激進擴張 天華超凈靠賒銷粉飾業績

在經歷數月的等待之后，隨著4只新股在6月18日開始申購，短暫暫停的IPO再次啟動。而已經過會的蘇州天華超凈科技股份有限公司（下稱“天華超凈”）即將迎來登陸資本市場的喜悅。

在招股說明書中，天華超凈稱自己是“目前國內產品種類最多、配套能力最強的企業之一”，公司的技術優勢使得公司擁有豐富的客戶資源。然而實際情況卻是，對于最基本的高新技術企業資質，天華超凈都語焉不詳，公司所宣稱的技術優勢帶來的只是“大躍進式”的隱患。

高新資質存疑

天華超凈是以向客戶提供靜電與微污染防控解決方案為核心，專業從事防靜電超凈技術產品研發、生產和銷售的企業，其主要產品覆蓋人體防護、制程防護和環境防護三大系統，主要為液晶顯示、半導體、硬盤存儲等電子信息制造業提供靜電與微污染防控的配套設備。

天華超凈此次擬發行不超過2080萬股，募資共計近1.4億元，其中7027萬元用于投建防靜電超凈制程防護產品擴產項目，2969萬元用于研發中心建設，剩余4000萬元補充流動資金。

在招股說明書中，天華超凈對自己的技術優勢不吝溢美之詞。稱公司及子公司擁有靜電與微污染防控的多項關鍵技術和33項技術專利，無論是公司創始人裴振華還是核心技術人員都擁有深厚的技術優勢。

然而，根據公司的招股說明書，在33項專利技術中，只有兩項是發明專利，其余皆為實用新型技術。眾所周知的是，實用新型專利的創造性和經濟價值要遠小于發明專利，實用新型多為外觀、設計等做些改動，而發明專利才是“真功夫”，是企業的核心技術。

天華超凈是在2008年被認定為高新技術企業，并于2011年通過了復審。作為一家多年的高新技術企業，區區兩項發明專利又如何談得上技術優勢呢？而且，對于高新技術企業的資質，天華超凈回避了入圍“紅線”。

根據國家科技部、財政部和國家稅務總局聯合發布的《高新技術企業認定管理辦法》，對于高新技術企業的認定有幾條“硬性”標準。第一是具有大學專科以上學歷的科技人員占企業當年職工總數的30%以上，其中研發人員占企業當年職工總數的10%以上；第二是最近一年銷售收入在兩億元以上的企業，研究開發費用總額占銷售收入總額的比例不低于3%。此外，公司的高新技術產品（服務）收入要占到企業當年總收入的60%以上。

天華超凈提供的數據顯示，公司2011年至2013年的研發投入分別為1016.53萬元、1197.46萬元和1248.1萬元，占營業收入比例分別為3.74%、3.58%和3.61%。剛剛達到了研發投入的標準，但對于員工學歷的要求，天華超凈卻避而不談。

截至2013年12月31日，天華超凈的技術人員共有85人，占公司員工的比例為10.23%，“踩線”達到了10%的高新資質要求。在員工的受教育程度中，本科及本科以上學歷占到了9.14%，大專及以下占到了90.85%。對于高新資質要求的“大專以上學歷員工占總數的30%以上”，公司并沒有披露。

對于大專學歷員工的人數，天華超凈未單獨予以披露，也沒給出任何書面解釋。在關鍵的硬性要求中，天華超凈選擇了含混不清。

根據規定，高新技術企業享受15%的企業所得稅優惠，招股說明書顯示，最近三年天華超凈稅收優惠占其利潤總額的比例都超過了8%，三年合計貢獻了超過1000萬元的利潤，這對于年利潤只有3000余萬元的天華超凈來說，顯然是一筆不菲的收益。

根據之前創業板的首發管理辦法，發行人最近兩年的凈利潤應持續增長。天華超凈2013年凈利潤為3684.05萬元，僅僅比上一年度多出了24.46萬元，幾乎無法滿足創業板上市的最基本要求。而隨著5月份證監會降低創業板上市企業的盈利要求，取消了盈利持續增長的條件，天華超凈的上市申請得以涉險過關。

激進擴張 虛假繁榮

在招股說明書中，天華超凈稱公司近幾年業務規模迅速擴大，事實卻是，除了母公司外，無論是新設立的還是多年經營的子公司，天華超凈只是靠自己獨自苦撐。

截至目前，天華超凈共擁有6家全資子公司。分別是天寶鞋業、仕通電子、武漢天華、北京天寶光電、科藝凈化和深圳天華。這其中，武漢天華成立于2010年12月，北京天寶光電成立于2011年7月，深圳天華成立于2012年10月。這三家新成立的公司分別負責華中、華北和華南市場。

雖然公司布局全國的思路已然盡顯無疑，實際情況卻是上述子公司全部陷入虧損境地。截至2013年末，成立較早的武漢天華營收只有142.77萬元，凈利潤虧損48.33萬元；成立最晚的深圳天華營收雖然有299.74萬元，但凈利潤虧損53.33萬元；另一家北京天寶光電甚至還沒有任何收入，凈利潤虧損11.92萬元。

并且，深圳天華和北京天寶光電兩家子公司的凈資產已經為負，也就是說，兩家公司已經處于資不抵債的境遇之中。

如果說在行業整體表現不佳的時候，新設立的子公司業績不達預期可以理解的話，那么天華超凈的另外三家多年的子公司同樣業績慘淡，就難以理解了。

成立于2001年5月的科藝凈化是公司最早的子公司。該子公司2013年收入達到1368.47萬元，但凈利潤只有262.42萬元，同樣是超過1000萬元的收入，天寶鞋業2013年營收達到1070.78萬元，凈利潤甚至不足3萬元。

即使天華超凈號稱擁有強大的研發能力、營收增長迅速，公司無法回避的卻是激進擴張并沒有給公司帶來市場份額的增加。根據天華超凈援引《中國防靜電超凈技術產品行業市場研究報告》數據顯示，2011年至2013年天華超凈國內市場占有率僅分別為0.47%、0.52%和0.48%，與行業12%左右的增速相比，天華超凈止步不前。

與之相對應的是，已經上市的新綸科技（002341.SZ）收入規模是天華超凈的三倍左右，即使最近兩年收入增速放緩，也達到20%左右。收入只有其三分之一的天華超凈，2013年的收入同比增速只有3.28%，面對行業困境，兩家公司的競爭力差距可見一斑。

在原有子公司經營不佳之時，天華超凈仍然大肆擴張，而且新設立子公司都集中在上市前夕，這就不免讓市場猜測，公司大肆擴張是基于市場因素的考慮，還是為了上市前增厚自己的身價呢？

應收款粉飾業績

天華超凈號稱擁有技術優勢，但公司招股說明書及申報稿顯示，公司綜合毛利率水平已從2009年的33.87%下降到2013年的25.58%，短短四年時間，毛利率降幅超過8%。

一般情況下，毛利率的下降與原材料價格波動、產品價格、結構調整等有關，天華超凈在招股書中也披露了主要原材料的價格走勢。雖然與2009年相比，部分原材料價格略有提高，但最近兩年，主要原材料的價格均出現了不同程度的下降，部分產品價格降幅甚至接近10%，但即使如此，天華超凈的毛利率仍舊跌至了近年來的最低點。

在原材料降價同時公司毛利率仍下降，這說明天華超凈的產品價格并不具備競爭優勢。天華超凈的三大收入來源主要是人體防護產品、制程防護產品和環境防護產品，其中制程防護產品是最大收入來源，這其中又以無塵擦拭布最為突出，其也是天華超凈所有產品中收入占比唯一超過20%的品類。

2009年無塵擦拭布售價為0.55元/片，到了2013年只有0.47元/片，單價降幅超過17%，在其余細分產品中也有呈現單價走低的情況。

議價能力低意味著銷售中處于被動局面，天華超凈應收款急劇增加也就不足為奇了。2011年-2013年公司應收款從0.6億元升至0.84億元，增速達到了40%，同期公司營收由2.72億元提升至3.46億元，增速只有27.21%。公司業績較大程度上需要應收賬款的增加來推動，粉飾業績可見一斑。

截至2013年末，天華超凈的總資產不過2.86億元，應收賬款的占比就接近三成，雖然天華超凈稱，應收賬款前五名主要是規模大、信譽好的合作單位，發生壞賬的風險較小，但如果應收賬款不能如期收回或主要債務人的財務狀況發生惡化，將對公司的正常生產經營造成不利影響。

從公司的募集資金使用來看，在總計近1.4億元的募集資金中，有4000萬元被用來補充流動資產，占到了募資總額的近三成，公司資金緊張情況由此可見。

對于市場的諸多疑問，本刊記者多次致電并以郵件形式發送采訪提綱，均未得到公司回應。