關(guān)于我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)證研究

趙文　劉夢(mèng)輝

【摘要】資本市場(chǎng)是金融體系的重要部分，資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是一個(gè)國(guó)家綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，因此對(duì)于資本市場(chǎng)的評(píng)價(jià)至關(guān)重要。本文通過(guò)建立適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)評(píng)價(jià)體系，運(yùn)用AHP法進(jìn)行權(quán)重確定，理論和實(shí)證相結(jié)合，得出我國(guó)和主要發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的比較結(jié)果，通過(guò)對(duì)比分析了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。

【關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力 指標(biāo)評(píng)價(jià)體系 AHP法

一、引言

自1990年上海和深圳證券交易所成立以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)在不斷探索和創(chuàng)新中得到了迅速的發(fā)展和完善。截止2012年底，滬深兩市上市公司總數(shù)為2494家，總市值10.64萬(wàn)億人民幣，市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)和日本，債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等也初具規(guī)模；覆蓋股權(quán)和債券的多層次資本市場(chǎng)已初步形成，滬深兩市分為主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板多個(gè)融資板塊，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)等也為非上市公司提供了融資渠道；已成立207家QFII和67家QDII基金，資產(chǎn)總額分別為800億美元和629.58億元，開(kāi)放程度穩(wěn)步提高。總之，中國(guó)資本市場(chǎng)在很多領(lǐng)域取得巨大進(jìn)步，為建立現(xiàn)代企業(yè)制度、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)做出了很大貢獻(xiàn)，但也應(yīng)該看到，中國(guó)資本市場(chǎng)還十分年輕，存在很多明顯的缺陷和不足，如行業(yè)和產(chǎn)品品種很不完善，市場(chǎng)體系層次不清晰，內(nèi)在約束機(jī)制不健全等。眾所周知，資本市場(chǎng)是金融體系的重要組成部分，資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是一國(guó)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)，有必要建立適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)體系，將我國(guó)資本市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展較為完善的資本市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其中存在的差距和蘊(yùn)含的機(jī)遇，探索其成長(zhǎng)特點(diǎn)和影響因素，為完善我國(guó)資本市場(chǎng)提供理論支持。

目前，關(guān)于資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的研究比較匱乏，大多數(shù)研究將資本市場(chǎng)作為整個(gè)金融體系競(jìng)爭(zhēng)力研究的一部分進(jìn)行探討，很少有專門(mén)針對(duì)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行實(shí)證分析的研究。本文借鑒IMD國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，建立充分考慮資本市場(chǎng)各項(xiàng)影響因素的指標(biāo)體系，并采用能結(jié)合定量分析和定性分析的層次分析法（AHP法）進(jìn)行分析，理論和實(shí)證相結(jié)合，得出我國(guó)和主要發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的比較結(jié)果，并分析我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展方向。

二、指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

本文結(jié)合IMD金融競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)體系，根據(jù)客觀性、全面性、可獲得性的原則，構(gòu)建了由資本市場(chǎng)活力競(jìng)爭(zhēng)力、資本市場(chǎng)效率競(jìng)爭(zhēng)力、資本市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力和資本市場(chǎng)成本競(jìng)爭(zhēng)力四項(xiàng)度量指標(biāo)組成一級(jí)指標(biāo)，下設(shè)14個(gè)二級(jí)指標(biāo)的綜合評(píng)價(jià)體系，見(jiàn)表1。

在一級(jí)指標(biāo)中，資本市場(chǎng)活力競(jìng)爭(zhēng)力（B1）主要描述了資本市場(chǎng)的規(guī)模、交易活躍度等。資本市場(chǎng)效率競(jìng)爭(zhēng)力（B2）反映了在資本市場(chǎng)上企業(yè)獲取資本的途徑及其難易程度。資本市場(chǎng)環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)力（B3）反映了資本市場(chǎng)發(fā)展所依賴的外部生態(tài)環(huán)境發(fā)展?fàn)顩r。資本市場(chǎng)成本競(jìng)爭(zhēng)力（B4）包括企業(yè)資本競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)家信用評(píng)級(jí)，前者指企業(yè)外部融資成本高低，后者反映了吸引外部投資者進(jìn)入一國(guó)股票市場(chǎng)的能力和一國(guó)去國(guó)外市場(chǎng)籌資的能力。

三、實(shí)證過(guò)程和結(jié)果分析

（一）數(shù)據(jù)選取和處理

本文的競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)中有定性指標(biāo)，也有定量指標(biāo)。其中，定量數(shù)據(jù)來(lái)自于《世界經(jīng)濟(jì)年鑒》，定性數(shù)據(jù)則是在參考相關(guān)專家調(diào)查問(wèn)卷和考察了不同國(guó)家資本市場(chǎng)相關(guān)狀況后進(jìn)行賦值。由于各個(gè)指標(biāo)有不同的計(jì)量單位，為了統(tǒng)一評(píng)價(jià)尺度，要將這些指標(biāo)的不同計(jì)量形式轉(zhuǎn)換為無(wú)量綱形式，這里采用線性標(biāo)準(zhǔn)化法進(jìn)行處理，限于篇幅，具體數(shù)據(jù)略。

（二）權(quán)重確定及排名結(jié)果

本文采用層次分析法（AHP）確定各個(gè)指標(biāo)權(quán)重。設(shè)已經(jīng)得到第k-1層的nk-1個(gè)元素相對(duì)于總目標(biāo)的排序權(quán)重向量為w（k-1）=（w1（k-1），w1（k-1），…，wn（k-1））T，第k層的nk個(gè)元素對(duì)第k-1層的第j個(gè)元素為準(zhǔn)則的排序向量設(shè)為pj（k）=（p1j（k），p2j（k），…，pnj（k））T，那么第k層的元素對(duì)總目標(biāo)的合成排序向量w（k）=p（k） p（k-1）…p（3）p（2），得到各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)于總指標(biāo)的權(quán)重，根據(jù)權(quán)重對(duì)各個(gè)國(guó)家進(jìn)行排名[1]。

運(yùn)用YAAHP 6.0軟件進(jìn)行計(jì)算，得到14個(gè)二級(jí)指標(biāo)相對(duì)于其所隸屬的一級(jí)指標(biāo)的權(quán)重分別為w1=（0.3013，0.2284， 0.2419，0.1389，0.0895）T，w2=（0.3535，0.1716，0.1212，03535）T，w3= （0.2098，0.5499，0.2402）T，w4=（0.6667，0.3333）T，14個(gè)二級(jí)指標(biāo)相對(duì)于最終決策目標(biāo)的權(quán)重為w=（0.1004，0.0761，0.0806，0.0463， 0.0298，0.1178，0.0572，0.0405，0.1178，0.0350，0.0917，0.0400，0.1111，

0.0556）T，從而得到各個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力排名，見(jiàn)表2。

表2 2010年八個(gè)國(guó)家（地區(qū)）資本市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力排名

四、結(jié)論和建議

從以上實(shí)證檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)成立20多年來(lái)，市場(chǎng)規(guī)模有了很大提升，股票市場(chǎng)融資額和國(guó)內(nèi)上市公司數(shù)都在迅速增長(zhǎng)，與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距正在逐步縮小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，滬深股市總市值達(dá)到26.54萬(wàn)億元，相當(dāng)于2005年的8.2倍，市值排名由2005年的全球第十三位躍居第二位，當(dāng)年通過(guò)新股發(fā)行籌集到的資金總額則高達(dá)669億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期美國(guó)股票市場(chǎng)通過(guò)新股發(fā)行籌集到的資金額420億美元，中國(guó)已經(jīng)超過(guò)美國(guó)成為推動(dòng)全球金融市場(chǎng)增長(zhǎng)的引擎[2]。

但是也應(yīng)該看到，其他很多指標(biāo)數(shù)值和排名說(shuō)明了我國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的資本市場(chǎng)相比還有很大差距。第一，就股票市場(chǎng)層次性來(lái)說(shuō)，我國(guó)雖然已經(jīng)形成了由主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板、代辦股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)等組成的市場(chǎng)體系，但是層次性還不夠，中小企業(yè)板塊離真正的二板市場(chǎng)還有相當(dāng)?shù)木嚯x，新三板市場(chǎng)還遠(yuǎn)未形成氣候，不能滿足投資者和籌資者多樣性投融資要求。而其他發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)，已經(jīng)形成了場(chǎng)外和場(chǎng)內(nèi)結(jié)合，集中和分散相統(tǒng)一，全國(guó)性和區(qū)域性相協(xié)調(diào)的完整體系。第二，我國(guó)資本市場(chǎng)直接融資比例不夠，債券市場(chǎng)發(fā)展不完善，美國(guó)的債市規(guī)模一直都是股市的兩倍，而我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后于股票市場(chǎng)。第三，就市場(chǎng)監(jiān)管來(lái)說(shuō)，全球幾乎所有主要的交易所都實(shí)行注冊(cè)制，我國(guó)目前還是核準(zhǔn)制。我們應(yīng)該參考注冊(cè)制流程的機(jī)制化、標(biāo)準(zhǔn)化和透明化程度，創(chuàng)造較為良好的市場(chǎng)誠(chéng)信環(huán)境以及相對(duì)成熟和專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者群體。第四，我國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)也很不合理。2010年我國(guó)股市境內(nèi)專業(yè)投資者僅占16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%，A股市場(chǎng)個(gè)人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占到全市場(chǎng)的85%左右[3]。在提高機(jī)構(gòu)投資者比例上，協(xié)同養(yǎng)老體系建設(shè)與資本市場(chǎng)發(fā)展尤為重要。

參考文獻(xiàn)

[1]劉鵬宇.金融體系國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及實(shí)證研究[D].長(zhǎng)沙：湖南大學(xué)，2006.

[2]朱寶琛.證券日?qǐng)?bào)聚焦四大主線，積極股市政策開(kāi)啟5年行情[N].證券日?qǐng)?bào)，2011-04-12.

[3]郭樹(shù)清.我國(guó)資本市場(chǎng)的成就、問(wèn)題和前景[J].行政管理改革，2012（10）：11-14.

作者簡(jiǎn)介：趙文（1990-），女，河南焦作人，碩士研究生，主要從事投資分析與管理研究；劉夢(mèng)輝（1988-），女，河南南陽(yáng)人，碩士研究生，主要從事投資分析與管理研究。