上市≠上岸，需要多一分理性

迅雷：斷臂上市帶來的問題

從2010開始，迅雷就以開始蓄謀赴美上市，但因當時中概股低迷，價值估值太低放棄。事后鄒勝龍曾強調(diào)：“如果我們以7億美元估值上市絕對可行。”在隨后的幾年，迅雷一直對赴美上市耿耿于懷。公司的幾乎所有戰(zhàn)略，也都紛紛圍繞上市進行。實際上，上市對于迅雷的高管和早期投資人而言，也是不得已而為之。

這家有12年的互聯(lián)網(wǎng)公司，目前市場處境非常尷尬。在整個行業(yè)往移動端發(fā)展的大勢下，迅雷卻并未找到感覺，在PC端的發(fā)展也遭遇天花板。要知道，與迅雷同期的一些大型互聯(lián)網(wǎng)公司，大都已經(jīng)上市。要么輸血送上市，要么斷奶等滅亡。無論是高管，還是投資人都已經(jīng)不想再耗下去了。最終，迅雷選擇和小米牽手，并通過自絕后路的方式登陸美國納斯達克。

迅雷每股發(fā)行價12美元，收盤時大漲了 24.17%，收于每股14.9美元。與之前某幾家赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司相比，迅雷在資本市場的反應(yīng)還算不錯。盡管有投資人認同它的價值，但這種斷臂式上市卻讓業(yè)界對迅雷接下來的健康發(fā)展充滿擔(dān)憂。

在PC端，隨著網(wǎng)絡(luò)環(huán)境的改善，用戶對迅雷的剛性需求正逐步降低。而在內(nèi)容分發(fā)方向上，也有百度、樂視和搜狐等強勁對手。更重要的是，為上市而策劃的“凈網(wǎng)行動”，損害了其付費會員的權(quán)益。需要指出的是，會員費收入是迅雷最主要收入來源，2014年第一季度會員費已占到迅雷營收的60.3%，增速明顯。

有業(yè)內(nèi)分析人士稱，迅雷此前對會員的依賴性變強，也成為其營利模式的一個隱患。刪除版權(quán)相關(guān)內(nèi)容之后的迅雷對于用戶的吸引力大幅降低。而受“盜版紅利”消失影響的，還有迅雷另一項主要收入來源—在線廣告收入（有關(guān)這一話題的更多內(nèi)容，請閱讀我刊本期的《迅雷上市，仍有隱憂》一文）。

在上市當晚的媒體電話連線時，迅雷創(chuàng)始人鄒勝龍面對“兩次赴美上市有何心理感受”的提問，顧左右而言他，看不到太多激動和歡喜。前去采訪的媒體記者也發(fā)現(xiàn)，身邊來往的迅雷員工也沒有表現(xiàn)出上市興奮情緒。

觸控IPO擱淺，是無奈亦是理性

5月21日，觸控科技創(chuàng)始人陳昊芝通過內(nèi)部郵件表示，觸控科技已暫緩赴美IPO計劃。這家一個月前還在望京SOHO簽下了13層的辦公樓、躊躇滿志的公司宣布計劃暫緩，是因為市場對公司的估值太低。

“游戲業(yè)務(wù)和引擎業(yè)務(wù)相加有超過13億美金，但我們卻只能被認定為純游戲公司，且利潤低于同行，按5.4億的定價上市。”陳昊芝在內(nèi)部郵件當中，表達了對于估值過低的不滿。

在陳昊芝的故事當中，游戲引擎平臺才是重頭戲，而并非單純的游戲公司—觸控科技是市面上唯一一個試圖引擎商業(yè)化的公司。在其IPO招股書和路演中，也處處體現(xiàn)出這一點。他們淡化了自己游戲公司的身份，更側(cè)重為一家游戲引擎公司，欲打造平臺化的產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)招股書披露，觸控科技的收入來自移動游戲和APP內(nèi)廣告。而在其規(guī)劃中，平臺化運作需要持續(xù)不斷地投入，而這部分成本會拖累公司的利潤。財報顯示，去年觸控科技的凈利潤達到3 500萬元，但因研發(fā)Cocos系列引擎造成的虧損，卻高達8 000多萬元。盡管該引擎已經(jīng)保持了較高的市占率，但還未能在游戲發(fā)行、移動廣告領(lǐng)域證明自己的商業(yè)價值。

事后陳昊芝也表示，接下來會集中資金和資源在游戲業(yè)務(wù)及平臺業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)和優(yōu)質(zhì)團隊上，同時會拆分游戲業(yè)務(wù)及平臺業(yè)務(wù)，平臺業(yè)務(wù)提高研發(fā)、運營、產(chǎn)品的有效性和效率，實現(xiàn)收入模式的突破和快速增長。

七月中旬，重整團隊的觸控科技發(fā)布了《捕魚達人3》。但有評論認為，對《捕魚達人》系列的過于依賴，將為其接下來的發(fā)展埋下隱患。從觸控科技的收入結(jié)構(gòu)看，目前超過50%的收入來自《捕魚達人》，其他幾十款自研游戲僅貢獻了總營收的0.5%。

目前看來，陳昊芝的大平臺故事，并未打動美國投資者，上市擱淺實屬無奈之舉，但也不失為理性的選擇。接下來，除了要改進故事的講法，或許觸控科技更應(yīng)該在穩(wěn)住人心的同時，往實際業(yè)務(wù)上下功夫。

扎堆上市背后，燥熱的市場

在中概股復(fù)蘇的這段日子里，排隊上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擁有此類感受者甚多，微博、獵豹移動、聚美優(yōu)品和京東各自演繹了不同程度的資本榮耀。隨著今年美股窗口打開，今年已有多家互聯(lián)網(wǎng)公司成功赴美IPO。據(jù)不完全統(tǒng)計，下半年還有多家公司可能在美上市，比如阿里巴巴、智聯(lián)招聘、大眾點評和陌陌科技等。

在互聯(lián)網(wǎng)公司扎堆赴美上市的背后，其實是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)飛速發(fā)展，充滿機遇的大環(huán)境。艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2014年第二季度中國移動互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達到444.9億元，同比增速達到104.1%。曾有報告預(yù)計，2014年中國移動互聯(lián)網(wǎng)市場總規(guī)模1 857億元，到2017年市場規(guī)模更是將增長約4.5倍，接近6 000億元。

在向移動互聯(lián)網(wǎng)全面轉(zhuǎn)移的大勢之下，移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈將進行更廣泛和更有深度的整合。在這一過程中，一些傳統(tǒng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)枯木逢春，一個個新生的創(chuàng)業(yè)團隊逐步壯大。巨大的市場，為創(chuàng)業(yè)者提供了空前的施展空間，任何人、任何細分領(lǐng)域都有做大做強的機會。而這對于資本市場而言，則是一個又一個動聽的好故事。

不過，扎堆赴美上市也體現(xiàn)出了這個行業(yè)中的一些病態(tài)和問題。

對于納斯達克來說，他們對于中國市場相知甚少，往往只看國際范圍內(nèi)相似的概念，因此每次出手都很謹慎。這正因為如此，一些工作互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市的估值都難以達到預(yù)期。而一些國內(nèi)公司的浮躁表現(xiàn)，更是加劇了這一現(xiàn)狀。

對于美國機構(gòu)投資者來講，投資中概股的資金比例本就不大，而今年大家扎堆上市，加之阿里巴巴的大體量，造成了僧多粥少的局面。因此，在這一輪中概股上市潮中，不少企業(yè)紛紛在公布招股書后自降身價，調(diào)低融資額度。

據(jù)了解，新浪微博在上市前更新了其IPO招股書，將初始5億美元的融資規(guī)模調(diào)整為3億美元。獵豹移動也故技重施，將最高融資規(guī)模由之前的3億美元調(diào)降至2.001億美元。與此類似的，還有之后上市的途牛和聚美優(yōu)品。

有曝料稱：為了確保上市，趕上這一波，有部分企業(yè)甚至?xí)桃庠诟懊繧PO之前沖利潤，確保企業(yè)在上市前的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。評論認為，這種過度透支業(yè)績的行為很容易在企業(yè)上市后暴露，只要上市后業(yè)績大幅變臉就會引發(fā)市場起伏。

事實上，如果企業(yè)在微利或虧損狀態(tài)下上市，而其商業(yè)模式和業(yè)績說服力也不足的話，很難得到美國機構(gòu)投資人的認可。一旦企業(yè)在上市后業(yè)績達不到預(yù)期，就會遭到投資者的拋售。

國外同行如何看待上市

同樣的情況，其實也正在國外的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當中上演。自去年11月風(fēng)光上市以來，Twitter市值已蒸發(fā)了近140億美元，當前市值還不及IPO時的水平。有分析師表示，Twitter在過去一年中沒有吸引到足夠多的用戶，這使它對廣告商的吸引力減弱。

Twitter的例子再次說明市場的無情，上市之后的它也只能戴著鐐銬跳舞—任何的戰(zhàn)略決策都需要考慮資本市場的反映。如果是長遠戰(zhàn)略，不少投資者可能并沒有這個耐心。

除了Twitter，LINE也是當下海外資本市場上的紅人。其母公司Naver已開始考慮在納斯達克直接上市，估值可能達到100億美元。LINE今年仍舊保持著旺盛的發(fā)展勢頭，全球用戶人數(shù)已突破2.5億，預(yù)計2015年底將達到7億。有預(yù)測認為，LINE的銷售額將從今年的6 000億韓元增長到明年的2萬億韓元。屆時，利潤率也可能將超過30%。

和中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跟風(fēng)上市不同，LINE目標明確。它希望通過上市獲得與國際企業(yè)競爭的實力，并在電商業(yè)務(wù)方面實現(xiàn)突破。

目前，LINE已在泰國推出了一款名為Line Shop的APP，顯露出其對于拓展電子商務(wù)領(lǐng)域的野心。推出電商服務(wù)，LINE并非心血來潮，而是希望借助其在上述三大市場的移動IM域所占的主導(dǎo)地位來實現(xiàn)發(fā)展。