中國銀行業的半程改革

從2013年6月“錢荒”，到各種“寶寶”收益率突破7%，繼而被呼吁加強規范管理，再到2014年5月一行三會和外管局聯合發布《關于規范金融機構同業業務的通知》（下稱“127號文”），關于利率市場化、金融脫媒，以及在當前房地產市場低迷情況下的資產價格走向等問題都引起熱議。

筆者一直以為，中國用幾十年的時間走了西方一百年的發展道路，遇到的問題會有諸多相似性，所以，研究美國的利率市場化之路和20世紀80年代銀行危機很有借鑒意義。朱崇實、劉志云等翻譯的《美國20世紀80年代至90年代銀行危機研究》即帶來了不少好資料。

那些必經的發展歷程

美國在20世紀70年代陷入滯脹，時任美聯儲主席保羅·沃爾克在80年代采取的抑制通貨膨脹的措施，改變了銀行的經營環境。1980年時美國優惠貸款利率達12%，黃金價格漲到每盎司660美元，外匯市場上對美元一片不信任。面對危情，保羅·沃爾克在1979年至1982年更多依靠貨幣供應量工具，把真實利率推升到了前所未有的高度，之后則轉向了相機抉擇的貨幣政策措施。這個過程中，美國利率市場化和放松管制進程加快。

美國銀行業起初也很簡單，就是維持3%的利差，監管也十分嚴格。1933年、1935年、1966年分別對聯儲會員銀行、非會員投保銀行和儲蓄金融機構設置存款利率上限。高通脹疊加存款利率管制，使得美國的貨幣基金在70年代滯脹期迅速興起，并成為這一時期的最大贏家，其規模從1977年的37億美元膨脹到1982年的2200億美元。1970年6月，美聯儲取消了10萬美元以上大額存單的利率上限，正式啟動了利率市場化的進程；1973年5月，取消了所有大額存單等利率上限；到了1983年10月，商業銀行和儲蓄機構可以自行決定所有定期存款利率；1986年4月，管理當局設定存款利率上限的權力到期，標志著利率市場化的完成。

美國利率市場過程中伴隨著銀行業管制的放松。首先，各州內的銀行限制被撤銷了，允許新的業者進入一度被保護的領域，地區性銀行建立起來；中國首批民營銀行試點和探索存款保險制度與之十分相似。其次，由于貨幣基金的蓬勃發展和通脹環境，銀行利息對儲戶的吸引力明顯下降，銀行開始轉向成本更高的負債；中國有類似情況，理財產品火熱，各種“寶寶”規模膨脹，不少銀行高息攬儲，不斷發行短期理財產品，負債成本上升。再次，出于技術創新和金融創新，銀行業對大客戶貸款的市場份額下降，它們把資金轉向欠發達國家和杠桿收購，并且增加了表外業務（off banlance sheet）。中國在“四萬億”之后，為了抗擊通脹，貨幣開始緊縮再緊縮，其間表內所能供給的信用有限，被迫尋求表外信用供給。這種信用供給包裝成理財產品，不斷短借長投，實質是期限錯配，一旦出現利率倒掛就很危險。美國國債收益率曲線在1979年至1982年間持續出現聯邦基金利率超過10年期國債收益率的倒掛，政策上是由于聯儲對貨幣的數量化調控，而銀行的表外業務的期限錯配也增加了短期流動性需求。大量尋求短期票據資金的銀行，在利率上升和期限錯配中深受其害。中國的長短期利率也在2011年9月和2013年6月出現了嚴重的倒掛。由于對買入返售業務的規范，銀行難以騰挪資產，短借長投的錯配出現暫時虧損，也連累了債券，造成股債雙殺。幸運的是，期限倒掛持續時間不長，央行很快相機抉擇平抑短期利率，銀行并未出現虧損，只是動作慢的銀行深受去杠桿之苦，總資產和利潤雙降。127號文第一次承認了同業資產可以通過投資資產管理計劃的方式實質進行放貸，捅破了同業資金不得放貸的窗戶紙，以后商行的同業存款就相當于美國80年代的“經紀人存款”，利率市場化在資產端邁出了重要的一步！

受困房地產業

美國上世紀80年代銀行危機的焦點行業是房地產，《加恩-圣-加曼》法案廢除了關于在不動產信貸上的法律限制，而且還放松了對單個信貸人的貸款限制。伴隨著80年代美國新英格蘭地區的住房價格上漲和部分州的商業地產熱潮，銀行解開枷鎖，加大了房地產開發貸款和按揭貸款的投放力度，商業銀行房地產貸款占貸款總額從25%上升到40%。經濟擴張周期結束后，寫字樓和商業地產面臨困境。在1975年-1979年的五年期間，全國31個最大的辦公房地產市場每年完成3350萬平方英尺占地面積的建筑，接下來五年內，新完成的建筑占地面積幾乎增長兩倍，空置率從1980年的4.9%升至1990年的18.9%。美國社會零售額在1982年-1987年保持6.8%的增速，但商業地產野蠻生長，1984年-1990年全國56個主要城市商業地產新建占地面積平均每年約9480萬平方英尺，需求僅為年均5160萬平方英尺，空置率從1982年的4.9%升到1991年的10.8%。隨之而來的是不動產價格下跌，根據全國房地產指數（NREI）的數據，51個主要城市中，辦公、商業地產每平方英尺的租金和售價在1989年中期開始下滑，其中寫字樓售價下跌27%，租金下降17%。房地產泡沫破裂是銀行危機的主因，1/3的儲貸機構倒閉，共有1600多家由聯邦存款保險公司（FDIC）承保的銀行關閉或接受FDIC的資金援助，遠超過了1930年聯邦存款保險制度建立以來的數量。

來看中國，截至2014年4月，國內房地產開發貸余額4.9萬億元，住房按揭貸款余額10.29萬億元，加上保障房定向貸款，涉房貸款余額共計15.42萬億元，占全部人民幣貸款余額20.37%。再看各家銀行的數據，五大行的房地產開發貸余額2.25萬億元，占其總貸款比重不超6%；五大行的住房按揭貸款余額6.34萬億元，占其貸款比重不超17.5%。而股份制商業銀行和城商行由于資產收益率問題并不樂意發放此類貸款。

根據數據，在銀行危機時期，美國35家主要商業銀行的總資產凈利潤率（ROA）由1985年的0.65%下降至1989年的0.25%。房地產相關的壞賬占壞賬總額的比率在1989年達到31.29%，到1990年則上升為43.41%。在1980年，后來倒閉的銀行向商業地產發放的貸款達到其總資產的6%，而在1993年幾乎達到30%，而未倒閉的銀行其商業地產開發貸款，在1993年這一比例僅為11%。富國銀行當時受傷較輕，公司商業地產的貸款總額共有128億美元（占總貸款的29%），其中10億美元為不良，不良率達到7.8%，這10億美元不良加上4億美元的ORE，占商業地產的10.7%。富國銀行商業地產上的損失率達到0.86%，前十大銀行損失水平為3.7%。當年富國銀行凈收益只有2300萬美元，資產收益率只有0.04%，巴菲特就在此時買入該銀行。1992年，富國銀行凈利潤反彈至3.06億美元，1994年成為全國盈利最好的銀行。

就中國的銀行而言，總體房地產類貸款占總資產比最高的為14.4%，2013年，中國寫字樓加商業地產合計銷售1.37萬億平方米，相關開發投資1.65萬億元，在房地產整體開發投資銷售中占比遠遠低于美國當年水平。況且，中國的住房貸款按揭乘數低，居民資產負債表十分健康，城市化水平仍低，出現美國式不動產價格大幅下跌的概率極低。

房地產作為支柱產業，其周期與人口有著密切關系。美國結婚數量在1946年達到230萬的歷史高峰，預告了嬰兒潮來臨。50年代開始房地產建筑業成為經濟波動的主宰，直到2008年金融危機。中國的房地產初期體現為杠桿投資，強力調控之后，體現為結婚適齡人口的需求和城市人口遷移帶來的變化。不過，參考美國和日本經驗，就業人口達到高峰后，商品房銷售見頂和下滑都是平緩的。歷史上發生的房地產引發的銀行危機，在80-90年代體現為區域性過熱，在2008年體現為金融衍生品泛濫、基礎資產質量差所致。

中國銀行業現在主動縮減涉房信貸，主要是負債成本上升后趨利的必然選擇。在過去的買入返售科目下，7%利率的同業資產只需計提0.5%的資本占用以及1.05%左右的稅收成本，相當于5.45%的稅后回報率，比最高的國債收益率都要高。127號文之后，其收益率與10年期國債收益率相當，相對優勢減弱。因此，房貸不是最優的資產配置選擇。

中國銀行監管改革才走到美國一半的路程。銀行負債端的市場化進程較資產端更快，資產端激進的行為已被懸崖勒馬。

富國銀行在2008年的金融風暴中，核心存款增長1.2倍，其住房抵押貸款的壞賬率要比行業平均水平低20%，收入來源多樣化且比例穩定，僅僅因為并購美聯銀行而降低了收益率。可見堅守原則、經營穩健的大行，依然是金融體系中不可撼動的中堅力量。