迅雷上市，仍有隱憂

觀察者

迅雷的漫漫上市路

說起上市，這對于迅雷來說真可謂是一把鼻涕一把淚，這家創立于2003年的公司在2010年就已經考慮上市，并開始相應的準備工作。2011年2月，迅雷在預路演中獲得了15億～20億美元的估值。懷著對資本市場的憧憬，迅雷決定到納斯達克上市。2011年3月，奇虎360在紐交所成功上市，這給了迅雷巨大的信心，它相信自己會和奇虎360一樣，得到美國資本市場的接納。可是，之后發生的一連串事件卻給迅雷上市帶來了致命地打擊。

迅雷CEO鄒勝龍在接受記者采訪時曾這樣回憶那段上市路：那段時間東南融通爆發財務丑聞、支付寶VIE事件引發誠信危機、年度最大IPO大幅縮水60%，資本市場開始進入冬天！但考慮到迅雷準備了這么長時間，只能硬著頭皮上。但到了美國之后，迅雷發現情況遠比當初想象的差很多。其實，在那之前迅雷已經調整了心態，估值從15億～20億美元調到10～15億美元再調低到7億美元，這是對之前迅雷心理底線的“腰斬”，他們根本無法接受，就取消了上市計劃。

2011年上市受挫后，迅雷對業務進行了長達三年的重新整合。最新一版的招股書中提到，迅雷在這三年中的業績十分優秀：2011財年凈營收為8 190萬美元，2012財年為1.41億美元，2013財年為1.75億美元，2014財年第一季度為4 000萬美元。正是得益于這優秀的業績以及上市前小米的兩次投資，迅雷沒有步上次上市失敗的后塵。2014年6月底，迅雷在美國納斯達克成功上市，上市首日即較發行價上漲24.17%，市值剛好超過10億美元。

上市之后，隱憂重重

迅雷上市成功，這一點可喜可賀。可在上市成功之后，迅雷又會如何發展呢？面對未來，鄒勝龍認為迅雷更大的成長空間或在移動互聯網和家庭互聯網上。“如今迅雷的價值在于，用戶在獲得大數據的時候能夠提高成功率，能夠提高用戶獲得數據體驗的速度。” 鄒勝龍在接受記者采訪時稱，目前迅雷主體業務面向最終用戶提供數據云加速業務。在將來，同樣的業務和同樣的商業模式會在移動互聯網，更多的在家庭互聯網延展。

但是，就目前的情況來看，迅雷的商業模式卻存在著重大隱患，如果將現在的模式延伸到移動互聯和家庭互聯網中，效果或許不如預期，為什么這么說呢？第一，眾所周知，迅雷主要業務是下載，用戶可以通過《迅雷》下載到各種合法或非法的資源，這讓《迅雷》在初期積累了大量用戶。在這其中，有大量的用戶成為了迅雷的付費用戶，這些用戶也構成了迅雷收入的主體，2014年一季度，迅雷營收中的62%來自520萬付費會員。可為了上市，迅雷從今年一季度開始配合國家的“凈網行動”對非法資源進行屏蔽，大量打著“色情”和盜版標簽的資源被清理。而且，還有一些會員反應下載速度下降50%，云播放功能無法正常運行等問題，而這似乎也正是迅雷上市前的“最后一擊”。2014年6月，迅雷更是與美國電影協會達成協議，聲稱將通過一套內容識別技術系統來保證該協會會員的版權作品不會在未經授權的情況下被用戶下載，以此提升網絡電影和電視節目的合法性。

可是，這樣的行為卻已經動搖了迅雷為會員提供服務的基礎。打開迅雷服務論壇，滿屏都是會員吐槽的貼子。一些會員在貼子中所說“迅雷自從上市，就換了一副面孔。會員離線功能受限制，只能靠普通下載，而且網速巨慢，只有幾十kB（每秒）。”、“迅雷會員現在還有什么用？看片不能，下載不好用，反正我是不會再續費了。”付費用戶的憤怒對于現在主要靠會員費賺錢的迅雷來說，不僅意味著不小的損失，還意味著大量的會員轉投其他下載工具，用戶數量的減少勢必會動搖其根基。

除了會員服務，迅雷另一個盈利重點是廣告業務，可是這一業務的盈利能力卻呈現出逐年下滑的趨勢。上市前，迅雷的廣告收入主要來自《迅雷看看》和《迅雷加速器》。但在2013年上半年，迅雷以傷害用戶體驗為由決定停止提供《迅雷加速器》廣告，官方稱自2014年起可能無法從迅雷加速器產生額外的廣告收入。目前，其廣告收入主要來自《迅雷看看》的視頻廣告，而加速器廣告收入占比從2012年27.2% 下降到2014年第一季度的0.4%。迅雷每個廣告客戶的平均消費額從2011年的79 000美元下降至2014年第一季度的73 000美元，廣告主數量則從2011年的485個下降到 2014年第一季度的廣告主為103個。這樣的下滑速度實在令人擔心，投資者自然也不例外。

說完下載和廣告，迅雷的游戲業務其實也面臨著轉型的重壓。迅雷近三個季度的互聯網增值業務（主要由游戲業務構成）的收入分別為1 266萬美元、996萬美元和882萬美元。現在，迅雷游戲業務模式是取得獨家經營權后，再授權給其他渠道運營。這顯然需要迅雷在前期投入更多的資金，并擁有一雙慧眼，保證所選擇的游戲好玩好賣。這樣的運營模式一旦出現誤差，對迅雷來說就是場災難。更主要的是，迅雷的游戲業務的流量需要于下載和廣告業務幫忙。如果后倆者出現問題，游戲業務必然崩盤。更糟糕的是，迅雷游戲更多是PC端，缺乏手游斷的布局。并且，這一領域有著比下載業務更多更強的競爭者。

總的來說，迅雷雖然上市成功，但是上市之后公司運營更加透明化，其主要業務盈利能力的下滑也是實實在在的現實。如果不能解決這些問題，給投資人講出一個更好的故事，那么上市之后的迅雷的處境也會很艱難。