海南省上市公司資本結構現狀及優化分析

周敏

【摘要】本文以海南省上市公司2008～2012年的財務數據為樣本數據，分析了海南省上市公司資本結構的現狀，得出海南省上市公司存在很強的股權融資偏好、資產負債率偏低，長期負債率偏低等特征，進而提出了如何優化海南省上市公司的資本結構。

【關鍵詞】海南省上市公司 股權 負債 資本結構 優化

上市公司對一個省份乃至一個國家的經濟發展至關重要，因此研究上市公司的資本結構非常有必要。資本結構的優化關系到上市公司的公司價值、治理機構、治理績效。從數據可以看出海南省上市公司近幾年治理績效不佳，并且由于外部因素的影響導致資本市場難以發揮作用，例如配置資源和分散風險的作用。為了對海南省的經濟起到積極推進作用，我們只有通過不斷優化上市公司的資本結構，構建良好的公司治理結構和運行健康的公司治理機制，從根本上提高上市公司的治理績效。

一、海南省上市公司資本結構現狀及原因分析

（一）上市公司資本結構的現狀

1.上市公司資產負債結構不合理，依賴股權融資比較嚴重。

表1 資產負債率

資產負債率=負債總額/資產總額

現代企業的基本特征之一負債經營，基本原理就是在保證公司財務穩健的前提下充分發揮財務杠桿的作用，為股東謀求收益最大化。反映公司資本結構最重要也是最基本的指標是資產負債率。同時，與發達國家相比，我國上市企業的負債比率總體上處于較低水平。由表1可以看出海南省的上市公司的平均負債比例較低，負債比率處于比較低的水平。從融資順序偏好理論和通過總結西方有效資本市場的融資順序，公司融資首先是內部融資、其次是低風險的舉債融資、最后才是股權融資，但是通過表中數據分析我們得到海南省上市公司的融資順序與之幾乎相反。

2.股權融資與債務融資中更偏好股權融資，具有強烈的股權融資偏好。海南省上市公司股權融資的比重較高，數據分析得到股權融資的比重高于債權融資，存在重股輕債現象。目前一些海南省的非上市公司都偏好IPO，而在再融資方面依然偏好增資擴股，債券融資基本上在最后才會考慮。

3.股票市場的表現和股權融資有直接的關系。上市公司的資本結構與我國資本市場的活躍程度有很大的關系，在06～07年的牛市行情中，上市公司都愿意選擇權益融資，在08～09的行情低迷的時候，上市公司都主要選擇債券之類的融資方式。從海南省上市公司07～09年融資方式的選擇方式中，海南省上市公司融資方式和全國其他地方一致。

4.長期負債比率較低。

表2 長期負債率

長期負債率=長期負責/資產總額

從表2中可以看出，海南省上市公司長期負債比率為10.3%，從表中數據可以分析，企業長期負債比率偏低，有些企業甚至無長期負債，究其原因在于海南省上市公司股東權益比率過高。

（二）海南省上市公司資本結構現狀的原因剖析

1.我國的股票市場在不斷發展和完善中。我國的股票市場產生于1991年，經過二十多年的發展，我國的股票市場已經得到了很大的發展，到目前為止，海南省的上市公司達到26家，但是資本市場依然仍不完善，特別是融資渠道不通，企業可以選擇的融資方式受到限制。對于債券的發行，國家有嚴格的規定，這在一定程度上制約了我國資本市場的發展，限制了上市公司的融資選擇。而且我國的很多銀行對貸款融資方式很謹慎，上市公司獲得貸款的難度較高，上市公司自然會傾向于選擇股權融資。監管機構規定股票發行實行核準制，長期對股票發行實行額度控制、審批制，久而久之致使股票市場的需求大于供給，因此對于企業來說“上市”是稀缺資源，一旦上市，公司就會充分利用這個資源，所有再融資時股權融資必是首選。

2.投資者的過度投機行為加劇了股票市場的非理性發展。一直以來，股票發行中存在的“賣方市場”和“賺錢效應”，而且我國公司上市還很少遇到發行失敗，并且上市后推出高比例的配股，發生虧損后采取股權重組來吸收新資本的注入。

3.上市公司選擇股權融資的壓力較小。債券融資的過程中，公司面對還本付息的壓力，而股權融資是不需要還本的，因此上市公司根本不用擔心到期還本。我國上市公司中每年發放的紅利比較低，海南省的上市公司的分紅幅度也比較低。所以上市公司都愿意選擇股權融資，因為壓力比較小。

二、海南上市公司資本結構優化的建議

（一）提高公司資產的盈利水平

提高公司資產的盈利水平，加強公司自我積累能力，這樣就能增強內部融資的能力，這對于公司資本結構優化有利。

（二）提高資產負債率，充分利用杠桿作用

從數據的分析可以看出，海南省上市公司對負債融資方式存有戒心，對股權融資情有獨鐘，因此海南省上市公司應進一步提高資產負債率，充分利用杠桿作用，從這一方面講對資本結構優化有利。

（三）糾正股權融資的偏好，減少股權融資的比例

海南省上市公司乃至全國上市公司，資金來源以股權融資為主，因此可以考慮從以下幾個方面去解決問題。

首先加強上市公司分紅的比例。當前我國上市公司發行價格過高，導致股市市盈率較高，直接導致股權融資的成本過低，如果提高上市公司的融資成本，例如增加公司的分紅，提高股權融資的門檻，對于抑制公司在融資過程中選擇股權融資是有利的。

其次發展多樣化的上市公司直接融資方式。隨著我國資本市場的完善和發展，越來越多的融資工具被運用到實際當中，例如信托融資，租賃融資及其他的一些融資方式。

（四）加快發展債券市場

目前，債券市場存在著諸多問題，導致了債券市場發展緩慢，并且不適應社會的需要。因此政府應該引導債券市場的發展，增強債券的市場流動性，同時對于發行債券的主體，要建立有效的信息披露機制，使投資者能有效的了解發行債券的主體的基本情況，這樣下來社會對債券的投資就會變的積極，企業也更愿意去發行債券。

參考文獻

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