毛利率低 海汽股份盈利能力存疑

已經(jīng)預(yù)披露的海南海汽運(yùn)輸集團(tuán)股份有限公司（下稱“海汽股份”）擬募集資金3.9億元，投向旅游客汽車輛和班線客運(yùn)車輛更新兩個(gè)項(xiàng)目。

《證券市場(chǎng)周刊》記者分析其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，海汽股份雖為海南客運(yùn)龍頭，其毛利率卻遠(yuǎn)低于同行，負(fù)債率高企、短期償債能力有限。

此外，面對(duì)省內(nèi)客流量低于同行、又遭遇快速鐵路分流客流量等問題，公司未能提出有效解決措施，其前景實(shí)難預(yù)料。

營(yíng)收增速乏力

招股說明書顯示，海汽股份是海南省客運(yùn)業(yè)龍頭，公司在海南省已經(jīng)建立了覆蓋全省18個(gè)縣市的道路客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)有27個(gè)客運(yùn)站，所有客運(yùn)場(chǎng)站加起來占據(jù)了海南省道路客運(yùn)旅客發(fā)送量95%以上的市場(chǎng)份額，具有較強(qiáng)的客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。

但海汽股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)卻日漸乏力。招股書顯示，2011-2013年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為11.12億元、12.45億元、13.19億元；同期凈利潤(rùn)4859.92萬元、5906.81萬元、5845.49萬元，其中2013年凈利潤(rùn)比上年同期減少61.32萬元。

盡管公司營(yíng)收、凈利均有增長(zhǎng)，但增速卻不斷下滑。近三年海汽股份營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率分別為16.01%、11.98%和5.88%；2012-2013年凈利潤(rùn)同比增速分別為21.54%和-1.04%，下滑明顯。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.83%，而同期凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)21.54%；2013年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.61萬元，增速為0.57%，同期凈利潤(rùn)卻較上年減少61.32萬元。

而與此相對(duì)應(yīng)的是，是公司不斷增加的營(yíng)業(yè)成本和折舊費(fèi)用。海汽股份2012、2013年?duì)I業(yè)成本同比增幅分別為11%和8.01%。

燃料成本占海汽股份總成本的40%，燃料成本的持續(xù)走高攤薄了公司的盈利。以公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)汽車客運(yùn)業(yè)務(wù)為例，近三年來，燃料成本占公司總成本的比例分別為48.22%、44.62%、44.62%。其2013年燃油成本較同期增加3260.55萬元，占同期汽車客運(yùn)成本增量的44.61%。

值得注意的是，文昌和記貿(mào)易有限公司于2012年首次躋身公司前五大供應(yīng)商，當(dāng)期采購金額為1536.20萬元；2013年采購金額快速增長(zhǎng)至2705.79萬元，占當(dāng)期采購金額的比例為10.46%。

工商資料顯示，該公司成立于2001年，經(jīng)營(yíng)石油產(chǎn)品，注冊(cè)資本僅為100萬元，股東為兩個(gè)自然人。此外，網(wǎng)上并不能查到該公司的有效相關(guān)信息，且公司沒有官網(wǎng)。

為何選擇資質(zhì)并不優(yōu)良的民企作為重要石油采購商，記者就此聯(lián)系海汽股份，公司未予回復(fù)。

另外，海汽股份折舊占總成本比例也較高，近三年分別達(dá)到10.46%、10.88%和11.68%。隨著募投項(xiàng)目的建成、公司車輛增加，公司表示，這將增加折舊費(fèi)用，給運(yùn)營(yíng)成本帶來負(fù)擔(dān)，影響收益率。

資金瓶頸也是海汽股份面臨的一大難題。招股說明書顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于行業(yè)平均水平，2011年-2013年，海汽股份負(fù)債總額分別為12億元、10.18億元及9.63億元。母公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.07%、70.49%及65.87%，而行業(yè)同期平均水平則為44.39%、43.42%及36.06%。

海汽股份稱，高負(fù)債因持續(xù)新增、更新客運(yùn)車輛及新建客運(yùn)站，而增加其他應(yīng)付款和長(zhǎng)期借款所致。

面對(duì)高額的負(fù)債，海汽股份融資渠道嚴(yán)重依賴銀行貸款，也導(dǎo)致了高額的財(cái)務(wù)成本。“公司擬通過此次公開發(fā)行股票增強(qiáng)企業(yè)資金實(shí)力，解決制約公司快速發(fā)展的資金瓶頸，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。”海汽股份表示。

此外，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也遠(yuǎn)低于同行。2011年-2013年，公司流動(dòng)比率分別為0.49、0.60、0.55，而同行業(yè)這一數(shù)據(jù)均值為1.34、1.19和1.10；速動(dòng)比率方面，公司近三年分別為0.47、0.59和0.54，而同期行業(yè)均值為1.23、1.10和1.00。

海汽股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同樣遠(yuǎn)遜于同行，2011年-2013年這一數(shù)據(jù)為49.04、38.84和38.33次，行業(yè)平均值為59.27次、54.75次和53.06次。

毛利率落后同行

海汽股份利潤(rùn)的停滯不前源于毛利率不斷降低，且持續(xù)低于同行業(yè)上市公司。

招股說明書顯示，海汽月份主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車客運(yùn)、客運(yùn)站經(jīng)營(yíng)以及相關(guān)的汽車銷售、維修與檢測(cè)等業(yè)務(wù)，2013年這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷售收入占比分別為84.37%、13.39%及2.24%。

2011年-2013年，海汽股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)分別為2.61億元、3億元和2.91億元，后兩年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利分別較上年同期上漲14.92%和下降2.95%。

近三年，海汽股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為24.07%、24.63%、22.68%，同期同行業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均值分別為31.39%、27.35%、32.86%。富臨運(yùn)業(yè)（002357.SZ）更是維持在50%以上，其2013年毛利率高達(dá)56.03%。

在2013年行業(yè)平均毛利率同比上升超過5個(gè)百分點(diǎn)的情況下，海汽股份的毛利率卻下滑了近兩個(gè)百分點(diǎn)。

海汽股份在招股說明書中解釋稱：“海南人口數(shù)較其他省少，公司汽車客運(yùn)實(shí)載率略低于同行業(yè)上市公司，使得毛利率也低于同行業(yè)上市公司。”

除主營(yíng)業(yè)務(wù)外，海汽股份各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率同比均有不同程度下滑，公司對(duì)此解釋稱，年內(nèi)執(zhí)行的“營(yíng)改增”政策及燃料成本和折舊成本的增加。營(yíng)改增自2013年8月1日起實(shí)施，使得客運(yùn)站經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)稅率從3%增至6%。

鐵路客運(yùn)侵蝕客流

雖然海汽股份在海南客運(yùn)業(yè)中占優(yōu)勢(shì)地位，但海南省東、西環(huán)快速鐵路的開通，將對(duì)快鐵沿線和兩端的客流量產(chǎn)生分流，對(duì)班車客運(yùn)量產(chǎn)生一定的影響。

已開通的東環(huán)快鐵搶占了三亞到海口這兩大站點(diǎn)之間的大量客運(yùn)。招股書數(shù)據(jù)顯示，東環(huán)快鐵開通前的2009年、2010年，海汽股份鐵路沿線的各班線合計(jì)客運(yùn)收入分別為1.55億元、1.66億元，占當(dāng)年公司全部汽車客運(yùn)收入的比例分別為26.55%、21.62%。東環(huán)快鐵開通后，公司客運(yùn)收入下降，2011年-2013年分別為1.37億元、1.15億元、1.24億元，占當(dāng)期公司汽車客運(yùn)收入的比例也逐步降低，分別為15.34%和11.40%、11.43%。

而海南西環(huán)快鐵也已于2013年9月底動(dòng)工建設(shè)，建設(shè)期為4年。快鐵與公路客運(yùn)相比有速度快、準(zhǔn)點(diǎn)率高，運(yùn)輸能力強(qiáng)、受氣候條件影響小的優(yōu)勢(shì)。西環(huán)快鐵一旦建成，海南運(yùn)輸業(yè)績(jī)必將受到較大影響。

公開資料顯示，海南東環(huán)鐵路（下稱“東環(huán)鐵路”）是位于海南省的一條高速鐵路。該鐵路連接海口市及三亞市，沿途經(jīng)過文昌市、瓊海市、萬寧市和陵水黎族自治縣，于2010年12月30日通車。以客運(yùn)為主并兼顧少量輕快貨物運(yùn)輸和海口市內(nèi)通勤運(yùn)輸，與海南西環(huán)鐵路構(gòu)成環(huán)島鐵路。

對(duì)于快速鐵路列車的沖擊，海汽股份在招股說明書中表示，“將調(diào)整運(yùn)力和班線、班次，把班線發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向鐵路未覆蓋的盲點(diǎn)區(qū)域，增加與鐵路的接駁能力，此外大力發(fā)展客運(yùn)旅游和開辟新興市場(chǎng)，發(fā)展包車客運(yùn)業(yè)務(wù)。”不過，此舉能否完全消化快鐵開通帶來的不利影響尚無定數(shù)。

此外，高鐵在全國(guó)范圍內(nèi)快速發(fā)展，也對(duì)道路運(yùn)輸帶來巨大沖擊。

據(jù)《2013年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2013年全國(guó)公路累計(jì)完成客運(yùn)量和旅游周轉(zhuǎn)量為374.70億人和19705、6億人公里，增速分別比上年同期下滑了2.5個(gè)百分點(diǎn)和3.5個(gè)百分點(diǎn)；2013年公路運(yùn)輸方式完成旅客運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量占旅游運(yùn)輸周轉(zhuǎn)總量的比例為54.68%，較上年下降0.67個(gè)百分點(diǎn)。未來道路運(yùn)輸客運(yùn)量占比可能繼續(xù)呈下滑趨勢(shì)。

加之公司近幾年不斷下降的營(yíng)收增速，公司的發(fā)展前景令人堪憂。記者對(duì)于上述疑問致電公司，截至發(fā)稿，未得到回復(fù)。