上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)關(guān)系的實(shí)證研究

馮越萍

【摘要】文章以上市公司用于股權(quán)激勵(lì)的股本數(shù)量占總股本的比例作為被解釋變量，以托賓Q值衡量上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效，進(jìn)行了實(shí)證分析，并通過相關(guān)系分析、獨(dú)立性T檢驗(yàn)和回歸分析，從而驗(yàn)證了本文提出的兩個(gè)假設(shè)。

【關(guān)鍵詞】上市公司 股權(quán)激勵(lì)水平 財(cái)務(wù)績(jī)效

一、問題提出

股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期的激勵(lì)制度，其實(shí)施效應(yīng)的前提是公司的財(cái)務(wù)績(jī)效效果大小，因此需要對(duì)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平的作用和影響進(jìn)行必要的實(shí)證分析研究，發(fā)現(xiàn)其在實(shí)施中存在的問題，以此來進(jìn)一步改善股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。

二、數(shù)據(jù)選擇

本文主要以滬市A股的上市公司為研究對(duì)象，選取2011年至2013年公布了股權(quán)激勵(lì)方案且截止2013年底正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，為保證數(shù)據(jù)的有效性，剔除了以下類別的公司：（1）剔除數(shù)據(jù)不全的或數(shù)據(jù)有誤的公司；（2）ST類公司；（3）剔除股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)度處于董事會(huì)議案、股東大會(huì)通過、停止實(shí)施的上市公司。共得到42個(gè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本公司。

三、變量選擇

（一）因變量的選擇

本文選取上市公司股權(quán)激勵(lì)水平（SAR）作為因變量，股權(quán)激勵(lì)水平用股權(quán)激勵(lì)股票數(shù)量占公司總股本的比例來表示。

（二）自變量的選擇

本文選取托賓Q值（Q）作為自變量，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和其資產(chǎn)重置成本的比值就是托賓Q值。通常，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值=股票數(shù)量×股票價(jià)格-負(fù)債。重置成本指的是新建一個(gè)同樣企業(yè)所需要的成本。

（三）控制變量的選擇

在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)水平影響的研究中，除了企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效外，其他的一些因素也會(huì)對(duì)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)水平產(chǎn)生重要影響。本文綜合國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果分析，選取了資本結(jié)構(gòu)、公司的成長(zhǎng)性、公司的規(guī)模以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力作為本文研究的控制變量，具體如下：

資本結(jié)構(gòu)（CS）=資產(chǎn)負(fù)債率；公司的成長(zhǎng)性（GROWTH）=凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；公司規(guī)模（SIZE）=總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力（MCC）=營(yíng)業(yè)凈利率

四、研究假設(shè)及模型設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

假設(shè)一：上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平有影響。假設(shè)二：上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)水平顯著正相關(guān)。

（二）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)以上變量分析及假設(shè)，建立以下多元線性回歸模型：

SAR=a+b·Q+c·CS+d·GROWTH+e·SIZE+f·MCC+ε

其中，a是常數(shù)項(xiàng)；b、c、d、e、f為各變量的系數(shù)；ε為誤差項(xiàng)。

五、實(shí)證分析

（一）描述性分析

運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件得出變量的相應(yīng)描述統(tǒng)計(jì)，2013年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策的上市公司從2012年的27家上升到42家，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施水平的最大值為20.1636，比12年的11.6445增加較多，同時(shí)13年均值為4.930271，相比12年的3.310770也有一定的上升，這表明公司的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平有一定的影響，從而證明了假設(shè)一。

（二）獨(dú)立性T檢驗(yàn)

從SPSS軟件輸出的檢驗(yàn)結(jié)果可以清晰看出，顯著性概率Sig.（2-tailed）為0.000，明顯處于5%的顯著性水平下，支持公司的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)股權(quán)激勵(lì)水平有影響，還說明公司的財(cái)務(wù)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)水平有著顯著的相關(guān)性。

（三）回歸分析

如上表所示，t值為回歸系數(shù)的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，通過觀察回歸系數(shù)的符號(hào)，發(fā)現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)水平成正相關(guān)，從而驗(yàn)證了假設(shè)二；公司規(guī)模與股權(quán)激勵(lì)水平負(fù)相關(guān)。而其他變量都未能通過顯著性檢驗(yàn)，說明在此模型中，資本結(jié)構(gòu)、公司的成長(zhǎng)性及競(jìng)爭(zhēng)力三個(gè)變量對(duì)因變量沒有產(chǎn)生顯著的影響。

六、研究結(jié)論

通過本文的研究，結(jié)果分析如下：（1）股權(quán)激勵(lì)水平與公司的財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，即如果公司的業(yè)績(jī)較好，公司往往采用提高股權(quán)激勵(lì)的水平，以充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理人員的作用；（2）股權(quán)激勵(lì)水平與公司的規(guī)模顯著負(fù)相關(guān)；（3）股權(quán)激勵(lì)水平與公司的資本結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性以及競(jìng)爭(zhēng)力沒有顯著性的關(guān)系。

參考文獻(xiàn)

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