我國家電行業上市公司資本結構的影響因素的實證分析

薛雪　于鳳霞

【摘要】本文以家電行業28家上市公司2012年的年度財務報告中的數據為依據，借用spss17統計分析工具，運用多元回歸分析方法，對其資本結構的財務影響因素進行實證研究，最終得出了企業獲利能力、企業規模、成長性等相關因素與企業資本結構之間的關系。本研究結果將為我國家電行業上市公司優化其資本結構和提高公司績效提供決策依據。

【關鍵詞】家電行業 資本結構 影響因素 回歸分析

一、文獻綜述

企業資本結構是指企業籌資來源的基本構成及他們之間的比例關系，是一個比較核心問題。這個比例一般以資產負債率來表示，即：資產負債率=債務資本總額/資本總額。

關于資本結構影響因素的實證研究，Sheridan Titman和Robert Wessels認為獲利能力、規模、資產擔保價值、成長性、非負債稅盾、變異性是影響企業資本結構的主要因素。

在國內，陸正飛等人（1998）運用多元線性回歸分析方法，以機械及運輸設備業的3家上市公司為研究對象，得出以下結論：獲利能力和資本結構呈顯著負相關，而規模和成長性等因素對資本結構和長期負債比率的影響并不顯著。錫熙和沈藝峰（2000）對1995到1997三年間上市的221家工業類公司進行列聯表片方檢驗，得出：盈利能力和企業規模與負債比率呈顯著相關，而負債比率并不受公司成長性影響。肖作平（2004）則以1994年12月31日前上市的239家非金融公司為研究對象，通過一個資本存量模型的研究分析，得出：交易成本對企業資本結構選擇的影響是相當顯著的，同時公司規模、資產獨特性和有形性與資本結構呈正相關，成長性和自由現金流量與資本結構呈負相關，而非債務稅盾與資本結構的關系并不顯著。刑有洪（2009）運用多元回歸法對滬深300家上市公司資本結構影響因素進行研究，結果表明：資本結構與非債務稅盾、盈利能力、股權集中度顯著負相關，資本結構與資產規模資產運營能力和資產擔保價值呈顯著正相關；而得出成長性與資本結構并不存在顯著關系的結論。

本文是以國內外資本結構相關理論與實證研究已有成果為基礎，利用可以搜集到的數據資料，建立適合的統計分析模型，運用多元回歸分析法對上市公司的資本結構財務影響因素進行實證研究，為我國家電行業上市公司優化其資本結構和提高公司績效提供決策依據。

二、實證分析

（一）樣本與數據的選取

文章選取了我國A股家電行業上市公司2012年12月31日的財務數據進行研究，為保證數據的準確性和科學性，選取的樣本剔除了蘇寧電器這類跨行業經營的綜合型公司，同時剔除了四家被ST的公司以及2012年財務信息不全的公司。最終選取了28家公司作為研究資本結構的樣本。

根據2012年年報的財務數據資料，利用SPSS對有關指標進行回歸分析，分析中國上市公司資本結構的（財務）影響因素。

（二）構建回歸模型

本文構建的資本結構影響因素的多元回歸模型如下所示：

（三）實證結果

回歸方程為Y=81.054-0.068X1-0.006X2+3.104X3+0.003X4 -15.136X5-1.559X6

從表2可以看出，家電行業上市公司的資本結構（即資產負債率Y）與獲利能力（X1）、資產變現能力（X5）、資產管理能力（X6）顯著負相關，與企業規模（X4）、資產擔保價值（X3）正相關，與成長性（X2）負相關，但不太顯著。

三、結果分析

一是獲利能力與家電資本結構呈負相關，這就說明企業的獲利能力越強，用作留存收益的那部分資金就越多，企業本身就會擁有較大的現金流滿足企業的資金需求，外部籌資需要會相應減少，從而資產負債率就會降低。而盈利能力較差的公司則不得不過度依賴負債籌資，在我國（包括家電業在內）經營效益差的企業普遍存在著較高的負債率。因此，為改善家電業企業的資本結構，家電業必須努力提高其盈利能力和市場競爭力。

二是企業規模與家電業資本結構呈正相關，其原因一是大公司的透明化程度比較高，貸款人可以從中獲得更多信息，由于信息不對稱所產生的監督成本比較少，所以大企業應比小企業具有更高的負債率；二是企業規模越大，固定的破產成本占公司總價值比例就會越低，因此負債率就越低；三是規模較大的企業，其實力和地位就相對較高，公司信譽也會隨之提升，而銀行傾向于向信譽好的公司提供貸款，銀行會認為，規模大信譽好的企業抗風險能力強、違約風險小、破產可能性較小，可以比小企業承受更多的負債。

三是擔保價值與家電業資本結構呈正相關，作為抵押物的固定資產的擔保價值越大，到期償債能力越強，付出的負債成本就會越低，從而企業就更加傾向于債務融資。

四是成長性與家電業資本結構呈負相關，但并不顯著，企業管理者應該根據企業所處的成長階段來設計適合企業發展的資本結構，使兩者相互協調；同時國家也應該努力改善我國權益和債務融資市場，為企業成長提供較好的融資環境。

五是資產變現能力與家電業資本結構顯著負相關，這是因為較高的流動比率可以使企業擁有較充分靈活的現金流，使其傾向于依靠內部籌資支持企業發展，從而較少選擇外部債務融資。

六是資產管理能力與家電業資本結構呈顯著負相關，這體現了企業管理者對資產的經營管理水平，管理者素質越高，經營能力越強，資產的周轉速度相對就越快，對周轉性負債資金的需求就越少，就會使負債率越低。

綜上所述，企業所處的行業環境不同，其資本結構特色也不盡相同，我們應該對資本結構的研究具體問題具體分析。對企業自身而言，上市公司應注重利用資本運營等來優化資本結構。首先，企業應認清所處的行業環境，根據行業的具體情況和企業自身的生命周期來調整自己的資本結構；其次，企業應結合自己的獲利能力、規模和資產變現能力等情況，具體問題具體分析，既要滿足企業自身長遠目標，又要規避財務風險。最后，家電行業應當建立合理的償債保障機制，完善和健全相關制度，促進債務融資的健康發展，積極引導盈利能力較強的上市公司利用資本市場進行外源融資，充分利用財務杠桿作用進行債務融資，將會促進上市公司的快速健康發展。

參考文獻

[1]陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1998，（8）：34-37.

[2]王娟，楊鳳林.中國上市公司資本結構影響因素的最新研究[J].國際金融研究，2002，（8）：45-52.

[3]肖作平.資本結構影響因素和雙向效應動態模型——來自中國上市公司面板數據的證據[J].會計研究，2004，（2）：36-41.

[4]朱宇.上市公司資本結構影響因素實證分析[J].財會通訊，2009，（1）.

[5]Sheridan Titman and Robert Wessels.The Determinant of Capital Structure Choice[J].Journal of Finance，1988，（3）：17-19.