我國外匯儲備變動對貨幣政策的影響分析

張洪霞

摘 要：在當前巨額的外匯儲備規模下，人民幣持續貶值，貨幣政策的有效性值得深究。本文通過分析外匯儲備變動對貨幣政策有效性的影響，運用eviews 6.0具體分析了2000年1月至2014年9月的外匯儲備量和貨幣供應量的月度數據，發現巨額外匯儲備會導致貨幣供應量的大幅度增加，影響貨幣政策的有效性。

關鍵詞：貨幣供應量；外匯儲備；貨幣政策

0 引言

1994年，我國進行了外匯管理體制改革，伴隨著經濟全球化的發展，我國的出口貿易大幅度增加，經常項目和資本項目出現雙順差，外匯儲備大幅度增加，早在2006年2月底，我國外匯儲備達到8536億美元，首次超過日本，成為世界上外匯儲備最多的國家，截止2014年9月，我國外匯儲備余額已經達到38877億美元，接近4萬億美元。巨額外匯儲備一方面增強了國家償還外債和防御全球金融風險的能力，但是另一方面也產生了很多的消極影響，例如：削弱了貨幣政策的執行效果。目前，國內已經有很多學者研究我國外匯儲備對貨幣政策的影響，主要的方法分為理論分析和實證分析。理論研究主要結合外匯管理體制“三元悖論”進行分析。比如，許先普，殷石龍（2008）通過理論研究發現：外匯儲備變動主要通過貨幣供應量、貨幣供給結構、貨幣內生性及″三元悖論″等渠道影響我國貨幣政策的實施效果。進一步闡明了在開放經濟條件下，我國應改革現行的外匯管理制度，加大公開市場業務操作力度，促使國際收支結構平衡，以提高貨幣政策實施的自主性和靈活性。朱德忠，全展鵬，陶曉卓（2011）從本外幣政策結合點及外匯儲備與貨幣政策的內在機制兩方面， 就外匯儲備持續增長對我國貨幣政策影響予以分析， 進而提出我國革新外匯管理體制、 完善貨幣政策調控體系、 深化匯率改革及改善國際收支失衡等一系列建議。實證分析的文獻也很多，比如，陶采云（2010）以我國近年外匯儲備量 FR 和貨幣供應量 M2 為依據，運用 Eviews 5.0 統計軟件對其進行計量分析。通過對外匯儲備與貨幣政策中間目標—— —貨幣供應量關系的實證分析，探討我國外匯儲備增長對貨幣政策的影響，并對此提出相關政策建議。本文擬在前人研究的基礎上，運用簡單一元線性回歸模型分析外匯儲備對貨幣政策的影響。

1 變量的選取

為了單一的反映外匯儲備規模對貨幣政策中介目標的影響，本文主要選擇外匯儲備余額和貨幣供應量這兩個指標來進行分析。其中，貨幣供應量在考慮使用M1還是M2的時候， 主要參考了M2相對于M1更能代表一國的貨幣供應規模水平，因此，本文選擇的指標有外匯儲備余額（WH）和貨幣供應量（M2），考慮到外匯管理體制改革以后至2000年初，外匯儲備余額的絕對值變動不大，所以本文使用數據所屬的時間段是2000年1月至2014年9月，樣本數177個，所有數據均來源于國家統計局網站和中國人民銀行網站。

2 數據的處理

由于本文選取的兩個指標都是月度數據，容易受時間趨勢的影響，因此，本文在進行實際的模型分析之前，先要檢測兩組數據的平穩性，檢測結果如表1所示。其中，10%的可能性下，T統計量的臨界值為-2.57568

3 建立模型

通過上述數據處理過程可以發現，盡管變量的對數也不完全平穩，但變量的一階差分是平穩的，所以，兩變量之間仍然可能存在經濟關系，通過建立一元線性回歸模型，表達式如下：LM2 = 6.97047222618 + 0.637983342051×LWH ，其中，自變量的T-sta 為70.26，R-squ為0.9657，DW為0.0147，通過對DW值判斷，隨機誤差項各個期值之間可能存在自相關性。為了確定自相關性，通過B-G檢驗結果發現，存在一階自相關性，所以，重新進行模型回歸，回歸結果如下：

LM2 = 0.094397 + 0.98836*LM2（-1） + 0.0743 *LWH +-0.322911542987AR （1）

其中，自變量LWH的T-sta 為2.2352，概率為0.0267，R-squ為0.99974，DW為2.04014。結果可見，已經消除了自相關性，模型擬合較好。

4 實證結論

通過模型的構建，可以看出外匯儲備余額對貨幣供應量的增加有著正向的影響關系。盡管外匯儲備和貨幣供應量兩組數據最初是不平穩的，但由于兩組數據都存在一階單整，但兩組變量也可能長期穩定的關系，模型模擬結果也證實了這個結論。外匯儲備大幅度增加會使貨幣供應量增加，也會影響貨幣政策的有效性。

5 結語

經過以上分析發現，外匯儲備對貨幣政策的中介目標影響比較大。適度的外匯儲備額有利于國家更好的制定貨幣政策調控經濟的運行，但是，在當前我國外匯儲備額巨大的情況下，如何有效管理外匯儲備，以促進貨幣政策的有效執行就變得尤為重要。

為了減少巨額外匯儲備對貨幣政策的不利影響，可以從下面幾個方面加以改善：一、調整外匯管理機制，改革當前中央銀行吞吐外匯的主體資格，逐步實現“藏匯于民”的外匯管理機制；二、充分利用超額外匯儲備，可以將多余的外匯儲備投放到投資不足的原料和能源行業，充分進行海外投資，減少國家為了收匯而多投放的基礎貨幣；三、努力發展資本市場，尤其是債券市場，只有充分發達的債券市場才能為央行的公開市場操作創造更好的條件，公開市場業務手段才能更好的發揮效用。 [今]

參考文獻：

[1] 許先普，殷石龍.開放經濟條件下外匯儲備變動對貨幣政策的影響[J].上海金融學院學報，2008（05）

[2] 朱德忠，全展鵬，陶曉卓.外匯儲備持續增長對中國貨幣政策的影響問題探析[J].金融發展研究，2011（03）

作者單位：浙江工業職業技術學院。

（編輯：徐軍旗）