論資產價格泡沫與金融危機產生的機理

摘要：資產價格泡沫在一定程度的膨脹下將會引發金融危機，很多方面的因素都會對資產價格造成影響。本文結合貨幣政策、金融創新、國際游資等對資產價格的波動影響，闡述金融危機產生的機理，剖析了資產價格泡沫的形成過程，對我國的資產價格泡沫調控體系的調控策略給予一定的啟示和警醒。

關鍵詞：資產價格；金融；危機

資產價格泡沫與經濟危機的產生總是如影隨形，泡沫的產生和消亡必然會給社會實體經濟帶來損毀。2007年全球性的金融危機大爆發給世界經濟造成了嚴重的影響，相關學者針對這場危機的討論一直沒有停止，意圖鉆研出資產價格泡沫對引發金融危機產生的背后機理，這將是對世界經濟體都有益的重要信息資源。

一、資產價格泡沫的概念和啟示

（一）概念

資產價格泡沫是指資產價格偏離價值而持續大幅上漲、直至最終突然破裂的現象。國外很多影響力波及廣泛的經濟危機都是由此產生。源于房地產價格泡沫的美國次貸危機導致持續18個月的大衰退，終結了美國宏觀經濟自20世紀80年代中期至2007年空前的長期穩定狀態，引發世界金融危機，其影響至今未絕。泡沫的爆裂使得整個世界深陷危機，經濟發達國家帶領著全球經濟實體走下坡路，貿易萎縮，各國失業率上升，對人們的日常生活造成極大影響，整個社會面臨窘境。

當金融資產泡沫化，跟著會有一系列的可能產生的后果，如消費者開始出現集中消費行為，住房價格上漲，通貨膨脹速率加大，進而可能使人們大量失業、企業破產。還有一種可能性是，政府干預行為過于強硬，在抑制通貨膨脹的同時，導致了房地產價格的下降，于是某些相關金融機構陷入資金困難境地，最終導致破產，消費者的財富消失，沒有錢來消費，物價下降，經濟出現反向情形，即通貨緊縮，間接導致失業率上升，同樣觸發經濟危機。

（二）啟示

資產泡沫的產生過程需要一段時期的沉寂，待到爆發的那一刻才意識到危機，為時已晚。這就要求我們要關注經濟動態，時刻對資產泡沫可能產生的導火線保持警覺。伴隨著世界經濟一體化進程的加劇，我國資本市場也在蓬勃發展，很多外來資金的涌入加大了國內金融資本風險。改革創新舉措的不斷實施、自由貿易政策的開放、國內房地產企業的高漲勢頭，種種一系列的經濟形勢必然會對國內經濟的產生極大影響。為了防止泡沫對經濟的過度影響，研究國內外泡沫問題對維護好我國經濟金融環境有著不可估量的作用和意義。

對于我國來講，中國經濟在貨幣化進程中從強流行性趨于緊縮，并且我國資本市場的走勢在對中國居民消費水平和經濟增長關系上的關聯性不大，所以世界經濟危機對國內產生的影響遠不及國外。但我國的經濟結構存在融資渠道窄、資本市場投機性嚴重等問題，在泡沫的啟示下，應著手快速完善經濟問題，以免發生不可彌補的經濟危機。

二、資產價格泡沫引發金融危機的機理

（一）貨幣政策的影響

貨幣政策對泡沫引發金融危機的能力影響巨大。很多研究美國經濟泡沫的學者認為，美聯儲長期低利率貨幣政策是次貸危機的原因之一，究其背后，有著深藏不漏的鏈條機制。貨幣政策的“過度冒險渠道”傳導機制表明：低利率提高過度冒險行為。低利率刺激金融機構尋求高收益，由此誤導投資者，令其誤認為在低利率的情形下實際回報率也不高，引導其參與高風險的投資項目。如果金融企業借短貸長，低短期利率增加凈利息差額，進而增加金融機構自身價值，利于本身增加杠桿，低利率增加抵押品價值，從而增加放款能力，長期低利率增加了正常的可預測性，促使資產管理者低估風險。

美國的次貸危機表明，采取貨幣政策，對信貸、杠桿雙驅動的房地產價格泡沫與金融衍生品價格泡沫聯合引發的巨大系統性風險的補救是有限的。危機同時也促使美聯儲改變政策應對措施，對泡沫進行逆向干擾。貨幣政策不僅僅要重視通貨膨脹率，還要關注失業率，以及金融系統的整體穩定性。

（二）金融創新令泡沫滋生

證券市場的金融創新形式是最具多樣化的，資本市場的行為動向在次貸危機中也起到了加劇的作用。首先，資本市場通過改變業務模式、鉆金融監管的空子等手段，為泡沫經濟增添了新的系統性風險。在當時的市場環境下，證券化提高了資本市場風險的集中度。以房地產市場為標的的金融衍生品市場的發展，增強了房地產市場與金融系統的相關性聯系。其次，證券的形式增強了機構投資的杠桿作用。危機中，銀行將按揭證券化，然后買入轉化后的產品，因其持有證券化產品，所需資金少于直接持有的資本，這種杠桿效用的加入使經濟泡沫有增大的可能性。最后，證券化加劇了市場信息的不對稱性，信用產品種類過于繁雜，很多因素難以確定，最終難以評定資產價值，信息也極易被破壞。同時，證券化會影響金融市場的激勵機制，銷售渠道更加關注快速籌措資金，往往并不在意風險的同時加大，再加上各個環節的利潤克扣，使得最終泡沫很快會成型，形式岌岌可危。資本市場的金融創新是引發金融危機的罪魁禍首。

（三）國際游資滋長資產價格泡沫

同樣以美國金融危機為例，國外資金大量涌入，致使美國金融業規模迅速擴張，金融業采用高風險商業策略追求高額利潤，一旦美國超大規模經常項目赤字不可持續，將導致資產價格劇烈波動，給全球復雜的衍生品系統帶來極大考驗。隨著金融市場的開放，投資者有著更多更廣泛的投資渠道進行投資獲利，這也助長了國際游資四處投機行為，給當地的資本市場帶來很惡劣的影響。當金融投資成為投資的那一刻開始，金融資產本身的價格就演變成為了一種貨幣物質，投機者考慮的更多是如何以更少的貨幣“產出”更多的貨幣量，進而把資本市場改建成“造幣廠”。可見，這其中一定有泡沫產生，給資本市場的正常有序管理帶來極大的風險。

在我國金融市場上，多次的股市泡沫都與游資有著密切關系，好在及時通過有效手段減輕了危機對我國資本市場造成的影響，但泡沫仍然可能隨時顯現。因為資本價格泡沫并不能創造實質財富，所以消除泡沫隱患是我國時時刻刻都要注重的經濟問題。

三、結語

通過研究資產價格泡沫與金融危機產生的機理，可知泡沫對經濟的破壞性極強。這就促使我們要積極關注泡沫產生的任何可能性，及時偵查出泡沫最初的胚形，把經濟問題控制在最小波動范圍之內，消化并解決掉，避免產生難以掌控的局面。謹慎關注泡沫與經濟之間的微妙聯系，運用好貨幣政策，合理進行金融創新，同時避免國際游資在我國資本市場中的運作，加大風險防控手段和力度，確保我國經濟的穩健發展。

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