進而做出了錯誤的選擇。而且消費者可以積極地利用理財產品持有期限這個因素。通過研究發現，在2013年發行的6個月以下個人理財產品的實際收益率與理財產品期限的負相關關系，消費者應該抓住機會去尋找的低風險，短期限且高收益率的理財產品。

（三）商業銀行可積極進行理財客戶的需求分析

商業銀行一般情況下都會用問卷來獲得對消費者的需求或承受能力進行評估。如果消費者自身能夠更加清楚地了解以上關于影響理財產品到期收益率的內外部因素，銀行所能獲得的信息將會更加有效。因此，銀行可以根據更加有形且具體的消費者需求去設計出他們量身定做的產品，真正實現雙贏戰略。

參考文獻：

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