探究金融投資的風險與收益

金融投資，指的是個人或者企業把資金等可用于現期消費的價值舍棄或者犧牲，而投入到金融資產或者金融衍生工具（金融衍生產品）上，以獲得未來更大價值的投資活動或者行為。個人或者企業在進行金融投資活動時，往往會面臨金融投資的一些不確定性因素，而這些因素可能帶來收益，也可能帶來損失。如何有效的規避風險，獲得理想的金融投資收益，是大多數投資者關心的。本文就金融投資的概念出發，闡述了金融投資存在的風險、收益和其形成的原因，及現有的度量方式，通過舉例和分析明晰金融投資的風險和收益，最后為投資者提出規避金融投資風險的意見和建議。

一、引言

金融投資，指的是個人或者企業把資金等可用于現期消費的價值舍棄或者犧牲，而投入到金融資產或者金融衍生工具上，以獲得未來更大價值的投資活動或者行為。個人或者企業進行金融投資的目的不盡相同，但總的來說，不外乎為閑置的資金通過金融投資的渠道獲得收益，達到“錢生錢”；類似于諾貝爾經濟學獎得主Tobin所說的“不把雞蛋放在一個籃子里”，資金放在一個地方，風險較高，通過金融投資來分散資金的風險；對于企業來說，通過金融投資行為，能夠增強企業的償債能力，使企業理財管理更完善，還能夠為企業的擴張和發展打好堅實的資金基礎，是起到重要作用的關鍵環節。從概念上看，金融資產主要是指資本市場中的股票、債券、證券投資基金，貨幣市場中的票據等等；金融衍生工具，又被稱為金融衍生品，是以上述的一些原生性的金融資產為基礎發展起來的金融商品。金融衍生產品的分類形式有很多，最常見的是根據基礎金融工具的種類進行劃分。而從投資的方式來看，金融投資既包含對單一產品的投資，又包含了將兩個或兩個以上的產品進行組合形成的投資策略。

金融投資者，會面臨金融投資的一些不確定性因素，而這些因素可能帶來收益，也可能帶來損失，因此，金融投資的風險和收益一直是實務界和學術界研究的核心。一般情況下，金融投資的風險和收益呈現正相關。如何有效的規避風險，獲得理想的金融投資收益，是大多數投資者關心的。本文就金融投資的概念出發，闡述了金融投資存在的風險、收益和其形成的原因，及現有的度量方式，通過舉例和分析力求更好地明晰金融投資的風險和收益，最后為個人或者企業投資者提出規避金融投資風險的意見和建議。

二、金融投資的風險識別與度量

（一）金融投資存在的風險

金融投資的風險是指投資者對于金融投資有關的未來信息不完全或不確定性而帶來經濟損失的可能性。無風險證券的真實收益是能夠預先確定的，不存在違約或者其他風險。但在現實中，無風險的證券或金融衍生工具幾乎是不存在的，幾乎所有金融投資都存在著或多或少的風險。金融投資的風險從風險能否被分散來看，可以劃分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險（不可分散性風險）是指導致整個金融市場上投資損失的風險，比如政策風險、利率風險、自然風險、經濟周期波動風險等。單個投資者在金融投資時是無法消除這類風險的。非系統性風險（可分散性風險）則是指由于個別企業或者行業原因，導致單個金融投資帶來損失的可能性的風險，這種風險的影響不是很廣泛，投資者能夠通過分散化投資來減小受到波及或是規避風險。

至于金融投資風險的來源，可能是社會原因、經濟原因、政治原因、道德因素、法律因素等等。非系統性風險主要來源于企業風險，包括企業的經營、財務狀況、企業信用等方面。如果企業的管理差，規模不經濟；或是財務方面管理不利，存在偷稅漏稅現象；或是企業隱瞞經營的一切信息損害小股民的利益等等都會帶來不良損失，形成企業風險，影響投資者對企業的信心；企業從金融機構貸款并約定還款期限和貸款利率，但是到期限后企業沒有履行自己的責任，導致企業信用嚴重缺失，帶來風險。而系統性風險主要源于通貨膨脹引起證券的實際收益率大大低于名義收益率，進而導致的購買力風險；或是利率波動帶來的較大風險，投資者不知道應該將存款繼續存入銀行還是大量投入股市而產生擠兌風險；或是政策原因導致的不利風險等等。

（二）關于金融投資風險的度量

如何度量金融投資的風險，引起了學界廣泛地思考和研究?？v觀國內外關于金融投資風險的度量的理論研究，根據不同的分類依據，對風險度量的方法存在差異。

鑒于Keynes和Knight定義的風險，是指事物的發展在未來，可能出現幾種不同的結果，但是，每種結果發生的概率是能夠確定的。由此可見，金融投資的風險度量是可以應用概率方法定量計算的，即度量金融投風險的手段之一是統計方法（Statistical approach）。而從單個工具的風險還是投資組合的風險，產生了不同的風險度量方式。對于單個金融標的，最常用的描述和度量風險的指標是統計學中的方差（Variance，σ2）和標準差（Standard deviation，Se，σ）。這兩個指標是從絕對量的角度衡量了風險的大小，方差和標準差的值越大，則風險就越大。在投資組合中，鑒于H. M. Markowitz 在1952年首次提出的均值-方差模型，對投資組合的風險進行了數理化的度量。他認為當未來的報酬隨機結果呈現出正態分布時，均值和方差可以用來度量風險的大小。另外，在投資組合中，協方差（Covariance，Cov（R1，R2）或是σ12 ）和相關系數（Correlation coefficient）也常來作為風險的度量指標。協方差可以測度投資組合中各種證券風險的互動性，計算的公式為： ；相關系數的計算公式為： 。至于投資組合中資產的數目和組合的風險如圖1所示，隨著金融投資組合中資產數目的增加，組合中的非系統風險能夠逐漸被分散，組合的整體風險逐漸遞減最終趨于不可分散風險的大小。這也為投資者如何防范金融投資的風險提供了思路。

圖1 投資組合中資產的數目和風險的關系

而從不同金融投資風險的角度來看，隨著金融創新的步伐日益加速，金融機構面臨的風險不斷增加，尤其是信用風險、市場風險與日俱增。VaR（Value at risk），作為主要的度量信用風險的工具，被廣泛應用在銀行、信托、證券等投資組合中。對于市場風險的度量主要是久期和凸風險度量，考慮了風險收益的尾部特征。另外，Coherent風險度量方法是在VaR方法上發展起來，更具有一般性和實用性的風險度量方法。

三、金融投資的收益與度量

金融投資產生的收益，是指使初始投入的價值增加的那一部分，也被稱作金融投資的報酬。關于金融投資收益，學界鮮有統一的分類方式，大多數都是根據投資標的來逐一闡述和說明。無論如何，至少來說，金融投資的收益形式有無形收益和有形收益，有形收益的表現形式多為利息或者股息，金融投資收益來源于初始投入價值的增值。

依據金融投資的不同對象，收益的度量方式不盡相同。在金融市場中，收益率是最主要的度量投資收益的方式。從理論上來看，對于單個投資產品的收益，計算的公式主要是：持有期收益率=（投資的期末價值-期初價值+此期間所得到的收入）/期初價值。這說明投資者的收益主要包含了投資者所得的現金收益、資本的損益以及在投資期間內利用得到的資金收益進行再投資所獲得的新的收益。以股票為例，投資者用46元買進了一只股票，并且收到了1.68元的股利，而股票現在的價值為51元。則投資者獲得的收益=1.68+（51-46）=$6.68，股利收益率、資本利得收益率、總收益率計算分別為：股利收益率=1.68/46*100%=3.65%，資本利得收益率=（51–46）/46*100%=10.87%，總收益率=3.65%+10.87%=14.52%。股利收益率是指指股份公司以現金形式派發股息與股票買入價格（每股原市價）的比率，通常用來度量短期內完成的一次交易，也可以用來預測未來可能的股利收入。由于我國證券市場的不完善，大多數的企業不愿意進行分紅，分紅水平也很低，此處的股利收益率有3.65%，較整體分紅情況來說比較好了，投資者傾向于這類分紅水平高的上市公司。資本利得收益率是指本金增值的部分，這部分的利益不包含股票分紅或者股息等。該指標越大，越吸引投資者，企業融資、運營等更為便利，金融投資的信心就會越足。關于股票的投資收益還可以通過名義收益率、本期收益率、市盈率等指標進行度量。市盈率是指在一定時期內，股票價格與每股收益的比例。市盈率低的股票，投資成本就會比較低；市盈率高，說明企業的發展前景很好，通過資產重組等行為，企業的績效會大幅提高，導致市盈率降低。因此，金融投資者不能僅憑借市盈率指標進行投資決策，應當考慮多方面因素。而債券的度量指標主要由票面收益率、持有期收益率、直接收益率、最終收益率、認購者收益率等；債券的票面利率、債券的計息方式、債券的剩余期限、利息支付是一次還本付息或是其他方式、債券的投資本金都會影響對單個債券收益的大小。

通常情況下，個人和企業投資者們不會僅僅投資于單一的資產，他們會分散化投資，投資組合收益度量方式是以單個產品的投資收益度量方式為基礎，將單個資產乘以其占投資組合的比重，其和表示了投資組合的期望收益。

總的來說，關于金融投資收益的度量方式都是基于比較理想的情況，而事實上影響收益的因素還有很多，度量的方式有待更進一步地研究。投資收益的最大化，是所有投資者追求的目標，是一個值得研究的問題。

四、防范風險，提高收益的對策

風險存在，意味著可能會出現與投資者理想的情況相悖的結果?？墒?，個人或者企業投資者在金融投資過程中，可以通過主觀能動性，把握時機，管理好風險這把“雙刃劍”，使風險向著規避危險的方向發展。對于金融投資的風險管理，主要思路應當是防范不利的風險，減小自身的損失；保留有利的風險，分擔必要的機會成本，進而達到利益最大化的結果。具體來說，有以下幾點建議：

其一，樹立與時俱進的投資理念。沒有正確、科學的投資理念，即使遇到好的形式也不能獲得最大的收益，甚至會招致較大的損失。大多數的投資者對證券普遍存在著“漲也害怕、跌也害怕”的心態，害怕金融衍生工具的高風險和高杠桿，只能處于觀望、羨慕和悔恨中，與嶄新的金融市場有些脫節，無法在現有的新市場環境下取得收益。因此，對于個人投資者來說，改變固有的錯誤的投資心態是防范風險、提高收益的第一步，也是最重要的一步。另外，在投資中對情緒的把控，能夠帶來意想不到的好處，但往往絕大多數投資者深知這一點，卻很難實施。對于中小企業的投資者，不像大企業一樣具有專業的投資管理團隊，更需要加強學習，樹立科學的投資理念。

其二、適當學習成功者的經驗。投資不能盲目，收益是思考著的果實。投資過程中，應當向成功者學習，如巴菲特、彼得林奇、索羅斯等。巴菲特在金融投資領域可謂是家喻戶曉，他的價值投資理論為他帶來了不菲的財富，他提出在投資中“反貪、反恐、反動”指引了很多投資者。但需要指出的一點是，這樣一些成功的投資人士，他們主要面對的是較為發達的西方資本市場，在學習時應當結合中國金融市場的實際情況。而國內的一些投資經驗豐富的人士，常常在書中或電視節目中為股民“指點迷津”，投資者應當理性的對待，畢竟“股市有風險，盈虧個人擔”。企業投資影響、數額更為巨大，更應當對金融投資慎重分析，學習成功企業的投資理念和方法?？偠灾茖W、適當地學習成功者經驗才是金融投資的上策。

其三，多了解金融市場的最新資訊，掌握適合的分析工具。投資者在投資金融資產時，應當關注實事，金融市場瞬息萬變，是經濟市場的核心，每日資金流動速度不可想象。在衍生產品市場中，目前是沿用基礎性的擔保法、物權法，諸多問題已經顯現，需要完善的法律制度加以規范，一旦金融市場的規則變化，投資策略也應當適時而變。并且，如今科學技術迅猛發展，使信息的傳遞更加便捷、高效、迅速。突發事件對金融市場的沖擊不容小覷，市場信息不對稱的問題也在進一步改善，投資者應當加以了解。在綜合考慮金融投資的收益性、流動性和安全性的情況下，適當運用一些投資技術或自己總結出一套屬于自己的分析思路和方式，可以更有效地發現風險、評估風險、規避風險和最大化收益，做出更好的金融投資決策。

五、結語

綜上所述，金融投資行為產生的風險與收益是相輔相成，如影隨形的。金融投資的風險主要分為系統性風險和非系統性風險，通過方差或者標準差來度量單個金融資產的風險，對于投資組合的風險主要由相關系數和協方差來表示；收益主要是由收益率度量，基于投資標的的差異，計算方法存在差異。無論個人還是企業，進行金融投資都應當從樹立與時俱進的投資理念；適當學習成功者的經驗；多了解金融市場的最新資訊，掌握適合的分析工具這幾個方面來防范不利風險，提高自身的收益。

參考文獻

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[3]Bodie Z， Light J O， Morck R.Funding and asset allocation in corporate pension plans： an empirical investigation[M]//Issues in pension economics. University of Chicago Press，1987：15-48.

（作者單位：山東大學經濟學院）

作者簡介：賈淑敏（1992--），女，山東鄒城人，漢族，山東大學經濟學院 金融工程專業本科生。