從最新進展看“十二五”規劃以來戰略性新興產業發展中的金融支持

國務院國資委研究中心 胡 遲

一、戰略性新興產業發展的最新進展

戰略性新興產業是以重大技術突破和重大發展需求為基礎，對經濟社會全局和長遠發展具有重大引領帶動作用，知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的產業。對處于經濟轉型期的中國而言，戰略性新興產業無疑是推動自主創新、促進產業結構升級、提升產業國際競爭力、打造由“中國制造”到“中國創造”的必由之路。

《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》提出戰略性新興產業規模年均增長率保持在20%以上，到2015年、2020年，戰略性新興產業增加值分別占國內生產總值比重達到8%、15%左右。從實際情況看，在近幾年整體經濟增速放緩的背景下，戰略性新興產業的成長速度明顯高于傳統產業，顯示出強勁的增長態勢。國家信息中心的報告顯示，2013年我國戰略性新興產業在工業經濟總體弱勢中逆勢上揚，部分產業增長速度達到工業經濟總體增速的2倍左右，部分行業利潤增速及主營業務收入利潤率均高于同期工業總體增速。由于國家統計局目前尚未發布戰略性新興產業的統計數據，因此，無法從國家層面獲知戰略性新興產業的總體發展狀況。但國內一些省市已經開始統計本地區的戰略性新興產業的發展狀況。例如，2013年，深圳戰略性新興產業增加值達5000億元，占GDP比重達到34.48%。以下從國內一些省市公布的2013年國民經濟和社會發展統計公報中(見表1)，我們可以獲取相應的數據，從而“管中窺豹”地推導整個國家戰略性新興產業的發展現狀。

表1 2013年國內省(直轄市)、市戰略性新興產業發展情況 %

資本是行業成長的血液。戰略性新興產業良好的發展前景吸引了大量投資資金持續向其聚集。中國在新能源項目方面的投資已經達到世界第一位。來自第15屆高交會的信息顯示，2013年1～6月，在節能環保領域，生態保護和環境治理業、廢棄資源綜合利用業固定資產投資累計同比增速分別高達31.8%和54.5%。在新一代信息技術領域，通信設備、電子元件、專用設備行業分別完成固定資產投資394億元、989億元和589億元，同比分別增長 46%、28.1%和31.8%，互聯網及相關服務業固定資產投資增長65.4%。在生物領域，醫藥制造業固定資產投資累計同比增速達33.7%，2013年上半年實際增發的126家A股上市公司中生物領域企業占比達8.7%。從各地的情況來看，2013年，浙江省戰略性新興產業投資1881億元，占工業投資的26.8%，增長13.8%;廣東主要中資金融機構對戰略性新興產業的貸款余額為2486億元，比上年末增加145億元，知識產權質押貸款余額16億元，同比增長36.7%;股權質押貸款余額916億元，同比增長30.3%。顯然，持續的高投資對“十二五”規劃以來戰略性新興產業的高成長起到了關鍵的支撐作用。

二、戰略性新興產業發展中的金融不協調

考察戰略性新興產業發展中的金融支持，需要把產業周期和投融資相結合。根據產業周期理論，其產業的發展可分為初創期、發展期、成熟期、持續期及衰退期。在不同的發展階段，產業的技術成熟度與市場的風險度均不相同。根據投融資理論，資本的特性是追逐最大利潤，同時回避風險，取得兩者的平衡是最佳的結果。

從不同發展階段看，在產業成長初期，產業技術成熟度低，市場不確定性因素多，企業短期償債能力弱。由于銀行貸款等債權融資需要企業還本付息，會增加企業經營負擔，同時也會加大銀行風險，因而在產業初創期債權融資往往不宜介入。對此，風險投資、私募股權投資、創業板上市等風險偏好型的股權融資模式則更為適合。因此，融資主體一般希望通過出讓部分股權，以找到能與其共擔風險、共享未來收益的投資合伙人。隨著新興產業的成長，進入產業發展期后，保守型產業基金、國際組織信貸、政策性貸款等在政府的推動下開始介入。進入產業成熟期，技術風險和市場風險明顯下降，企業盈利能力不斷顯現，在這一階段投資方更加看重對企業所有權的控制，并開始注重成本控制，此時商業銀行貸款、債券融資等低成本的債權融資模式更受歡迎。隨著產業持續期的到來，企業的規模和盈利能力逐漸達到證券市場主板公開上市的要求，在初創期和發展期介入的風險投資則實現退出。

從不同產業鏈環節看，戰略性新興產業發展的重點環節，主要包括技術研發和產業化。技術研發環節屬于技術密集型領域，投資回收周期長，不確定性因素多，技術風險突出，不熟悉行業動態的一般投資者很難準確判斷研發項目的市場前景。同時，技術研發實體的資產以知識產權等無形資產為主，很難向商業銀行提供有效的固定資產抵押等擔保方式，不符合商業銀行信貸準入門檻。因此，技術研發環節更適合于采用風險偏好型的股權融資模式。產業化環節是技術研發取得實質性進展后的市場推廣階段，需要大規模的固定資產建設投資以及流動資金的周轉。雖然產業化環節也面臨一些市場風險，但相對于技術研發環節，試錯成本基本可控。因此，處于產業化階段的企業更適合于采用商業銀行信貸等債權融資模式。當然，部分企業由于股東實力雄厚、傳統產業基礎扎實、企業綜合效益較好，它們對戰略性新興產業項目的融資還款可以依靠企業的綜合收益，使融資風險得到極大緩釋，這類企業更適合于低成本的債權融資模式(見表2)。

以上考察發現其發展軌跡，一直存在著戰略性新興產業與金融之間的不協調，具體主要體現在以下三個方面:

一是產業發展階段與融資形式之間的不匹配。戰略性新興產業的發展是從不成熟到逐漸成熟，其供給資金的風險也在逐漸減小，因此，供給資金的種類應當是從可承受高風險的資金逐漸下降，前期進入的資金應該是能夠承受最高風險的。在美國硅谷，新興產業的快速發展很大程度上得益于大量的風險投資支持，正是風險投資的進入將早期項目轉化為相對成熟的企業，之后大規模的銀行資金才可以進入。反觀我國的情況，由于資本市場的發育不成熟、不完善，本應該發揮“主力軍”作用的風險投資卻出現“缺位”。調查顯示，中國風投業早期投資項目數和投資額只占全部投資的8%左右，且還呈下降趨勢。國內風險投資運用的另一個傾向是日益靠近銀行資金的運作模式，目前不少風險投資等同于一般的管理資產，許多機構雖然被稱之為風險投資，但已成為“保險投資”。從國際經驗看，風險投資主要集中在企業發展的前端，近來更有向萌芽期延伸的趨勢。相比之下，我國風險投資的運作更凸顯出我國風險投資團隊對新興技術項目的技術發展路線和戰略性新興產業發展規律的認識明顯不足。

二是產業特征與金融供給模式服務對象的不匹配。銀行間接融資一直是我國企業融資的主渠道，而銀行在發放貸款時容易接受的資產大多是房地產、大宗原材料、存貨等固定資產或實物資產等有形資產，而戰略性新興產業中企業的又大多以擁有知識產權等“軟資產”居多，固定資產等傳統抵押品較少。例如，節能環保、生物、新材料等新興產業中的多數企業普遍擁有專利權等無形資產。如此的錯配造成許多戰略性新興產業中的企業無法獲得來自銀行的資金支持。

表2 戰略性新興產業的階段性融資策略

三是產業領域中企業構成與銀行貸款取向的不匹配。整個戰略性新興產業中75%以上的企業是中小企業，大型壟斷企業較少，在生物、新材料等部分新興產業領域中小企業所占比重更高。從以往的經驗看，作為融資主渠道的銀行大多按照“貸大、貸集中”的客戶授信模式運作，而這并不適應戰略性新興產業“小、散、專”的行業主體結構。因而，與一般性的中小企業融資難問題相類似，戰略性新興產業領域中小企業的融資難問題甚至更突出。從實際的信貸投向看，銀行對戰略性新興產業的信貸支持主要集中在新一代信息技術、高端裝備制造等行業，而且多數貸款投向了上述兩個行業中的大型企業，而生物、新材料等行業中大量中小企業的融資難問題依舊突出。一方面，中小企業的風險問題較為突出，戰略性新興產業領域的高科技企業類型更是如此。以北京中關村地區為例，據有關金融管理部門統計，該地區所屬企業存續3年以上的不到40%;另一方面，中國銀行業的規模結構顯示，大型銀行占據主導地位，總資產占大、中、小三類規模銀行總計的65%，主要以貸款形式出現的對非金融性公司債權占63%，吸納的儲蓄存款更是占到78%以上;而理論上主要面向中小企業的小型銀行總資產僅占13%，對非金融性公司債權占12%。

回顧戰略性新興產業過去幾年的發展，上述三點不匹配狀況與戰略性新興產業“隨影而行”，一直仍沒有發生實質性改變。其中，產業特征與金融供給服務對象的不匹配是由戰略性新興產業的固有特性所致，否則其就不成其為戰略性新興產業了;企業構成與銀行貸款取向的不匹配屬于中小企業貸款難問題在戰略性新興產業領域的反映。這兩個問題具有普遍性。賽迪智庫的新近調查顯示，目前我國戰略性新興產業發展資金來源的前三位是政府資助(包括政府設立的產業發展基金等)、銀行貸款和企業自有資金。銀行融資成為主渠道與我國的經濟體制及歷史有密切關系，屬于“中國特色”的產物。政府性基金的設立則是由于現階段我國政府還掌握了大量的金融資源。2011年，中央財政設立了戰略性新興產業發展專項資金(見表3)，截至2011年年底，全國共有24個省市設立了戰略性新興產業專項資金。政府性基金進入戰略性新興產業可由政府分擔行業成長的成本與風險，但卻有可能喪失了市場篩選的功能，且由于財政性資金的“軟約束”性質，其使用效率并不高。

表3 國家扶持基金列表

總的來看，資金的供給仍然遠遠不能滿足戰略性新興產業發展中企業的資金需求，致使產業成長的潛在可能性未能充分釋放。數據顯示，我國目前有90%左右的科研項目沒有成功轉化成現實生產力。之所以如此，有50%以上的原因來自資金制約。從上述兩個主要資金渠道——政府資金與銀行融資來看，財政資金等政策性資金的覆蓋面很低，風險分散與補償機制也不完善。有關北京中關村地區的調查顯示，即便在財政較為寬裕的北京中關村地區，財政資助資金對企業的門檻也依然較高，扶助資金規模不足園區企業上繳稅費的2%。銀行在參與戰略性新興產業發展時還缺乏合理的授信方案和風險緩釋措施，在支持戰略性新興產業發展過程中還缺乏銀政合作的政策扶持和資金支持。戰略性新興產業領域知識產權的界定、處置不夠清晰，也導致知識產權質押貸款仍難以大規模發揮效用;擔保體系分散風險功能沒有充分體現，政策性信用保險體系發展滯后。以北京為例，北京市擔保機構代償比例不足1%，代償損失率僅為0.2‰左右。信用保險僅在信用保險貿易融資試點、出口信用保險等業務中有介入。在此情況下，銀行拓展業務和創新產品的動力不足。另外，針對已進入成長期的項目，也出現投資過于“擁擠”而“捧殺”行業的事例。最明顯的例子出現在光伏產業。在政府的強力支持與推動下，銀行對光伏項目大開綠燈，據彭博社2012年統計的數據顯示，中國一直通過地方政府或者國家擔保機構提供的貸款來支持太陽能企業的發展，尚德電力、賽維LDK、天合光能、英利綠色能源控股、韓華第一太陽能和晶科能源控股等12家行業公司，共計獲得了超過432億美元的中國國家開發銀行貸款承諾。由于產能大躍進和歐美“雙反”，供需嚴重失衡，自2011年起光伏行業遭遇近10年來最嚴重的困境，各太陽能光伏應用國家大幅下調政策補貼力度，導致市場出現了嚴重的供過于求，企業間競爭加劇，價格暴跌，全行業呈現虧損局面。2013年3月18日，曾向無錫尚德大開綠燈的債權銀行聯合遞交了破產重整申請，截至2月底，包括中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行等在內的9家債權銀行對無錫尚德的本外幣授信余額，折合人民幣已達到71億元。無錫尚德的負債總額已達到23億美元，尚德電力的市值已從上市之初的49多億美元跌到約1.5億美元，市值縮水一度高達99%。

三、未來支持戰略性新興產業發展的金融對策

2014年的政府工作報告提出，設立新興產業創業創新平臺，在新一代移動通信、集成電路、大數據、先進制造、新能源、新材料等方面趕超先進，引領未來產業發展。應該說，戰略性新興產業近幾年的發展總體上基本符合事先的預期與計劃。未來我國戰略性新興產業發展仍然面臨許多有利、積極因素，戰略性新興產業有望繼續保持前期快速增長的勢頭。因而，足夠的資金支持對于戰略性新興產業的成長至關重要。有關方面預計，2015年和2020年的戰略性新興產業融資需求，將分別占社會融資總量的8%和15%;融資總量將分別達到1.68萬億元和4.42萬億元。未來戰略性新興產業的融資需求將逐年上升。因此，為有效支撐戰略性新興產業可持續健康發展，須構建與完善多形式與多渠道資金投入的融資體系，同時在產業發展中的不同階段與不同產業鏈環節之間進行及時的動態轉換。

(一)構建市場主導的融資模式。

黨的十八大報告提出:“經濟體制改革的核心問題是處理好政府和市場的關系，必須更加尊重市場規律，更好發揮政府作用。”十八屆三中央全會進一步提出要“使市場在資源配置中起決定性作用”。毫無疑問，上述論斷同樣適用于戰略性新興產業發展中的投融資問題。從深層看，戰略性新興產業發展中的投融資不單是一個技術性的金融支持問題。在我國完善社會主義市場經濟體制的背景下，還涉及市場的功能與定位及市場與政府的關系。由于現階段我國政府還掌控了許多重要資源，對經濟增長具有很強的調控能力。因此，在實際的運行過程中，政府那只“看得見的手”常常會越過市場的邊界而直接代替市場決策、行事，最后往往是“得不償失”和“事倍功半”。著名經濟學家吳敬璉曾表示，他2004年到浙江調查的時候，就發現從省里一直到縣里，都有要扶植的企業名單，這本身就違反了市場競爭的基本原則。近年來光伏產業發展中的慘痛教訓已經給我們提出了足夠的警示。未來金融對戰略性新興產業發展的支持應當充分尊重市場規律，按照戰略性新興產業的行業成長特性，充分發揮市場的基礎性選擇作用，根據戰略性新興產業發展的不同階段以及產業鏈的不同環節，匹配以相適應的金融工具與融資形式。政府的調控與引導作用只是體現在市場手段不足以支持時的“扶上馬、送一程”的補充與扶持，而切不可一直“相伴相隨”，甚至是“拔苗助長”式的過度介入，以至于“欲速則不達”。前期光伏產業發展中的慘痛經歷再不能再重演了。

(二)不斷完善投融資體系。

發達國家或地區戰略性新興產業發展經驗表明，沒有資本市場助力發展，就不能有效地推動新技術研發和新產品產業化。戰略性新興產業的投融資需要建立一個多層次、多渠道的綜合體系來滿足其復雜的需求。我國戰略性新興產業的金融支持體系已經開始形成。當然，這樣一個金融支持體系還需要不斷完善、豐富，尤其需要加強兩大融資支柱的資本市場與銀行貸款的培育和提升。

從資本市場看，一是要加快建設多層次資本市場，積極推動企業在境內外各類資本市場上市融資，大力培育上市后備企業資源，推動股權投資基金與企業上市的聯動發展，有效拓寬企業融資渠道和方式。二是增強金融對科技創新的服務能力，圍繞初創期企業成長的需求，設立投資引導基金，加大科技型中小企業創新基金支持力度;針對成長期企業的需求，加大重大科研及產業化項目資金支持力度，組建專業性高新技術產業創投基金，探索推進政府股權投資。三是借助民間機構等力量，扶植發展一批諸如創新工場、車庫咖啡之類的新興產業孵化機構，提升產業發展的市場活力。

對于商業銀行，要加強金融制度創新，戰略性新興產業具有未來的高增長潛力所帶來的未來現金流收益，而這恰好是當前財務報表中無法體現的科目。只有建立體現戰略性新興產業特點的信貸管理和貸款評審制度，才能使得戰略性新興產業更好地獲得商業銀行的市場性金融支持。此外，應積極推進知識產權質押融資、產業鏈融資等金融產品創新，使得處于發展期的戰略性新興產業容易獲得商業銀行的信貸支持，因為戰略性新興產業往往具有評估值較高的知識產權和較為完善的產業鏈。據悉，央行在確定2014年信貸政策時提出要開發適合高新技術企業需求特點的融資產品，支持信息消費、集成電路、新能源汽車、光伏等戰略新興產業發展。央行最新信貸政策為戰略性新興產業發展的金融支持提供了政策保障。

(三)有效發揮政策性金融的引導作用。

有效發揮政策性金融支持機制，主要包括以下幾個方面。

1.實施信貸傾斜政策，這主要是指政府通過財政貼息、風險補償等實施差別化利率政策手段，干預商業銀行的信貸方向來貫徹產業支持意圖，引導商業銀行積極開展戰略性新興產業方面的市場性金融活動。政府還應明確對戰略性新興產業方面的貸款利率上限進行嚴格管制或進行窗口指導。這在政府主導型的以間接融資為主的金融體系中尤為明顯。此外，應優化金融生態環境，建立戰略性新興產業的載體企業與商業銀行之間的良好協作關系，降低載體企業與商業銀行之間的信息不對稱程度，增加載體企業獲得商業銀行信貸支持的可能性。

2.組建財政出資的政策性擔保公司，發揮政策性擔保在戰略性新興產業方面的融資擔保作用，同時引導由民間出資的商業性擔保公司和互助性擔保公司積極開展戰略性新興產業方面的融資擔保業務，盡快建立與完善“以政策性擔保為主、商業性擔保公司和互助性擔保公司為輔”的“一體兩翼”模式的多層次融資擔保體系，為戰略性新興產業的發展提供融資擔保支持。

3.組建專業性貸款公司、戰略性新興產業基金與發展銀行等新型政策性金融機構，在現行金融組織體系模式下，通過金融組織(業務部門)創新方式，設立與發展服務于戰略性新興產業的中小商業銀行、規模性商業銀行戰略性新興產業金融部，引導中小商業銀行、規模性商業銀行積極開展戰略性新興產業方面的市場性金融活動，為戰略性新興產業的載體企業提供市場化的信貸支持。

(四)持續培育資本市場。

為了增加戰略性新興產業成長特性與直接融資的匹配性，未來需要不斷加強資本市場制度建設，持續培育與完善資本市場。一是應增強資本市場的信息披露功能，提升企業的規范運營，使企業更容易找到投資方。二是提升資本市場的并購重組功能，使資本市場上市公司獲得戰略性新興產業項目并購信息的能力，推進戰略性新興產業項目的并購重組進程。因此，強化資本市場的信息披露功能和并購重組功能，對處于發展期的戰略性新興產業而言，因其產業發展潛力，能夠被面臨業務轉型的上市公司快速獲取并購信息，通過順利實施資產并購重組行為，使得上市公司業務轉型為戰略性新興產業領域，從而可以快速實現戰略性新興產業的發展目標。三是應推進資本市場的產品創新，完善多元化的資本市場體系。考慮到戰略性新興產業的單個載體企業的融資規模小，可以積極嘗試多個載體企業以集群方式發行債券或票據，這種發債方式又稱為集合債券或集合票據，并可以靈活設置債券或票據的發行期限，以滿足不同融資期限載體企業的融資需求。同時，在風險可控的范圍內為保險公司、社保基金、企業年金管理機構和其他機構投資者參與戰略性新興產業方面的債券或票據投資(貼現)創造條件。

［1］張振翼、朱蕊、鐘晨:《2013年戰略性新興產業發展的新特點》，載于《國家信息中心網》2014年2月19日。

［2］郭淑娟、惠寧:《發展戰略性新興產業的金融支持》，載于《光明日報》2013年2月15日。

［3］呂鐵、余劍:《金融支持戰略性新興產業發展的問題及對策》，載于《中國黨政干部論壇》2012年第9期。

［4］喬鵬飛、盧佳鑫:《戰略性新興產業投融資研究》，載于《現代商貿工業》2012年第9期。

［5］賽迪投資顧問:《戰略性新興產業創新融資方式分析》，載于《財富中文網》2012年7月7日。

［6］馬秋穎:《戰略性新興產業融資策略初探》，載于《商業文化(上半月)》2012年第4期。

［7］賽迪投資顧問:《中國戰略性新興產業融資與并購策略》，載于《財富中文網》2012年2月13日。